行业周报：“热玛吉”母公司索塔医疗递交招股书，国内企业积极布局射频医美设备赛道

索塔医疗递交招股书，国内企业积极布局射频医美设备赛道 本周（2月8日），全球知名的医疗美容设备生产商索塔医疗（Solta Medical Corporation）向美国证券交易委员会递交招股书，拟于纳斯达克挂牌上市。公司旗下拥有四大医美设备品牌，包括在全球市场广受欢迎的非侵入式除皱紧肤塑形产品“热玛吉”等。热玛吉属于射频类医美设备，原理是利用高频电波加热皮肤真皮层及筋膜层，通过热聚集诱发机体创伤愈合反应，可在不开刀的情况下实现提拉除皱效果。为保障治疗安全，热玛吉的特制探头被设计为一次性耗材，因此“设备+耗材”也形成了热玛吉优秀的“刀架+刀片”盈利模式，2021年前三季度，探头及其他耗材贡献了公司超过70%的营收。在我国医美消费市场，由于射频类设备存在非侵入性、效果持续时间较长等优势，包括热玛吉在内的各类射频设备深受消费者喜爱，近年来国内企业也纷纷通过代理及收购等方式切入射频医美设备赛道：2021年9月，奥园美谷与Lumenis签署独家代理协议，代理了“Divine Pro非凡蛋白机”和“Legend Pro传奇美肌”两款射频医美设备；2022年2月，华东医药则通过全资子公司Sinclair收购能量源型医美器械公司Viora，通过Viora旗下射频医美设备管线Reaction完善自身能量源医美器械布局。 行业关键词：芭薇股份、珍箱、生育政策、黄金消费、酷雪Glacial Spa等【芭薇股份】美妆护肤代工企业芭薇股份获亿元B轮融资。 【珍箱】美团在电商首页上线种草功能“珍箱”。 【生育政策】北京印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的实施方案》。 【黄金消费】春节假期期间全国黄金消费同比增长13%。 【酷雪Glacial Spa】华东医药引进冷触美容仪酷雪Glacial Spa获药监局认证。 板块行情回顾 本周（2月7日-2月11日），商贸零售指数报收3035.42点，上涨5.23%，跑赢上证综指（本周上涨3.02%）2.21个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第13位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块表现较好，2022年年初至今百货板块涨幅居首。个股方面，本周翠微股份（+39.1%）、ST宏图（+19.0%）、人人乐（+18.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝）：关注黄金珠宝春节消费高景气和头部品牌市占率提升，重点推荐周大生（省代模式多方面赋能），受益标的周大福、潮宏基等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（2月7日-2月11日）A股上涨，零售行业指数上涨5.23%。上证综指报收3462.95点，周累计上涨3.02%；深证成指报收13224.38点，周下跌0.78%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、石油石化和建筑装饰。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收3035.42点，周涨幅为5.23%，在所有一级行业中位列第13位。2022年年初至今，零售行业指数下跌1.61%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌4.86%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第13位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨5.23% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌1.61% 零售各细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大；2022年年初至今，百货板块涨幅领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为6.50%；2022年全年来看，多业态零售板块年初至今累计涨幅为0.94%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为6.50% 图5：2022年初至今百货板块涨幅最高，达0.94% 个股方面，本周翠微股份、ST宏图、人人乐涨幅靠前。本周零售板块主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有71家公司上涨、17家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是翠微股份、ST宏图、人人乐，周涨幅分别为39.1%、19.0%和18.1%。本周跌幅靠前公司为安德利、*ST厦华、吉宏股份。 表1：本周零售板块翠微股份、ST宏图、人人乐等涨幅靠前 表2：本周零售板块安德利、*ST厦华、吉宏股份等跌幅靠前 2、零售观点：“热玛吉”母公司索塔医疗递交招股书 2.1、行业动态：索塔医疗递交招股书，国内企业积极布局射频医美赛道 医美设备制造商索塔医疗递交招股书，旗下知名产品热玛吉广受欢迎。本周（2月8日），索塔医疗（Solta Medical Corporation）向美国证券交易委员会递交招股书，计划在纳斯达克挂牌上市。索塔医疗是全球知名的医疗美容设备生产商，主要生产用于紧肤、美白和塑身的医疗美容设备，旗下拥有Thermage（即“热玛吉”，定位非侵入式除皱紧肤塑形产品，在全球市场广受欢迎）、Clear+Brilliant、Fraxel和VASER四大品牌。根据索塔医疗招股书数据，2020年公司实现营收2.53亿美元，其中超八成营收来自热玛吉。 图6：索塔医疗旗下拥有四大医疗美容设备品牌 图7：2020年，索塔医疗超八成营收来自热玛吉 热玛吉为射频类产品，通过诱发机体创伤愈合反应达到提拉功效。热玛吉属于射频类医美设备，其独特的治疗探头利用高频电波加热皮肤真皮层及筋膜层，通过热聚集诱发机体创伤愈合反应，能在不开刀情况下（非侵入式）起到提拉除皱效果。