主品牌稳定增长，新八年打造强科技领军企业

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 汤臣倍健（300146）\食品饮料 主品牌稳定增长，新八年打造强科技领军企业 事件： 公司发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入74.31亿元，同比增长21.93%；实现归母净利润17.54亿元，同比增长15.07%。 点评：  主品牌稳定发力，海外市场迎复苏 分产品看，主品牌/健力多/Life-Space分别实现收入44.45/14.08/1.84亿元，分别同比增长24.36%/7.46%/36.33%。分区域看，境内/境外业务分别实现收入66.04/8.28亿元，同比增长19.86%/41.34%。分渠道看，境内线上/线下业务分别同比增长10.39%/8.60%。  成本控制推动毛利提升，营销费用增加致净利下滑 公司2021年销售毛利率为66.06%，较去年同期提高3.24%，各品类毛利率均呈现不同程度的提升。Q4公司持续加大市场推广力度，导致全年销售费用率为33.35%，较去年同期增加3.51%，该数值达到公司上市以来新高，整体净利率下滑1.56%至23.77%。  市占率稳步提升，用新的八年打造强科技企业 根据欧睿数据，2021年汤臣倍健在膳食营养补充剂领域以10.3%的市占率稳居第一。公司已成为中国国家队运动食品及营养品供应商，并且与多方合作成功在抗衰老领域取得突破性发展。基于2021年的发展，公司正式提出向强科技企业转型，计划每隔2-3年推出一款独创高科技重功能产品。  盈利预测及投资建议 近期药店渠道终端复苏态势明显，新科技功能性产品也将进一步巩固公司在VDS领域的超前地位。根据2021年年报，我们调整公司2022-2024年营收至90.90/110.31/132.52亿元（22-23年原预测为98.44/119.80亿元），分别同比增长22.32%/21.35%/20.13%，调整2022-2024年归母净利润至21.37/25.81/30.56亿元（22-23年原预测为21.09/24.53亿元），分别同比增长21.84%/20.76%/18.42%.对应EPS分别为1.26/1.52/1.80元；对应当前股价PE分别为20/16/14倍。根据可比公司估值，我们给予公司22年25倍PE，对应目标价31.50元，维持“买入”评级。  风险提示 境外业务拓展不及预期；行业政策监管从严；食品安全风险等 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6094.9 7431.3 9090.2 11031.2 13251.8 增长率（%） 15.83% 21.93% 22.32% 21.35% 20.13% EBITDA（百万元） 1987.2 2147.4 2669.1 3234.8 3853.2 净利润（百万元） 1524.3 1754.0 2137.1 2580.8 3056.2 增长率（%） 528.29% 15.07% 21.84% 20.76% 18.42% EPS（元/股） 0.90 1.03 1.26 1.52 1.80 市盈率（P/E） 28 24 20 16 14 市净率（P/B） 6.1 4.0 3.8 3.5 3.2 EV/EBITDA 18.2 19.8 14.4 11.8 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年3月4日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年03月06日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 24.96元 目标价格： 31.50元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,700/1,012 流通A股市值（百万元） 25,149 每股净资产（元） 6.11 资产负债率（%） 13.51 一年内最高/最低（元） 37.90/22.41 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《汤臣倍健（300146）\食品饮料行业》一2021.10.26 2、《汤臣倍健（300146）\食品饮料行业》一2021.08.07 3、《汤臣倍健（300146）\食品饮料行业》一2021.07.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1826 2902 4049 4411 5198 营业收入 6094.9 7431.3 9090.2 11031.2 13251.8 应收账款+票据 258 339 358 434 521 营业成本 2266.4 2521.8 3132.1 3822.9 4594.5 预付账款 132 136 165 200 240 营业税金及附加 71.9 74.2 113.6 137.8 165.6 存货 873 833 1177 1437 1727 营业费用 1818.4 2478.4 2818.0 3364.5 3988.8 其他 1761 3128 2457 2930 3472 管理费用 574.4 538.2 688.1 854.9 1064.1 流动资产合计 4850 7339 8205 9412 11159 财务费用 12.6 -30.6 -10.2 -12.8 -14.8 长期股权投资 212 281 287 282 274 资产减值损失 -9.6 -18.7 -20.1 -25.5 -30.2 固定资产 873 904 1210 1711 2407 公允价值变动收益 259.7 69.0 40.0 50.0 50.0 在建工程 110 277 888 966 594 投资净收益 181.5 119.7 111.5 126.0 106.1 无形资产 923 806 782 758 733 其他 5.8 7.5 13.3 7.8 9.4 其他非流动资产 2672 3360 3334 3308 3284 营业利润 1788.7 2026.8 2493.3 3022.2 3588.8 非流动资产合计 4791 5627 6501 7025 7292 营业外净收益 -20.0 151.2 54.0 54.0 54.0 资产总计 9640 12966 14707 16437 18451 利润总额 1768.7 2178.0 2547.4 3076.2 3642.9 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 224.6 411.7 288.0 347.7 411.8 应付账款+票据 350 408 526 642 772 净利润 1544.1 1766.3 2259.4 2728.5 3231.1 其他 1888 1663 2375 2889 3470 少数股东损益 19.8 12.3 122.3 147.7 174.9 流动负债合计 2238 2071 2901 3531 4242 归属于母公司净利润 1524.3 1754.0 2137.1 2580.8 3056.2 长期带息负债 144 41 41 41 41 其他 316 317 317 317 317 主要财务比率 非流动负债合计 460 358 358 358 358 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2698 2429 3259 3889 4601 成长能力 少数股东权益 9 43 165 313 487 营业收入 15.83% 21.93% 22.32% 21.35% 20.13% 股本 1581 1700 1700 1700 1700 EBIT 530.06% 20.55% 18.15% 20.74% 18.43% 资本公积 3197 6174 6174 6174 6174 EBITDA 1312.23% 8.06% 24.29% 21.20% 19.12% 留存收益 2155 2619 3408 4361 5488 归属于母公司净利润 528.29% 15.07% 21.84% 20.76% 18.42% 股东权益合计 6942 10537 11447 12548 13850 获利能力 负债和股东权益总计 9640 12966 14707 16437 18451 毛利率 62.82% 66.06% 65.54% 65.34% 65.33% 净利率 25.33% 23.77% 24.86% 24.73% 24.38% ROE 21.98% 16.71% 18.94% 21.09% 22.87% 现金流量表 ROIC 40.10% 32.03% 29.91% 36.58% 38.55% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1544 1766 2259 2729 3231 资产负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 折旧摊销 206 0 132 171 225 流动比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 13 -31 -10 -13 -15 速动比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货减少 -130 40 -345 -260 -290 营运能力 营运资金变动 237 0 1110 -215 -248 应收账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其它 1384 -1767 218 111 159 存货周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 3253 8 3364 2524 3063 总资产周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -340 -263 -1000 -700 -500 每股指标（元） 长期投资 -383 -2145 0 0