爱奇艺：降本增效驱动亏损收窄，2022年有望实现运营盈亏平衡

事件：公司发布21Q4季报。21Q4公司实现营收73.9亿元（YoY-0.9%，QoQ-2.6%），净亏损17.65亿元，亏损率23.9%，较21Q3的22.5%下滑1.4pct，净亏损率扩大主要系投资企业亏损以及融资活动利息费用增加。运营净亏损9.8亿元，亏损率为13%，较环比21Q3的18.0%、同比20Q4的17.5%均有大幅收窄，主要由于内容成本及运营费用管控加强。 会员费提价成效显著，广告业务承压。1）21Q4实现会员收入41.21亿元（YoY+7.4%，QoQ-3.9%），同比增长主要系提价带来的ARPPU值增长驱动，21Q4会员月平均收入（ARM）14.16元（YoY+13.7%，QoQ+3.7%）。2021年12月爱奇艺第二次宣布会员费提价，连续包月价格涨幅16%，预计未来ARM将稳步提升。由于重点剧集诸如《风起洛阳》《谁是凶手》多为季度下旬上线，公司Q4日均会员数9700万人，环比减少770万人。2）公司21Q4实现广告收入16.65亿元（YoY-10.5%，QoQ+0.3%），同比下滑主要系宏观环境因素影响，Q4网综《一年一度喜剧大赛》《哈哈哈哈哈第二季》表现佳，位列艺恩网综播映指数榜单TOP 2/3。 运营亏损收窄，降本增效初步验证。21Q4公司内容成本49亿元（YoY-5%），占营收比为66.3%（YoY-2.1p Ct ）；销售管理费用11亿元（YoY-17%），销售管理费用率14.8%（YoY-2.9pct）。成本费用下滑主要系优化组织架构、运营效率提升所致。21Q4公司运营亏损9.75亿元，亏损率13.2%（YoY-4.3pct，QoQ-4.8pct）； non-GAAP运营亏损5.16亿元，亏损率7.0%（YoY-5.6pct，QoQ-7.2pct）。2022年管理层目标全年non-GAAP运营盈亏平衡，并尽快实现单季度non-GAAP运营盈亏平衡。 2022Q1前瞻：运营亏损率持续缩窄，广告业务预计承压。展望Q1，我们预计22Q1公司实现营收72.30亿元（YoY-9.3%，QoQ-2.2%），受益于降本增效措施预计运营亏损收窄至4.39亿元。其中，预计会员业务受益于《人世间》《假日暖洋洋2》等头部新剧上线以及最新提价措施，收入环比增长5%至43.27亿元；广告业务考虑到宏观经济因素及内容排播影响（Q1新综艺仅《超有趣滑雪大会》表现佳）环比下滑16%至14.05亿元；预计内容成本环比下降5%至4.7亿元，费用率持续收窄。QM数据显示2021年12月爱奇艺MAU4.81亿人，位列长视频APP TOP1；根据爱奇艺悦享会，2022年公司剧集/综艺片单数量分别为80/21部，内容储备丰富。 投资建议：公司2022年内容储备丰富，会员业务表现稳健，降本提效将驱动未来运营盈亏平衡。预计公司2022/2023年分别实现营收308.0/328.0亿元，Non-GAAP净利润亏损19.4/4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；提价后会员流失风险；内容表现不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）