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定增巩固竞争优势,SaaS领军景气拐点已至

2022-01-26刘高畅国盛证券如***
定增巩固竞争优势,SaaS领军景气拐点已至

定增巩固竞争优势,SaaS龙头引领中国企业数智化转型。本次非公开发行1.66亿股,发行价格为31.95元/股,募集资金总额约52.98亿元,资金将用于用友商业创新平台YonBIP建设、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目和补充流动资金及归还银行借款。有望提高公司主营业务能力、创新能力及巩固公司的市场地位。参与股东包括高瓴旗下的HHLR获配约10亿元,中金公司、易方达基金分别获配5.12亿元和2.53亿元,外资如GIC、JPMorgan获配约3.44、2.88亿元,股权结构进一步优化,有望助力SaaS龙头引领中国企业数智化转型。 云优先、订阅优先战略效果不断显现,云服务业务合同负债和订阅相关合同负债高速增长,收入质量持续改善。公司以13.9%的市场份额,位居中国应用平台化云服务市场占有率第一。截至2021三季报,公司云业务ARR为11.80亿元,较半年报环比增加3.46亿元,环比增长41.5%,云服务合同负债13.04亿元,较20年末增长20.3%,同比增长38.5%。其中,订阅相关合同负债7.02亿元,较20年末增长48.5%,同比增长72.4%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债的高增,为公司聚焦云业务、高质量增长提供了坚实保障。同时公司逐步推进实施交付分签外包等策略,聚焦订阅、平台、产品型收入,云业务收入质量不断提高。云服务业务客户续约率进一步提升,其中大型客户续费率108.26%,中型客户续费率73.31%,小微客户续费率80.75%,持续改善。 高研发投入铸造产品优势,订单持续验证产品竞争力,财务特征将会更清晰反应转云进展,后续大企业推进顺利、友商竞争有望渐次展开。公司推进强产品战略,前三季度研发投入11.46亿元,同比增长19.49%,研发投入营收占比为23.23%,维持行业领先水平。大客户仍是用友优势所在,订单验证强产品竞争力,用友近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单。典型的,用友与国投集团签署超4000万订单,与航天科技集团神软公司签署数字化转型合作,作为第一名中标重庆中烟数字化建设项目。商业银行领域,邮储银行HR项目、光大银行HR项目纷纷落地。预期未来“云+软件”的稳健增长,伴随对海外竞争对手SAP、Oracle以及国内友商之间的有序竞争,用友产品与服务竞争力将进一步得以验证。 生态战略提升行业解决方案竞争力,大型客户收入有望延续高增,保障公司未来营收及盈利水平。随下游企业从提升管理效率向商业创新需求转变,用友推出云服务平台型产品YonBIP,通过“SaaS+PaaS+ISV云生态”一体化运营,加速BIP生态融合发展,目前平台研发已迭代至第三代,具备八大核心领域SaaS服务,有效提升行业解决方案竞争力,云市场入驻伙伴9500家,入驻产品15000款。前三季度大型客户云加软件实现营收31.52亿元,同比增长30.1%,,其中云服务收入17.72亿元,同比增长73.31%,按目前已披露大企业标杆项目客单价情况,我们测算未来96家央企、烟草、金融、地方超大企业合计ERP相关领域贡献市场近千亿,有力保障了用友未来营收成长空间及盈利能力。 投资建议:预测公司2021/22/23年营收分别为96.47/126.05/164.37亿元,考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间竞争格局相对改善,大客户客群保持稳健,逐步推进实施交付分签外包,中小企业订阅优先持续改善云业务收入质量,给予公司2022年目标市值1891亿元,对应15X PS,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)