2025年半年报点评：精细化管理有效降本，资金充足+低负债运营助力公司穿越周期

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入14.70亿元（同比-67.93%），归母净利润-11.47亿元（扣非-11.54亿元）。
• 分季度看，25Q2营业收入5.63亿元（同比-64.87%，环比-37.96%），归母净利润-5.89亿元（扣非-5.84亿元），亏损与25Q1持平。
• 业绩承压主要因光伏行业供需失衡、硅料供大于求导致产品价格低位。
• 公司响应“反内卷”号召，25H1多晶硅产量5.08万吨（同比-60%），销量4.61万吨（同比-52%）。
• 通过降本增效与精细化管理，25H1现金成本降至37.66元/kg（同比下降6.6%），现金亏损及经营活动净流出大幅下降。
• 预计25Q3产量2.7-3万吨，全年产量11-13万吨，延续减产策略控制合理库存。

财务状况与竞争优势

• 截至25H1，公司资金储备120.9亿元（货币资金、票据、存款等），资产负债率8.04%，无有息负债。
• 充裕资金与低负债运营为公司穿越行业周期提供坚实支撑，并具备战略选择空间。

投资建议与预测

• 预计25-27年营收分别为38.53/84.78/122.06亿元，归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11亿元。
• 对应26-27年PE为79x/42x，维持“推荐”评级。
• 公司为硅料环节领先企业，成本控制能力与资金实力有望助力穿越周期。

风险提示

• 下游需求不及预期，市场竞争加剧，库存资产减值等风险。