泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点

盛剑环境（603324） 公司研究/公司深度 泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 泛半导体废气治理领军企业 盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及 收盘价（元）32.26 近12个月最高/最低（元）47.65/32.26 总股本（百万股）124.70 流通股本（百万股）44.38 流通股比例（%）35.59% 总市值（亿元）40.23 流通市值（亿元）14.32 40%盛剑环境（前复权） 20% 沪深300 0% 2022-10 20% 2023-03 2023-08 40% 公司价格与沪深300走势比较 - - 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。2019-2022年公司营收CAGR为14.47%，归母净利润CAGR为4.75%。2023年前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长 11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比下降 9.85%。 显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域 我们测算，2023-2025年中国大陆面板废气治理市场空间3.9/7.3/6.9亿元，大陆集成电路废气治理市场空间24.3/29.6/35.7亿元，市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业VOCs减排等领域。 构建系统+设备+材料产品矩阵 1）公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在90%左右，核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。 2）进一步搭建单体设备矩阵：L/S设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付；实现LOC-VOC的国产化研制；新能源、真空、温控设备多向拓展。 3）湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发，光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.27亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.32/1.81/2.62元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取龙净环保、美埃科技、华光环能等作 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险； 3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.泛半导体废气治理领军企业6 1.1泛半导体废气治理领军企业，致力实现绿色生产6 1.2专注于半导体废气治理系统及关键设备，开拓材料领域9 1.3盈利水平增长，费用率不断下降11 2.显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域12 2.1光电显示：中国大陆产能领先，资本开支趋稳13 2.2集成电路：资本开支长期高景气，国产替代空间大19 2.3绿色科技产业：新能源打造新增长极23 3.构建系统+设备+材料产品矩阵24 3.1废气治理系统为基，设备自制率提升24 3.2泛半导体制程附属设备及关键零部件26 3.3湿电子化学品：从系统走向材料研发29 4.投资建议33 4.1基本假设与营业收入预测33 4.2估值和投资建议34 风险提示35 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司股权结构（截至2023年6月30日）6 图表3参控股公司及主要业务7 图表4主要管理人员简历8 图表5公司主要产品9 图表62019年-2023年H1营收占比11 图表72019年-2022年主营业务收入毛利率情况11 图表8公司2019-2023年Q3营运情况11 图表9公司2019-2023年Q3盈利情况11 图表10公司近年期间费用率情况12 图表11泛半导体生产过程中产生的废气污染物12 图表12电子工业大气污染物排放浓度限值（MG/M3）13 图表13中国大陆实现面板产能绝对领先14 图表14全球电视面板出货量出货面积及同比14 图表1523H1电视面板按尺寸出货及同比14 图表172017-2023E全球OLEDTV出货规模与同比15 图表18MICROLED出货量及渗透率15 图表19中国大陆主要面板产线的投资情况（截至2023年10月）15 图表20中国大陆面板废气治理市场空间测算17 图表21主要竞争对手情况18 图表22公司光电显示行业收入及占比18 图表232022年起公司部分面板行业订单19 图表24全球集成电路市场规模及预测20 图表25全球半导体资本开支20 图表26中国集成电路市场规模及产值21 图表27新建半导体圆晶厂分布（个数）21 图表28全球半导体资本开支22 图表29公司集成电路领域收入及占比22 图表302022年起公司部分集成电路行业订单23 图表31公司新业务领域简介23 图表322022年起公司部分新能源行业订单24 图表33AMOLED阵列工序公司系统+设备模式24 图表34公司设备类产品主要布局25 图表35废气治理系统近年收入情况25 图表36废气治理设备近年收入情况25 