业绩同比扭亏为盈，聚焦核心主业未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2021年报及2022年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.50元 捷成股份（300182） 传媒 目标价： ——元（6个月） 业绩同比扭亏为盈，聚焦核心主业未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.75 流通A股(亿股) 20.73 52周内股价区间(元) 3.37-8.41 总市值(亿元) 116.74 总资产(亿元) 107.39 每股净资产(元) 2.60 相关研究 [Table_Report] 1. 捷成股份（300182）：与腾讯签订18亿影视节目授权合同，内容版权优势凸显 (2022-02-14) 2. 捷成股份（300182）：业绩符合预期，持续深耕内容版权运营 (2022-01-26) 3. 捷成股份（300182）：聚焦核心主业，虚拟人赛道布局可期 (2021-12-15) [Table_Summary]  事件：捷成股份发布2021年年报与2022年第一季度报告，2021年全年，公司实现营收37.27亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润4.31亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.6亿元，同比扭亏为盈。22Q1，实现营收9.9亿元，同比增长33.4%；归母净利润2.9亿元，同比增长197.6%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长744.2%。整体而言，公司业绩表现良好，符合预期。  客户为基，版权运营为核，聚焦精品影视剧制作与发行。2021年，公司新媒体版权运营及发行业务预计录得营收30.9亿元，相较于2020年同期24亿元同比上涨28.5%，录得净利润7.5亿元。报告期内参与了《拆弹专家2》、《送你一朵小红花》等多部优质作品。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商及华为、小米等硬件提供商等优质客户，且与中影、万达、华谊、星美等出品公司建立合作。2022年2月，公司与腾讯签订18亿元《影视节目授权合同》，或将为未来贡献一定业绩增量。公司未来有望进一步提升版权运营服务能力，行稳致远值得期待。  依托内容与合作，未来布局内容供给、内容运营、IP开发等多领域。公司未来有望与媒体合作共建平台，引进独播内容、差异化内容、特色内容，发展多屏模式打造家庭影院；同时布局全球化，引进国际优质内容，扩张海外发行。我们认为，公司未来从版权、合作、技术、生态等多维度发展产业，或将进一步凸显公司资源优势，促进版权内容投资回报的稳定提升，提升商业价值。  颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股，其中拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2022、2023年考核目标净利润分别为7亿元、9亿元。股权激励政策或将有效绑定核心员工利益，构建公司利益共同体，提升业绩增长内驱力。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为7.2亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已初步形成，维持“买入”评级，建议关注。  风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3727.22 4417.95 5090.49 5768.74 增长率 17.07% 18.53% 15.22% 13.32% 归属母公司净利润（百万元） 431.45 716.29 880.35 1064.48 增长率 134.83% 66.02% 22.91% 20.92% 每股收益EPS（元） 0.17 0.28 0.34 0.41 净资产收益率ROE 6.64% 10.05% 11.18% 12.14% PE 27 16 13 11 PB 1.74 1.59 1.44 1.30 数据来源：Wind，西南证券 -27%7%40%73%106%140%21/421/621/821/1021/1222/2捷成股份 沪深300 捷 成股份（300182）2021年报及2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关 键假设： 假设1：下游客户需求放量，带动影视版权运营业务平稳增长；摊销成本逐步趋稳，2022-2024年毛利率分别为28.5%、29%、30%； 假设2：音视频业务受超高清产业利好，订单规模较快增长； 假设3：公司聚焦核心业务，影视剧业务控制规模，毛利率稳定至10%以上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 影视版权运营 收入 3087.5 3643.2 4189.7 4734.3 增速 28.4% 18.0% 15.0% 13.0% 毛利率 24.1% 28.5% 29.0% 30.0% 音视频整体解决方案 收入 181.9 227.4 272.9 313.8 增速 -64.6% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 37.0% 35.0% 35.0% 35.0% 影视剧内容制作 收入 447.3 536.8 617.3 709.9 增速 76.5% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 8.2% 10.0% 11.0% 12.0% 其他主营业务 收入 0.6 0.6 0.7 0.7 增速 -95.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 45.2% 25.0% 25.0% 25.0% 其他 收入 10.0 10.0 10.0 10.0 增速 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 73.0% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 3727.2 4418.0 5090.5 5768.7 增速 17.1% 18.5% 15.2% 13.3% 毛利率 23.0% 26.7% 27.2% 28.1% 数据来源：Wind，西南证券 捷 成股份（300182）2021年报及2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3727.22 4417.95 5090.49 5768.74 净利润 453.14 752.31 924.62 1118.01 营业成本 2871.38 3239.25 3704.94 4146.27 折旧与摊销 2209.59 192.10 192.10 192.10 营业税金及附加 8.85 10.49 12.09 13.70 财务费用 136.45 76.00 70.65 48.86 销售费用 111.49 110.45 127.26 144.22 资产减值损失 -33.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 220.29 154.63 152.71 173.06 经营营运资本变动 1009.79 -1001.34 -44.79 -176.36 财务费用 136.45 76.00 70.65 48.86 其他 -1976.31 201.09 -260.75 45.44 资产减值损失 -33.23 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1799.44 220.16 881.83 1228.05 投资收益 154.46 30.00 30.00 30.00 资本支出 -711.94 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.10 0.77 0.88 0.85 其他 -759.71 30.77 30.88 30.85 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1471.65 30.77 30.88 30.85 营业利润 424.74 857.91 1053.72 1273.48 短期借款 -439.09 494.35 -631.56 -688.49 其他非经营损益 -3.01 -3.01 -3.01 -3.01 长期借款 -210.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 421.72 854.89 1050.71 1270.47 股权融资 84.18 0.00 0.00 0.00 所得税 -31.42 102.59 126.08 152.46 支付股利 0.00 -86.29 -143.26 -176.07 净利润 453.14 752.31 924.62 1118.01 其他 149.63 -412.38 -70.65 -48.86 少数股东损益 21.69 36.02 44.27 53.53 筹 资活动现金流净额 -415.27 -4.32 -845.46 -913.42 归属母公司股东净利润 431.45 716.29 880.35 1064.48 现金流量净额 -87.86 246.62 67.25 345.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 195.17 441.80 509.05 854.53 成长能力 应收和预付款项 1756.77 2896.44 3056.47 3441.01 销售收入增长率 17.07% 18.53% 15.22% 13.32% 存货 338.81 150.36 435.17 410.96 营业利润增长率 134.16% 101.99% 22.82% 20.86% 其他流动资产 195.11 153.81 175.40 197.17 净利润增长率 136.61% 66.02% 22.91% 20.92% 长期股权投资 1272.07 1272.07 1272.07 1272.07 EBITDA 增长率 589.11% -59.36% 16.91% 15.04% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 13.64 13.02 12.41 11.80 毛利率 22.96% 26.68% 27.22% 28.13% 无形资产和开发支出 5026.44 4835.32 4644.19 4453.07 三费率 12.56% 7.72% 6.89% 6.35% 其他非流动资产 1367.10 1366.73 1366.36 1366.00 净利率 12.16% 17.03% 18.16% 19.38% 资产总计 10165.12 11129.54 11471.13 12006.61 RO