爱奇艺2022年目标盈亏平衡，字节加码VR建设

投资聚焦：本周中信一级传媒板块下跌0.4%，受外环境影响整体市场情绪较为低迷。从全年行情来看，我们认为元宇宙行业景气度无虞，对标海外，全球元宇宙产业发展不断加速，元宇宙投资将能够落实到企业财报，建议重点关注。 此外，在外环境波动性较大的情况下建议关注防御性板块出版。传媒板块在经历多年密集政策影响后，估值优势明显，元宇宙等新产业趋势有望带来边际业务增量，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵。游戏板块重点关注三七互娱、完美世界、吉比特、紫天科技；视频板块推荐芒果超媒、快手、星期六；潮玩领域推荐泡泡玛特；元宇宙板块重点关注视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标、三人行。 长视频：爱奇艺发布Q4财报，目标22年Non-GAAP运营盈亏平衡。21Q4公司实现营收73.89亿元（YoY-0.9%，QoQ-2.6%），其中广告收入16.64亿元（YoY-10.5%，QoQ+0.3%），会员收入41.21亿元（YoY+7.4%，QoQ-3.9%），会员收入增长主要得益于ARPPU值的提升，21Q4会员月平均收入14.16元（YoY+13.7%）。内容成本与销售管理费用下滑驱动运营亏损收窄，21Q4内容成本/营收为66.3%（YoY-2.1pct），销售管理费用率14.8%（YoY-2.9pct）。 2022年管理层目标全年Non-GAAP运营盈亏平衡 ， 并尽快实现单季度Non-GAAP运营盈亏平衡。我们认为，爱奇艺通过组织架构调整、会员费提价，叠加前期演员成本下滑的逐步兑现，降本增效成效初显。当下长视频平台竞争趋缓，未来战略重心将聚焦盈利能力的改善与经营效率的提升。 游戏：2021年韩国手游创收57.2亿美元（SensorTower，YoY+6.5%），其中RPG手游收入占比66%。韩国为中国手游研发商出海的重要地区，2021年共33款中国手游入围韩国畅销榜TOP100，合计收入9.8亿美元占比22.3%。 其中，三七互娱《云上城之歌》《叫我大掌柜》分别位列第7/14位，掌趣科技《一拳超人》位列第8位。 元宇宙：1）字节跳动加码建设VR生态。根据《晚点LatePost》报道，宋秉华、吴作敏等多位抖音内容负责人即将转岗至Pico，Pico团队人数已从2021年9月的200人上升至300余人。此外，高通与字节跳动宣布合作，将就硬件设备、软件平台和开发者工具开发方面进行合作，共建XR生态。我们认为，当前国内消费级VR处于早期发展阶段，内容层面与海外仍存在较大差距。由于硬件渗透率不高，VR内容端从业者无法从消费者侧获取收益以形成正向循环，因此在此路径中硬件大厂的投入尤为重要。当下字节跳动加码建设VR生态，腾讯收购黑鲨手机并组建VR团队，网易亦发力VR内容端应用，大厂牵头下国内VR生态有望实现加速发展。2）SE与区块链游戏SandBox达成合作。 SquareEnix游戏开发商将旗下《Dungeon Siege》引入自己的虚拟世界中，为玩家提供交互式的RPG体验。区块链游戏TheSandbox估值已达到50亿美元，目前MAU超过100万人，此前已与育碧、SM娱乐集团等多家公司达成合作共建“Play2Create”元宇宙生态。 潮玩盲盒：易观分析发布《2021年中国收藏玩具行业市场洞察分析》。易观预计2025年中国收藏玩具规模突破1500亿（2019年为280亿），核心消费群体突破1亿人（2019年为3000万），泛收藏玩具消费人群3.6亿人，预计增量主要系年龄、地域圈层扩容贡献。手办（67.37%）、盲盒（60.88%）、拼装积木（60.11%）为中度玩家过去1年最常消费的TOP3品类，其中盲盒品类人均年消费额1581元。决策因素角度，外观设计、价格、品牌为收藏玩具玩家关注的主要方面。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周传媒板块下跌0.4%。涨跌幅前三的板块分别是：煤炭（10.0%）、农林牧渔（3.7%）、交通运输（3.3%）；涨跌幅后三的板块分别是：汽车（-4.7%）、电子（-4.2%）、家电（-3.5%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.02.26-2022.03.04） 本周板块涨幅前五：宣亚国际（13.7%）、中文在线（13.2%）、*ST天润（11.8%）、美盛文化（11.4%）、中青宝（10.0%）本周板块跌幅前五：每日互动（-6.7%）、*ST艾格（-7.5%）、分众传媒（-7.6%）、金财互联（-11.3%）、贵广网络（-12.8%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（4.9%）、快手（-11.5%）、猫眼娱乐（-5.8%）、爱奇艺（5.7%）、腾讯控股（-4.9%）、心动公司（-15.7%）、网易-S（-8.2%）、哔哩哔哩（-19.1%）、阅文集团（-3.9%）、腾讯音乐（-15.8%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.02.26-2022.03.04） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.02.26-2022.03.04） 1.2本周子板块观点 长视频：爱奇艺发布Q4财报，目标22年Non-GAAP运营盈亏平衡。