2021年业绩符合预期,业绩大幅增长。2021全年营收15.99亿元(+58.9%),归母净利润3.36亿元(+244.8%),业绩位于业绩预告中值(3.26-3.45亿元),符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元(同比+75.8%,环比-6.0%),归母净利润0.89亿元(同比+192.6%,环比-10.3%)。公司全年毛利率为33.84%,同比上升12.88pcts;由于营收大幅增长,费用率小幅下滑,全年三费率为4.08%,同比下降0.79pcts;研发费用0.70亿元(+62.7%),收入占比达到4.39%,较2020年小幅上涨0.11pcts,净利率20.99%,同比大幅增长11.31pcts。 受益三氯氢硅景气上升,高纯四氯化硅产能释放。公司营收与利润大幅增长,一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动,价格大幅提高,公司三氯氢硅全年营收5.30亿元(+121.6%),销量5.95万吨(-2.4%),均价8905元/吨(+127.1%),Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升,二期项目(2万吨/年)于2021年7月投产,总产能达到3万吨/年,公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元(+219.0%),销量1.66万吨(+82.6%),均价10245元/吨(+74.7%),Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 多晶硅大量投产,带动三氯氢硅价差大幅扩大,看好全年三氯氢硅高景气。 近期,受到下游多晶硅需求带动,三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日,百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨,光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据,近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨,因此价差大幅扩大,按照目前报价测算,光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。公司是国内三氯氢硅龙头,现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,新建5万吨三氯氢硅、2万吨四氯化硅产能有望于2022年三季度进入试生产,提高公司盈利能力。 风险提示:下游多晶硅需求低于预期;产品价格下跌幅度超预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 上调公司2022-2023年盈利预测,预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元(原值为7.27/9.04亿元),新增2024年盈利预测10.10亿元,同比增速122/25/8%;摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=12/10/9x。 公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩符合预期,业绩大幅增长。2021全年营收15.99亿元(+58.9%),归母净利润3.36亿元(+244.8%),业绩位于业绩预告中值(3.26-3.45亿元),符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元(同比+75.8%,环比-6.0%),归母净利润0.89亿元(同比+192.6%,环比-10.3%)。公司全年毛利率为33.84%,同比上升12.88pcts;由于营收大幅增长,费用率小幅下滑,全年三费率为4.08%,同比下降0.79pcts;研发费用0.70亿元(+62.7%),收入占比达到4.39%,较2020年小幅上涨0.11pcts,净利率20.99%,同比大幅增长11.31 pcts。 图1:三孚股份营业收入及增速 图2:三孚股份归母净利润及增速 图3:三孚股份毛利率、净利率 图4:三孚股份三费率 受益三氯氢硅景气上升,高纯四氯化硅产能释放。公司营收与利润大幅增长,一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动,价格大幅提高,公司三氯氢硅全年营收5.30亿元(+121.6%),销量5.95万吨(-2.4%),均价8905元/吨(+127.1%),Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升,二期项目(2万吨/年)于2021年7月投产,总产能达到3万吨/年,公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元(+219.0%),销量1.66万吨(+82.6%),均价10245元/吨(+74.7%),Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 公司氢氧化钾全年营收4.86亿元(+16.8%),销量7.12万吨(-0.7%),均价6827元/吨(+17.6%),Q1-Q4均价分别为6686/6523/6673/7441元/吨。公司硫酸钾全年营收2.69亿元(+8.5%),销量8.63万吨(-14.1%),均价3123元/吨(+26.3%),Q1-Q4均价分别为2599/2765/3614/3517元/吨。 图5:三孚股份主营产品营收占比 图6:三孚股份主营产品季度平均价格 多晶硅大量投产,带动三氯氢硅价差大幅扩大,看好全年三氯氢硅高景气。近期,受到下游多晶硅需求带动,三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日,百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨,光伏级上涨6500元至25000元/吨。 根据SMM数据,近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨,因此价差大幅扩大,按照目前报价测算,光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。 图7:三氯氢硅价格(元/吨) 图8:光伏级三氯氢硅价格与价差 公司三氯氢硅扩产进度超预期,完善自身循环经济产业。公司是国内三氯氢硅龙头,现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月,公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目,目前现场土建工程已接近尾声,预计2022年第二季度进入安装阶段。有望于2022年第三季度进入试生产,项目进度超预期。 此外公司布局三氯氢硅下游电子气体(电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅)、硅烷偶联剂中间体及系列产品,同时公司2021年收购三孚纳米材料(原名唐山奥瑟亚化工有限公司)100%股权,主要生产气相二氧化硅,进一步完善内部循环产业。(1)公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动,于2020年11月一次性开车成功,进入试生产状态; 至2021年10月底,该项目取得安全生产许可证,进入正式生产阶段。(2)公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车,目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售;二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。(3)2021年7月末收购三孚纳米材料,利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势,短期内即实现了生产线的正常运转,产品质量控制稳定,从而形成对下游客户的稳定供应,目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。上调公司2022-2023年盈利预测,预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元(原值为7.27/9.04亿元),新增2024年盈利预测10.10亿元,同比增速122/25/8%;摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=12/10/9x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明