深度研究：造纸行业领军企业，林浆纸一体化强化竞争优势

太阳纸业（002078）深度研究

核心观点： 太阳纸业作为造纸行业领军企业，通过林浆纸一体化布局和多基地建设，强化了其竞争优势。公司盈利能力行业领先，主要得益于对原料、能源和运费的极致把控，以及逆周期投资带来的低成本优势。

关键数据：

• 公司产能：截至2023年底，浆纸总产能超1200万吨，造纸产能720万吨，木浆产能485万吨。
• 业绩表现：2003-2023年公司收入和归母净利润CAGR分别为+14.54%、+15.59%，2024年前三季度收入+6.07%，净利润+15.08%。
• 成本优势：公司木浆自给率超80%，自制浆成本显著低于市场价；热电联产项目降低能源成本；广西基地布局带来运费和税收优势；逆周期投资降低吨纸折旧。
• 行业景气度：2025年浆纸系景气度排序为“铜版纸>双胶纸>白卡纸”，废纸系供给压力减缓，需求稳步增长，纸价有望提涨。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为406.2/423.8/474.5亿元，归母净利润分别为31.7/34.6/39.6亿元，EPS分别为1.13/1.24/1.42元。

研究结论： 随着广西浆纸产能有序释放，公司利润中枢有望稳步上移。维持“增持”评级，预计2024-2026年PE分别为12.28/11.26/9.83倍。

风险提示： 浆价大幅上涨、需求不及预期、行业竞争加剧。