商业贸易行业周报：爱美客再度递交港股招股书，医美消费逐步恢复

爱美客再递交港股招股书，医美消费逐步恢复 本周（6月27日），医美产品龙头爱美客再度向港交所递交上市招股书，募资拟用于外延并购扩充管线、推进公司全球化布局。6月以来随着疫情缓和，上海地区医美机构逐步复工，虽因疫情防控所限仍采取了一定限流、分流措施，但品牌与机构端共同开展大量优惠促销活动，推动医美消费稳步恢复。从消费特点来看： （1）由于医美项目多需要进行多个疗程以保证治疗效果，因此医美消费天然具备高粘性特征；（2）对于多数消费频率在季度、年度为主的项目而言，疫情所导致的短期居民行动受限影响有限，相关需求虽有递延，但不会消失；（3）目前年轻人群仍是医美主要消费群体，暑假由于提供了较长的术后恢复期，因此6-8月份也成为了大学生、准大学生等年轻群体的医美消费小高峰，展望三季度，我们认为医美行业前期因疫情受损需求有望得到修复。从监管端来看，近年来医美行业监管措施密集出台，整体呈现出“疏堵结合”趋势：（1）堵：严厉打击非法医美产品与机构；（2）疏：一方面相关监管规则不断完善（如将水光针纳入III类医疗器械管理），另一方面合规医美市场受到充分支持，2021年以来市场涌现多个获批的优质新产品、新材料。我们认为，疏堵结合的监管措施有利于支持鼓励合规医美企业创新，引导医美行业健康规范发展；短期疫情冲击无碍行业长期景气逻辑，看好竞争壁垒深厚的医美产品龙头公司。 行业关键词：集小美、名创优品、孩子王、周大福、扫码验真等【集小美】美妆测评平台集小美完成千万元级天使轮融资。 【名创优品】名创优品通过港交所上市聆讯。 【孩子王】孩子王西南智慧物流产业园和区域总部项目投入运营。 【周大福】周大福拟收购佐丹奴国际。 【扫码验真】中整协联合薇旖美开启扫码验真试点活动。 板块行情回顾 本周（6月27日-7月1日），商贸零售指数报收2916.85点，上涨4.75%，跑赢上证综指（本周上涨1.13%）3.62个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第2位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块表现较好，2022年年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑。个股方面，本周华联综超（13.6%）、中国中免（11.9%）、小商品城（10.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头公司 投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注超市基本面持续改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（6月27日-7月1日）A股上涨，零售行业指数上涨4.75%。上证综指报收3387.64点，周累计上涨1.13%；深证成指报收12860.36点，周上涨1.37%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、商贸零售和建筑材料。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2916.85点，周涨幅为4.75%，在所有一级行业中位列第2位。2022年年初至今，零售行业指数下跌5.45%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌6.93%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第2位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨4.75% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌5.45% 零售各细分板块中钟表珠宝板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周7个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为6.22%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨幅为6.96%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为6.22% 图5：年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑，为6.96% 个股方面，本周华联综超、中国中免、小商品城涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有60家公司上涨、27家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是华联综超、中国中免、小商品城，周涨幅分别为13.6%、11.9%和10.9%。本周跌幅靠前公司为中成股份、华鼎股份、ST大集。 表1：本周零售行业华联综超、中国中免、小商品城涨幅靠前 表2：本周零售行业中成股份、华鼎股份、ST大集等跌幅靠前 2、零售观点：爱美客再递港股招股书，医美消费逐步恢复 2.1、行业动态：爱美客再度递交港股招股书 爱美客再度递交港股招股书，募资拟用于外延并购扩充管线、推进全球化布局。本周（6月27日），医美产品龙头爱美客重新向港交所递交上市招股书。作为我国最大的玻尿酸填充剂供应商（根据Frost&Sullivan数据，2021年公司按销量计的玻尿酸填充剂市占率为39.2%，同比+12.0pct，稳居行业第一；而按销售额计的市占率也达到23.8%）。爱美客本次募集资金将用于医美行业相关投资收购、海内外产品管线研发商业化和品牌建设等方面，推进公司全球化布局并进一步巩固行业领先地位。 