2022年一季度业绩符合预期,业绩创单季新高。2022年一季度营收5.3亿元(同比+85.1%,环比+14.2%),归母净利润1.5亿元(同比+183.8%,环比+69.4%),单季度业绩为历史最高水平,主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,业绩符合预期。公司2022年一季度毛利率41.1%(同比+11.6pp,环比+9.1pp),三费率为3.5%(同比-2.8pp,环比-1.6pp),净利率28.1%(同比+10.3pp,环比+8.9pp)。 三氯氢硅、四氯化硅高景气,钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为“两硅两钾”产品,硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅,一季度销售金额3.02亿元(同比+184.9%,环比+41.2%),产量2.28万吨(同比+19.9%,环比+34.0%),销量2.03万吨(同比+6.1%,环比+64.0%),销售均价14892元/吨(同比+168.6%,环比-3.3%),我们预计原材料金属硅粉含税采购均价23000元/吨左右(同比+62.6%,环比-35.7%)。根据百川盈孚数据,2022年一季度光伏级三氯氢硅价差约14850元/吨,环比增加约1350元/吨。钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾,由于原材料氯化钾价格大幅上涨(同比+128.3%,环比+25.0%),预计盈利能力有所收窄,钾系列产品一季度销售金额1.86亿元(同比+13.3%,环比-0.5%),产量2.96万吨(同比-26.8%,环比-24.5%),销量2.95万吨(同比-16.6%,环比-12.7%),销售均价6296元/吨(同比+35.8%,环比+14.0%)。 多晶硅产能大量释放,拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡,对于三氯氢硅的需求增加,光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26500元/吨,本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500元/吨,报价在25000-27000元/吨,据百川盈孚个别企业报价至28000元/吨,目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨。根据上海有色网统计,2022/2023年国内多晶硅新投产产能分别为50/45万吨,对于光伏级三氯氢硅新增需求10/9万吨,2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨,目前在建产能约12万吨,但预计年内有效产量只有1-2万吨,今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺,行业有望持续维持高景气度。 风险提示:下游多晶硅需求低于预期;产品价格下跌幅度超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元,同比增速122/25/8%; 摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=11/9/8x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年一季度业绩符合预期,业绩创单季新高。2022年一季度营收5.3亿元(同比+85.1%,环比+14.2%),归母净利润1.5亿元(同比+183.8%,环比+69.4%),单季度业绩为历史最高水平,主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,业绩符合预期。 公司2022年一季度毛利率41.1%(同比+11.6pp,环比+9.1pp),三费率为3.5%(同比-2.8pp,环比-1.6pp),净利率28.1%(同比+10.3pp,环比+8.9pp)。 图1:三孚股份单季度营业收入及环比增速 图2:三孚股份单季度归母净利润及环比增速 图3:三孚股份单季度毛利率、净利率变化情况 图4:三孚股份单季度三项费用率变化情况 三氯氢硅、四氯化硅高景气,钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为“两硅两钾”产品,硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅,一季度销售金额3.02亿元(同比+184.9%,环比+41.2%),产量2.28万吨(同比+19.9%,环比+34.0%),销量2.03万吨(同比+6.1%,环比+64.0%),销售均价14892元/吨(同比+168.6%,环比-3.3%),我们预计原材料金属硅粉含税采购均价23000元/吨左右(同比+62.6%,环比-35.7%)。根据百川盈孚数据,2022年一季度光伏级三氯氢硅价差约14850元/吨,环比增加约1350元/吨。 钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾,由于原材料氯化钾价格大幅上涨(同比+128.3%,环比+25.0%),预计盈利能力有所收窄,钾系列产品一季度销售金额1.86亿元(同比+13.3%,环比-0.5%),产量2.96万吨(同比-26.8%,环比-24.5%),销量2.95万吨(同比-16.6%,环比-12.7%),销售均价6296元/吨(同比+35.8%,环比+14.0%)。 图5:硅系列产品产量、销量、均价 图6:钾系列产品产量、销量、均价 多晶硅产能大量释放,拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡,对于三氯氢硅的需求增加,光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26500元/吨,本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500元/吨,报价在25000-27000元/吨,据百川盈孚个别企业报价至28000元/吨,目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨。根据上海有色网统计,2022/2023年国内多晶硅新投产产能分别为50/45万吨,对于光伏级三氯氢硅新增需求10/9万吨,2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨,目前在建产能约12万吨,但预计年内有效产量只有1-2万吨,今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺,行业有望持续维持高景气度。 图7:三氯氢硅价格(元/吨) 图8:光伏级三氯氢硅价格与价差 公司三氯氢硅扩产进度超预期,完善自身循环经济产业。公司是国内三氯氢硅龙头,现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月,公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目,目前现场土建工程已接近尾声,预计2022年第二季度进入安装阶段。有望于2022年第三季度进入试生产,项目进度超预期。 此外公司布局三氯氢硅下游电子气体(电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅)、硅烷偶联剂中间体及系列产品,同时公司2021年收购三孚纳米材料(原名唐山奥瑟亚化工有限公司)100%股权,主要生产气相二氧化硅,进一步完善内部循环产业。(1)公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动,于2020年11月一次性开车成功,进入试生产状态; 至2021年10月底,该项目取得安全生产许可证,进入正式生产阶段。(2)公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车,目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售;二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。(3)2021年7月末收购三孚纳米材料,利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势,短期内即实现了生产线的正常运转,产品质量控制稳定,从而形成对下游客户的稳定供应,目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元,同比增速122/25/8%;摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=11/9/8x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)