业绩符合预期，继续朝盈亏平衡目标前进

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 达达集团（DADA） 2023一季报点评：业绩符合预期，继续朝盈亏平衡目标前进 2023年05月14日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元，ADR) 5.99 一年最低/最高价 5.35/15.59 市净率(倍) 6.41 流通市值(百万美元) 1,534.84 总市值(百万美元) 1,534.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 20.12 总股本(百万股) 1024.94 流通股(百万股) 1024.94 相关研究 《达达集团(DADA)：2022四季报点评：业绩符合预期，看好23年即时零售业务持续成长 》 2023-03-14 《达达集团(DADA)：2022三季报点评：即时零售业务高速增长，亏损有望继续收窄 》 2022-11-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,368 11,960 14,990 17,879 同比 36% 28% 25% 19% Non-GAAP归母净利润（百万元） -1,326 103 832 975 同比 - - 707% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，Non-GAAP，ADR=4股） -1.29 0.10 0.81 0.95 P/E（现价&最新股本摊薄,Non-GAAP） - 103.39 12.81 10.94 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23Q1公司实现总营收25.8亿元，同比增长27%，其中达达快送、京东到家分别实现营收7.5和18.3亿元；经调整净亏损1.8亿元，经调整净亏损率同比收窄超16%。公司业绩基本符合彭博一致预期。 ◼ 23Q1在补贴继续收窄情况下，公司即时零售业务保持较快增长。截至2023/3/31的12个月里，京东到家GMV同比+37%至673亿元，我们测算得Q1 GMV同比增长接近30%，其中订单量和客单价分别同比增长约15%和12%。达达快送业务23Q1收入同比增长20%，其中餐饮连锁商家收入同比增长超40%，茶饮连锁商家收入同比增长超过100%。收入保持较快增长同时，销售费用率同比下降4pct至51%，我们预计其中京东到家单均用户补贴同比下降8%。在用户补贴政策持续优化之下，公司Q1单季度经调整净亏损继续保持在2亿元以内，同比减亏62%。 ◼ 供给持续扩充，推动全品类、全时段高增长，满足用户潜在需求。随着供给商家和品类的扩充，京东到家Q1实现全品类、全时段高增长。Q1京东到家新增超6万家实体门店入驻，涵盖超市便利、时尚家居、3C、咖啡茶饮、酒水等诸多类型商家。（1）全品类高增：Q1非商超品类新签多个教育数码、家电子品类、婴童服饰、家具细分品类品牌，数码/家电/服饰/家具商家GMV同比增速近2/2/6/4倍，其中3月份酒水/美妆/家电等品类同比增长超过50%。4月份以来，京东到家亦与专业内衣品牌都市丽人（全国近400家门店同步上线，上半年计划还有超1000家门店将陆续上线）、潮玩零售商TOPTOY（旗下全国近120家门店上线）等品牌达成合作。（2）全时段高增：达达快送数据显示，3月夜间订单数同比增长63%。京东到家用户调研数据显示，相较于应急采买和囤货采买，“日常采买”已经成为用户即时消费的主流诉求，我们看好平台通过供给的进一步丰富和多元化满足/激发用户更多即时消费需求。 ◼ Q1与京东主站的协同继续加强。23Q1京东小时购保持高增长态势，GMV同比增长60%；打造小时购低价心智，在搜索场域上限“价格星级”，一可视化运营工具上线上线性价比商品提升转化效率；页面改版优化购物体验，“同城”DAU和GMV持续增长。后续618等电商节日中与京东主站的联动有望为京东到家注入更多流量。 ◼ 盈利预测与投资评级：23Q1公司业绩符合预期，但考虑到消费恢复节奏和强度仍有一定不确定性，我们将公司23-25年收入预测从126/162/196亿略微下调至120/150/179亿元；但公司在降本增效上仍有较大弹性，我们维持公司23年经调整归母净利润1.03亿元预测，将24-25年从11.61/16.68亿元下调至8.32/9.75亿元，对应23-25年PE约103.4/12.8/10.9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求风险，市场竞争加剧风险，持续亏损风险 -100%-50%0%50%100%150%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04达达集团纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 达达集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,360 6,779 7,731 8,942 营业收入 9,368 11,960 14,990 17,879 货币资金 1,234 1,412 2,291 3,358 营业成本 5,743 6,656 8,343 9,952 应收账款 1,981 2,175 2,141 2,235 毛利 3,625 5,304 6,646 7,927 预付及其他流动资产 3,145 3,193 3,298 3,350 销售费用 4,748 5,113 5,658 6,749 非流动资产 2,686 2,235 1,877 1,592 管理费用 409 340 351 419 长期投资 0 0 0 0 研发费用 631 556 577 598 固定资产 17 8 4 2 营业利润 -2,240 -716 45 161 无形资产净值 2,661 2,218 1,865 1,582 利息收入 0 31 35 57 其他非流动资产 8 8 8 8 利息支出 11 5 5 5 资产总计 9,046 9,014 9,608 10,534 权益性投资损益 0 0 0 0 流动负债 2,008 2,514 3,125 3,708 其他非经营性损益 239 124 107 111 应付账款 10 0 0 0 其他损益 0 0 0 0 应交税金 14 22 27 32 除税前利润 -2,013 -567 182 325 交易性金融负债 0 0 0 0 所得税 -5 -2 1 1 借贷到期部分 100 100 100 100 净利润 -2,008 -565 182 324 其他流动负债 1,884 2,392 2,998 3,576 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 39 56 71 81 归母净利润 -2,008 -565 182 324 负债合计 2,046 2,569 3,196 3,789 Non-GAAP归属普通股东净利润 -1,326 103 832 975 普通股 1 1 0 0 库存股 0 0 0 0 留存收益 6,775 6,221 6,412 6,746 其他综合收益 224 224 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7,000 6,445 6,412 6,746 每股收益（元，经调整） -1.29 0.10 0.81 0.95 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 6.83 6.29 6.26 6.58 负债和股东权益 9,046 9,014 9,608 10,534 发行在外股份(百万股) 1024.94 1024.94 1024.94 1024.94 ROE(%) -28.7 -8.8 2.8 4.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 38.7 44.3 44.3 44.3 经营活动现金流 -945 182 926 1,090 净利率（%） -21.4 -4.7 1.2 1.8 投资活动现金流 -1,026 -26 -13 -39 资产负债率(%) 22.6 28.5 33.3 36.0 筹资活动现金流 3,055 12 10 5 收入增长率(%) 36.4 27.7 25.3 19.3 现金净增加额 1,097 178 933 1,067 经调整归母净利润增长率（%） - - 706.9 17.1 折旧和摊销 497 551 458 385 P/E（经调整） - 103.39 12.81 10.94 资本开支 -4 -100 -100 -100 P/S 1.14 0.89 0.71 0.60 营运资本变动 345 315 388 488 EV/EBITDA - - 80.48 72.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币 ，美元汇率为2023年5月14日的6.96，预测均为东吴证券研究所预测。ADR=4股。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工