21Q4公司实现营收73.89亿元（YoY-0.9%，QoQ-2.6%），其中广告收入16.64亿元（YoY-10.5%，QoQ+0.3%），会员收入41.21亿元（YoY+7.4%，QoQ-3.9%），会员收入增长主要得益于ARPPU值的提升，21Q4会员月平均收入14.16元（YoY+13.7%）。内容成本与销售管理费用下滑驱动运营亏损收窄，21Q4内容成本/营收为66.3%（YoY-2.1pct），销售管理费用率14.8%（YoY-2.9pct）。2022年管理层目标全年Non-GAAP运营盈亏平衡，并尽快实现单季度Non-GAAP运营盈亏平衡。我们认为，爱奇艺通过组织架构调整、会员费提价，叠加前期演员成本下滑的逐步兑现，降本增效成效初显。当下长视频平台竞争趋缓，未来战略重心将聚焦盈利能力的改善与经营效率的提升。 游戏：2021年韩国手游创收57.2亿美元（SensorTower，YoY+6.5%），其中RPG手游收入占比66%。韩国为中国手游研发商出海的重要地区，2021年共33款中国手游入围韩国畅销榜TOP100，合计收入9.8亿美元占比22.3%。其中，三七互娱《云上城之歌》《叫我大掌柜》分别位列第7/14位，掌趣科技《一拳超人》位列第8位。 元宇宙：1）字节跳动加码建设VR生态。根据《晚点LatePost》报道，宋秉华、吴作敏等多位抖音内容负责人即将转岗至Pico，Pico团队人数已从2021年9月的200人上升至300余人。此外，高通与字节跳动宣布合作，将就硬件设备、软件平台和开发者工具开发方面进行合作，共建XR生态。我们认为，当前国内消费级VR处于早期发展阶段，内容层面与海外仍存在较大差距。由于硬件渗透率不高，VR内容端从业者无法从消费者侧获取收益以形成正向循环，因此在此路径中硬件大厂的投入尤为重要。当下字节跳动加码建设VR生态，腾讯收购黑鲨手机并组建VR团队，网易亦发力VR内容端应用，大厂牵头下国内VR生态有望实现加速发展。2）SE与区块链游戏SandBox达成合作。 Square Enix游戏开发商将旗下《Dungeon Siege》引入自己的虚拟世界中，为玩家提供交互式的RPG体验。区块链游戏The Sandbox估值已达到50亿美元，目前MAU超过100万人，此前已与育碧、SM娱乐集团等多家公司达成合作共建“Play2Create”元宇宙生态。 潮玩盲盒：易观分析发布《2021年中国收藏玩具行业市场洞察分析》。易观预计2025年中国收藏玩具规模突破1500亿（2019年为280亿），核心消费群体突破1亿人（2019年为3000万），泛收藏玩具消费人群3.6亿人，预计增量主要系年龄、地域圈层扩容贡献。手办（67.37%）、盲盒（60.88%）、拼装积木（60.11%）为中度玩家过去1年最常消费的TOP3品类，其中盲盒品类人均年消费额1581元。决策因素角度，外观设计、价格、品牌为收藏玩具玩家关注的主要方面。 图表4：板块重点公司估值表（2022/03/04） 1.3重点公司观点更新 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人员资源，3D建模、实时渲染团队达到一千人，已拥有元宇宙基建的内容+空间打造实力，在元宇宙中有较大的应用机会。公司积极投资土地为元宇宙中的稀缺资源，虚拟建筑同样需求量大、较为稀缺并可交易可流通，公司在元宇宙基建上与百度希壤等平台合作，有望贡献业绩新增量。此外，公司投资零境互娱、投资NFT技术服务公司星图比特等元宇宙赛道公司，未来朝着“元宇宙规划师”的全新定位不断前进。 【视觉中国】NFT和元宇宙是可持续的beta投资机会，核心策略在于精选基本面优质，主业稳健，同时有估值弹性的公司。视觉中国NFT平台“元视觉”首发数字藏品《我要上学（大眼睛女孩）》于12月31号（今日）中午12：00正式开售，限量10000份，每份199元。开售后迅速告磬，首次发售收益将全部捐赠助学希望工程。公司主业持续恢复，且筹备利用NFT技术对社区进行升级，预计对公司影响将体现在三点：1.对图片的确权更加简单明晰，公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强，自有版权库图片价值迎来重估。3.公司旗下相关图片交易平台有望成长为成熟的NFT交易平台，TO C商业模式有望跑通。“元视觉”平台作为NFT艺术品收藏品平台为视觉中国落地的首个元宇宙应用项目，海外平台预计于2022年一季度上线。公司估值中枢有望持续抬升，后续新品上线及业绩释放节奏仍需跟踪。 【泡泡玛特】IP二手交易市占率维持高位，潮玩IP版图逐步打开。（1）IP跟踪：IP矩阵竞争力稳固，新IP孵化能力持续验证。2021年潮玩族二手交易量TOP30 IP排行榜中，泡泡玛特自有+独家IP占据13席，标准化后泡泡玛特交易量占比71.8%，同比2020年增加0.2pct。2021年新IP Hirono小野（10/1首发）、Yoki（2/5首发）2021年度市占率分别达到0.80%、0.49%。（2）渠道跟踪：根据泡泡玛特视频号，2021年公司新进驻32个城市，新开零售店115家、机器人店510家。海外进驻进驻23个国家地区，运营10家门店，77台roboshop，4个跨境电商平台。小程序合并用户量2000W+。（3）新业务拓展：1）已基于Molly、Yuki推出十余款Mega珍藏系列产品，预计基