聚焦核心主业，虚拟人赛道前景可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021年12月14日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.55元 捷成股份（300182） 传媒 目标价： 7.80元（6个月） 聚焦核心主业，虚拟人赛道前景可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.75 流通A股(亿股) 20.92 52周内股价区间(元) 2.79-5.55 总市值(亿元) 142.91 总资产(亿元) 108.26 每股净资产(元) 2.60 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：捷成股份参股公司世优科技为虚拟人技术提供商，计划推出“Meta Avatar Show”元宇宙分身秀平台，在应用内，除了可以定制打造元宇宙分身外，还可以为这些分身提供大规模、低成本链接分身并驱控的软硬件系统。  虚拟人市场潜在天花板较高，早期战略投资静待成效。根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元；在理想状态下，行业空间较为广阔。公司于2016年参股虚拟人技术提供商世优科技，目前股权占比为24.38%。世优科技为国内领先的虚拟人技术提供与服务商之一，在高还原度形象建模、实施引擎渲染、技术产品体系等领域具备一定的优势；其与广电行业内的央视、湖南卫视等一线电视台，近年春晚提供虚拟技术支撑，互联网行业内的腾讯、京东、淘宝等均有合作，为客户提供虚拟技术相关的软、硬件产品及技术制作服务；主要产品包括：自研实时虚拟合成系统PUPPETEER V3.0、AI数字人产品体系等，截止目前已提供近500个虚拟数字人，技术实力与产品解决能力较为突出。  “资源+技术”双轮驱动，丰富版权资源赋能虚拟人制作。公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，独家网络播放权的超过五万小时，加上非独家共有约八万小时，存量版权储备领先行业。公司音视频技术解决方案广泛应用于国内广电行业、新闻出版行业和新媒体行业等；围绕5G应用场景下的4K/8K制播技术系统等在行业内处于领先地位。我们认为，虚拟人未来发展更多或将考验前期IP内容设计环节；公司拥有大量影视版权、动画片版权，大量的IP角色可导入世优科技数据库，形成较大的IP循环矩阵，再基于技术形成内容，并通过内容获取流量，最终形成良性循环；作为国内影视版权龙头企业，公司资源优势有望进一步扩大。  颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股，其中公司拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2021-2023年考核目标净利润分别为5.5亿/7亿/9亿元、按照激励目标计算，2022年、2023年对应利润增速为27.2%、28.6%。我们认为，股权激励政策将进一步建立企业利益共同体，提高业绩增长内驱力。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS至0.21元、0.26元、0.34元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍。公司为国内最大的内容版权集成服务供应商，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，公司完成资产剥离聚焦核心主业，给予公司2022年30倍PE，对应目标价7.8元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议关注。  风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3183.82 3566.22 4082.73 4802.18 增长率 -11.69% 12.01% 14.48% 17.62% 归属母公司净利润（百万元） -1230.83 532.53 681.60 863.62 增长率 48.29% 143.27% 27.99% 26.70% 每股收益EPS（元） -0.48 0.21 0.26 0.34 净资产收益率ROE -19.22% 7.41% 8.78% 10.18% PE -12 27 21 17 PB 2.28 2.03 1.87 1.71 数据来源：Wind，西南证券 -43%-31%-19%-6%6%18%20/1221/221/421/621/821/1021/12捷成股份 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 捷 成股份（300182） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司财务分析 ................................................................................................................................................................................................ 1 2 主营业务分析 ................................................................................................................................................................................................ 2 3 世优科技虚拟人技术 ................................................................................................................................................................................... 2 3.1 虚拟人市场空间 ................................................................................................................................................................................... 2 3.2 世优科技技术储备丰富 ...................................................................................................................................................................... 3 3.3 世优科技拟布局“元宇宙”分身秀................................................................................................................................................ 4 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 5 公 司动态跟踪报告 / 捷 成股份（300182） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2017年以来营收与增速............................................................................................................................................................ 1 图2：公司2017年以来归母净利润变动................................................................................................................................................... 1 图3：公司2017年以来毛利率变动情况................................................................................................................................................... 1 图4：公司2017年以来三费率变动情况................................................................................................................................................... 1 图5：2017年以来公司主营业务营收占比 ............................................................................................................................................... 2 图6：2019H1、2020H1和2021H1各业务营收（亿元） ..................................................................................................................... 2 图7：世优科技的经典作品 ........................................................................................................................................................................... 3 图8：2030年虚拟人整体市场规模（亿元） ................................................................................................................................