图表37公司设备自产率迅速上升26 图38L/S设备分类27 图表392018年-2022年全球半导体专用工艺废气处理设备市场规模及同比增速（单位：万美元）27 图表402018年-2022年中国半导体专用工艺废气处理设备市场规模及同比增速（单位：万美元）27 图表41其他L/S设备制造厂商27 图表42盛剑环境L/S设备发展进程28 图表43盛剑环境LOC-VOC设备发展进程29 图表44化学品供应系统图示29 图表45湿电子化学品供应与回收再生系统收入及毛利率29 图表46湿电子化学品供应与回收再生系统主要竞争对手情况30 图表47湿电子化学品供应与回收系统进展30 图表482020-2025年全球湿电子化学品行业主要下游需求现状及预测31 图表492020-2025年全球湿电子化学品市场规模现状及预测31 图表512020-2025年中国湿电子化学品行业下游应用需求现状及预测32 图表522020-2025年中国湿电子化学品市场规模现状及预测32 图表532020年全球湿电子化学品市场区域份额占比32 图表54国内湿电子化学品知名企业32 图表55湿电子化学品公司布局与进展33 图表56公司营业收入预测（亿元）33 图表57可比公司估值34 图表1公司发展历程 1.泛半导体废气治理领军企业 1.1泛半导体废气治理领军企业，致力实现绿色生产 盛剑环境是国内泛半导体废气治理行业领军企业，致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案,为产业绿色生产创造价值。盛剑环境成立于2005 年，于2021年在上交所主板上市。在确立国内泛半导体工艺废气治理领先地位的同时，通过多年的不懈积累，公司已经构建了一套完善的质量控制体系，持续扩展其业务领域，逐渐实现了废气治理系统、废气治理设备、湿电子化学品供应与回收、湿电子化学材料等多元业务的多层面战略布局。凭借着产品质量的稳定性，与中芯国际、华虹半导体、京东方、华星光电、和辉光电等业内龙头企业展开密切合作。 公司前身盛剑通风成立，主要从事排气管道的制造和销售。 公司不锈钢涂层风管通过了FMApprovals关于洁净室专用的排气及排烟管道系统认证 中标上海集成电路研发中心废气处理系统（一期） 中标京东方B6项目酸碱废气项目，导入泛半导体行业高端用户。 成立北京盛剑微，进军湿电子化学品回收行业。 江苏盛剑研发制造基地建成，投入使用。L/S设备研制成功 上交所主板上市、成立VOC事业部、设立全资孙公司上海盛剑微，进行湿电子化学品生产相关环评备案工作。 公司将产品应用领域拓展至锂电、光伏等新能源产业 业务快速发展期（2017-） 业务初创期（2005-2011） 2005201120122013201720182021 业务成熟期（2012-2016） 2022 执行主体：盛剑通风 以制造、销售镀锌不锈钢材质的螺旋和焊接工艺排气管道为主 客户主要分散在大型展馆、医疗机构、食品饮料、汽车制造、光伏发电、集成电路和光电显示等行业 将业务重点聚焦于泛半导体工艺废气治理领域 执行主体：盛剑环境、盛剑通风 凭借初创期积累的优质客户和核心产品，公司开始进军泛半导体工艺废气治理领域，通过不断的服务创新，能够独立设计并整体承接泛半导体工艺废气治理业务 代表客户：京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、华虹半导体等 执行主体：盛剑环境、盛剑通风、江苏盛剑、北京盛剑微等 在国家发展环境保护和泛半导体战新产业的双重驱动下，泛半导体行业持续保持高额投资，相应工艺废气治理市场需求快速增长，推动公司主营业务快速增长 L/S研制成功并取得订单，公司从原有的中央治理迈向源头控制 公司持续拓展新业务，导入湿电子化学品回收系统以及材料业务、导入新能源业务 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司股权结构较为稳定，公司实际控制人为张伟明和汪哲，两人为夫妻关系。截至2023年6月30日，张伟明直接持有公司59.55%的股份；汪哲直接持有公司1.22%的股份；此外，张伟明与汪哲通过其控制的上海昆生管理（该公司系员工持股平台）间接持有公司股份。综上，张伟明和汪哲实际合计控制公司61.48%股权，为公司的实际控制人。 图表2公司股权结构（截至2023年6月30日） 盛剑环境（603324） 实际控制人 夫妻 持股59.55% 昆生管理 持股1.22% 持股32.16% 持股2.65% 持股3.2% 持股1.22% 上海科技创投 达晨创通 其他股东 持股21.8% 持股0.25% 汪哲 张伟明 全资子公司 、孙公司 盛剑环境 上海盛剑微 合肥盛剑微 上海盛睿达 上海盛剑芯科 上海盛剑通风 上海盛剑半导体 江苏盛剑 北京盛剑微 湖北盛剑 资料来源：iFind，公司半年报，华安证券研究所整理 子公司协同发展。公司共有7家全资子公司。2005年上海盛剑通风成立，后在2012年盛剑环境有限公司实现完全控股，盛剑通风主营业务为通风管道业务。江苏盛剑成立于2016年，负责废气治理设备业务的研发制造。2017成立北京盛科达后改名为北京盛剑微，负责湿电子化学品回收系统业务，后北京盛剑微成立两家全资子公司，合肥盛剑微、上海盛剑微，上海盛剑微负责湿电子化学品材料的研发，合肥盛剑微电子专用材料研发制造及相关资源化。 图表3参控股公司及主要业务 子公司 成立时间 控股时间 持股比例 参控股关系 主营业务 2022年营 业收入(万元) 2022净利润(万元) 北京盛剑微电子技术有限公司 2017 2017 100% 子公司 技术推广服务；货物进出口、技术进出口；环境污染治理设施运营；销售化工产品（不含危险化学品）、机械设备；工程和技术研究；工程设计。（企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；工程设计以及依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和