图6：2021年爱美客玻尿酸填充剂市占率（销量）第一 图7：爱美客欲将本次募资用于全球布局、巩固行业地位 6月以来上海等区域医美机构复工，叠加促销活动推动医美消费回暖。6月以来疫情缓和，上海地区医美机构逐步复工，以具有代表性的三家头部机构（上海美莱、伊莱美、上海华美）为例：官方公众号显示，三家机构均已在6月初复工，但因疫情防控需要，均采取提前预约、分时段到院等方法进行限流、分流，并需出示48小时核算阴性报告方可就诊。为了推动医美消费回暖，三家医美机构在复工后均开展了大量优惠促销活动，比如美莱以“8重壕礼，千元红包雨”吸引客户参与直播；伊莱美在直播中推出抢购、秒杀等；华美则提供大额满减补贴、首次消费大幅优惠等活动。疫情缓和叠加机构端大力优惠促销推动，医美机构客流稳步恢复。 图8：上海区域多家医美机构6月初以来陆续复工 图9：医美机构推出多种促销活动刺激消费恢复 医美消费高粘性特征叠加暑假医美小高峰，前期受疫情影响需求有望得到修复。由于医美项目多需要进行多个疗程以保证治疗效果有效性和延续性，因此医美消费天然具备高粘性特征：根据新氧《2021年医美行业白皮书》数据，2021年各年龄段医美消费者中消费2次或以上的人群占比已普遍过半。我们认为，对于多数消费频率在季度、年度为主的项目而言，1-2月时长疫情所导致的居民行动受限影响较小，相关医美需求虽有递延，但不会消失。此外，目前年轻人群仍是医美主要消费群体，暑假由于提供了较长的术后恢复期，因此6-8月份也成为了大学生、准大学生等年轻群体的医美消费小高峰。展望三季度，受益于“医美消费高粘性+暑期消费小高峰”，我们认为医美行业前期因疫情受损需求有望得到较好修复。 图10：医美消费具备高粘性特征 图11：暑假期间准大学生等年轻群体医美需求旺盛 监管疏堵结合，引导医美行业健康规范发展。近年来医美行业监管措施密集出台：（1）一方面，官方仍在严厉打击非法医美，限制和查处不合规产品、机构；（2）另一方面，相关监管规则也不断完善，例如2022年3月《医疗器械分类目录》调整后，“水光针”被纳入III类医疗器械管理并进一步明确产品成分、用途等，也有利于规范该细分赛道发展；（3）非法医美遭受严格监管的同时，合规医美市场则受到充分支持。 2021年以来市场也涌现出多个获批的优质新产品、新材料，例如以濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药）和艾维岚（长春圣博玛）为代表的再生类产品，以及使用了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的薇旖美（锦波生物）等。我们认为，疏堵结合的监管措施，有利于支持鼓励合规医美企业创新，引导医美行业长期健康规范发展。 图12：水光针被纳入III类械管理并明确成分、用途 图13：再生类等产品获批体现医美监管“疏”的一面 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。化妆品头部国货品牌方618销售表现优秀，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动高增长）、贝泰妮（淘外渠道发力）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美需求具备高粘性特征叠加暑期医美消费小高峰，疫后复苏确定性较强； 长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中，我们相对看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业短期关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势，持续扩张发展，表现有望长期优于行业整体，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式推进、黄金产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力；另一方面，疫情下居民短期囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司2021年实现营收174.33亿元（+4.5%）、归母净利润-2.93亿元（-168.6%）；2022Q1营收51.08亿元（+8.3%），归母净利润1.31亿元（+1.9%）。我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。 2021年归母净利润受新店培育、减值计提和新租赁准则等影响下滑。分品类看，2021年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收71.39/82.24/6.52亿元 ， 同比-3.6%/+11.7%/+6.6%；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收88.5/47.6/24.1亿元，同比-7.5%/+7.7%/+72.5%，省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务带动营收增长。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为23.3%（-0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为19.4%/2.0%/1.5%，费用率小幅增加。整体来看，2021年消费转弱、渠道分流等影响公司同店销售；较多新门店培育、商誉减值计提和新租赁准则影响共同导致公司利润下滑。2022Q1，公司综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为17.0%/1.7%/1.4%。 跨区域、多渠道稳健扩张，数字化与供应链建设促进高质量发展。2021年，公司新开、并购直营门店117家