此外，热玛吉采用了单极射频技术，穿透能力较双极射频更强，能够刺激更大面积的胶原蛋白，因此提拉效果也更为明显。 图8：射频类产品通过诱发机体创伤愈合起到提拉功效 图9：相较于双极射频，单极射频的穿透能力更强 一次性探头保障治疗安全，“刀架+刀片”盈利模式优异。由于热玛吉治疗过程中，被加热部位温度可达60-70℃，为保障患者安全，探头采用冷喷技术防止表皮灼伤，且内置了电流、温度、压力等多个传感器检测温度、能量以便操作者精确操控，另外还使用了特制Kapton覆膜来保证能量均匀分布。但由于特制Kapton覆膜在重复使用情况下容易破损，从而引发表皮灼伤，因此热玛吉探头均被设计为一次性耗材。设备和一次性探头也构成了热玛吉优异的“刀架+刀片”盈利模式：2021年前三季度，探头及其他耗材收入贡献超过70%，是公司最主要的收入来源；另外公司也在招股书中表示，耗材收入占比提升，是带动公司毛利率增长的主要原因。 图10：热玛吉探头采用冷喷技术防止表皮灼伤 图11：耗材是索塔公司最主要的收入来源 紧致抗衰项目受欢迎，国内企业积极布局射频医美设备赛道。新氧《2021医美行业白皮书》数据显示，2021年我国消费规模最大的医美项目为紧致抗衰，占总医美项目消费比重达14.54%。而在所有类型的紧致抗衰项目中，以热玛吉为代表的各类射频设备，由于存在非侵入性、效果持续时间较长等优点，受到消费者喜爱。近年来，国内企业纷纷通过代理及收购等方式切入射频医美设备赛道：2021年9月，奥园美谷与Lumenis签署独家代理协议，获得科医人产品在中国大陆的独家总代理权，并首批代理了“Divine Pro非凡蛋白机”和“Legend Pro传奇美肌”两款射频医美设备； 2022年2月，华东医药通过全资子公司Sinclair收购能量源型医美器械公司Viora，通过Voira旗下射频医美设备管线Reaction完善能量源医美器械布局。 图12：紧致抗衰为2021年我国消费规模最大医美项目 图13：国内企业积极布局射频医美设备赛道 2.2、投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线1：颜值经济时代，医美、化妆品消费高景气，关注龙头公司竞争优势提升。 （1）化妆品：低线红利、美妆意识觉醒和社媒营销驱动行业高景气，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势有望弯道超车。从化妆品上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐鲁商发展（生物医药+生态健康双轮驱动，化妆品业务引入战投增长可期）、珀莱雅、贝泰妮（预告2021年业绩延续高增长）和青松股份，受益标的毛戈平、科思股份等。 （2）医美：颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，未来医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚，预告2021年业绩延续高增长）和华熙生物，受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、朗姿股份、华韩整形等。 投资主线2：电商渗透率持续提升，重点关注下沉市场和新兴业态（抖音品牌自播和社区电商）。投资建议：重点推荐东南亚跨境电商龙头吉宏股份（跨境电商SaaS服务平台建设稳步推进）；新零售模式建议关注快速发展的抖音电商（品牌店铺自播）和社区电商（代表模式社区团购，行业头部企业包括美团、拼多多、阿里淘菜菜等）。 投资主线3：关注景气度高、竞争力突出的线下零售细分赛道龙头（黄金珠宝等）。 黄金珠宝品类终端消费持续高景气（2022年春节假期全国黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福、潮宏基。 表3：重点推荐鲁商发展、珀莱雅、爱美客、周大生等 2.2.1、贝泰妮：2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75%，产品品牌知名度持续提升 贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75%。公司发布业绩预告：2021年全年预计实现归母净利润8.2-8.9亿元（同比+50.87%~+63.75%），扣非净利润7.7-8.4亿元（同比+50.20%~+63.85%），业绩持续高增长。我们认为，公司作为敏感肌护肤黄金赛道冠军，明星大单品逻辑持续得到印证，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。 2021年全年业绩预计延续高增长，产品品牌知名度持续提升。2021全年公司预计实现归母净利润8.2-8.9亿元（同比+50.87%~+63.75%）；其中2021Q4预计单季度实现归母净利润4.65-5.35亿元（同比+41.6%~+62.9%），持续高增长。产品方面，我们预计公司核心大单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳等仍保持较高增长，同时新品舒缓修护冻干面膜也贡献重要增量；渠道方面，我们预计公司线上天猫自营渠道增速稳健，抖音等新兴渠道在持续放量。整体看：2021年公司产品品牌知名度持续提升，促进市场开拓，带动销售规模增长；此外，2021年公司非经常损益（闲置资金现金管理和政府补助等）合计约4500-5500万元。 公司是敏感肌领域龙头，大单品逻辑持续检验，多品牌多渠道有望放量。公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，2021年双十一主品牌薇诺娜销售额蝉联国货TOP1；新品薇诺娜舒缓修护冻干面膜全网销售量超200万盒，大单品持续打造能力强；此外，公司新品牌也在持续孵化，薇诺娜宝贝在双十一销售额位居天猫婴童护肤品类TOP10。 行业层面，2021年起《化妆品监督管理条例》正式施行，行业进入监管2.0时代，在监管趋严背景下，产品合规性强、具备优质大单品的头部品牌有望显著获益，公司作为行业龙头，市占率有望持续提升。 详见开源零售2021年3月25日首次覆盖报告《贝泰妮（30