业绩同比扭亏为盈，聚焦核心主业未来可期

投资要点 事件：捷成股份发布] 2021年年报与2022年第一季度报告，2021年全年，公司实现营收37.27亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润4.31亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.6亿元，同比扭亏为盈。22Q1，实现营收9.9亿元，同比增长33.4%；归母净利润2.9亿元，同比增长197.6%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长744.2%。整体而言，公司业绩表现良好，符合预期。 客户为基，版权运营为核，聚焦精品影视剧制作与发行。2021年，公司新媒体版权运营及发行业务预计录得营收30.9亿元，相较于2020年同期24亿元同比上涨28.5%，录得净利润7.5亿元。报告期内参与了《拆弹专家2》、《送你一朵小红花》等多部优质作品。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商及华为、小米等硬件提供商等优质客户，且与中影、万达、华谊、星美等出品公司建立合作。2022年2月，公司与腾讯签订18亿元《影视节目授权合同》，或将为未来贡献一定业绩增量。公司未来有望进一步提升版权运营服务能力，行稳致远值得期待。 依托内容与合作，未来布局内容供给、内容运营、IP开发等多领域。公司未来有望与媒体合作共建平台，引进独播内容、差异化内容、特色内容，发展多屏模式打造家庭影院；同时布局全球化，引进国际优质内容，扩张海外发行。我们认为，公司未来从版权、合作、技术、生态等多维度发展产业，或将进一步凸显公司资源优势，促进版权内容投资回报的稳定提升，提升商业价值。 颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股，其中拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2022、2023年考核目标净利润分别为7亿元、9亿元。股权激励政策或将有效绑定核心员工利益，构建公司利益共同体，提升业绩增长内驱力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为7.2亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已初步形成，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：下游客户需求放量，带动影视版权运营业务平稳增长；摊销成本逐步趋稳，2022-2024年毛利率分别为28.5%、29%、30%； 假设2：音视频业务受超高清产业利好，订单规模较快增长； 假设3：公司聚焦核心业务，影视剧业务控制规模，毛利率稳定至10%以上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率