2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，精细化管理带动净利率持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2020年中报业绩预告点评 （维持评级） 工业机械 2020年07月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,663/1,510 总市值/流通(百万元) 39,739/36,073 上证综指/深圳成指 3,451/13,755 12个月最高/最低(元) 23.91/10.12 相关研究报告： 《华测检测-300012-2019？&20Q1财报点评：精细化管理推动盈利能力持续提升，20Q1业绩略超预期》 ——2020-04-21 《华测检测-300012-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》 ——2020-01-25 《华测检测-300012-2019年三季报点评：营收稳健增长，盈利能力提升超预期》 ——2019-10-29 《华测检测-300012-2019年中报点评：精细化管理稳步推进，业绩持续高增长》 ——2019-08-16 《华测检测-300012-深度报告：扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店》 ——2019-07-22 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预期，精细化管理带动净利率持续提升  2020年预计归母净利润约1.84-1.94亿元，业绩超预期 公司发布2020年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.84-1.94亿元，同比增长15%-21%，扣非归母净利润净利润1.40-1.50亿元，同比增长15.70%-23.97%，业绩超预期。单季度看，公司2020Q2将实现归母净利润1.71-1.81亿元，同比增长48.70%-57.39%，主要系疫情影响背景下公司积极推进业务加快复工复产收入保持稳健，成本费用端公司持续加强精细化管理，成本管控效果显著。  精细化管理效果超预期，20Q2单季度净利率20% 假设按照2020上半年收入持平估算，那么2020Q2单季度收入约8.74亿元，同比+14.24%，若再取业绩预告中值1.76亿元测算，公司二季度单季净利率约20.03%，同比提升约4.75个pct，精细化管理带来的净利率提升大超预期。我们认为自2018年以来公司业绩加速释放，当前看净利率提升空间仍然不小，一方面自2018年移入SGS全球副总裁申屠献忠之后公司精细化管理仍在稳步推进，另一方面随着经营改善公司亏损业务比如医学/华安检测有望扭亏为盈逐步修复，且公司食品/环保检测等业务实验室产能利用率仍有提升空间。  盈利预测与投资建议： 长期维度看，伴随着国内产业转型升级，中国也必然会诞生类似于全球龙头SGS的大型综合性检测机构，华测检测最有望成为中国的“SGS”，当前战略重心从收入第一争发展到利润第一争质量，精细化管理逐步落实，经营质量夯实向好。公司当前在疫情背景下积极开拓业务收入保持稳健，内部精细化管理成效超预期，年初收购Maritec 6月已完成并表，我们小幅上调2020-22年归母净利润至5.92/7.54/9.43亿元（前值5.79/7.46/9.34亿元），对应PE值67/53/42倍，维持“买入“评级。  风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3183.26 3683.52 4412.63 5292.10 (+/-%) 18.74% 15.72% 19.79% 19.93% 净利润(百万元) 476.40 591.99 754.00 943.22 (+/-%) 76.45% 24.26% 27.37% 25.10% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.36 0.45 0.57 EBIT Margin 13.55% 16.16% 17.62% 18.53% 净资产收益率(ROE) 15.14% 16.48% 18.14% 19.39% 市盈率(PE) 83.12 66.89 52.52 41.98 EV/EBITDA 60.23 51.76 40.51 32.65 市净率(PB) 12.58 11.03 9.53 8.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证指数华测检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2019年营业收入同比增长19% 图2：华测检测2019归母净利润同比增长76% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测盈利能力近三年呈上升趋势 图4：华测检测2019年期间费用率整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用快速增长 图6：华测检测2019年ROE大幅提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 777 926 1,288 1,652 2,118 2,681 3,183 457 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入（百万元）同比增速150 146 181 102 134 270 476 13 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600归母净利润（百万元）同比增速62%58%54%51%44%45%49%41%20%16%14%7%6%11%15%3%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率20%22%19%19%19%19%19%22%21%20%18%18%16%15%16%22%-1%-1%0%0%0%1%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率83 78 108 153 182 222 301 59 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350研发费用(百万元)研发费用率16%13%13%5%5%10%16%0%5%10%15%20%20132014201520162017201820192020Q1 nMpQmNmNsQsNnNyRtMpNwPbRaO7NpNmMnPmMkPoOsNiNnMrR7NnMsPvPnOyRwMpPsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200709 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 广电计量 买入 152.64 28.85 0.51 0.39 0.60 56.31 74.55 47.91 金域医学 未评级 394.38 86.13 0.88 1.17 1.46 97.88 73.62 58.99 平均值 77.09 74.08 53.45 华测检测 买入 397.39 23.89 0.29 0.36 0.45 83.12 66.89 52.52 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 507 717 1262 1760 营业收入 3183 3684 4413 5292 应收款项 801 752 884 1070 营业成本 1610 1805 2125 2532 存货净额 20 19 24 29 营业税金及附加 13 14 17 21 其他流动资产 358 722 684 765 销售费用 605 685 808 953 流动资产合计 2242 2395 3039 3809 管理费用 523 584 686 805 固定资产 1393 1556 1661 1788 财务费用 8 (9) (21) (33) 无形资产及其他 151 146 141 136 投资收益 84 64 54 54 投资性房地产 543 543 543 543 资产减值及公允价值变动 13 (16) (18) (21) 长期股权投资 106 133 169 193 其他收入 1 0 0 0 资产总计 4434 4773 5552 6469 营业利润 522 653 835 1048 短期借款及交易性金融负债 193 79 100 100 营业外净收支 14 11 13 12 应付款项 413 393 454 496 利润总额 536 664 848 1060 其他流动负债 503 503 608 743 所得税费用 52 63 82 102 流动负债合计 1109 975 1162 1339 少数股东损益 8 9 12 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 476 592 754 943 其他长期负债 117 137 153 172 长期负债合计 117 137 153 172 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1226 1112 1315 1511 净利润 476 592 754 943 少数股东权益 61 70 81 94 资产减值准备 (4) 4 3 3 股东权益 3147 3591 4157 4864 折旧摊销 246 191 232 278 负债和股东权益总计 4434 4773 5552 6469 公允价值变动损失 (13) 16 18 21 财务费用 8 (9) (21) (33) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 170 (310) 86 (72) 每股收益 0.29 0.36 0.45 0.57 其它 10 4 7 10 每股红利 0.04 0.09 0.11 0.14 经营活动现金流 887 498 1102 1183 每股净资产 1.90 2.17 2.51 2.93 资本开支 (267) (369) (354) (424) ROIC 13% 18% 21% 26% 其它投资现金流 (555) 370 0 0 ROE 15% 16% 18% 19% 投资活动现金流 (834) (26) (389) (449) 毛利率 49% 51% 52% 52% 权益性融资 9 0 0 0 EBIT Margin 14% 16% 18% 19% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin