2025年半年报点评报告经营拐点已现，聚焦机器视觉核心赛道成长可期

华龙证券研究所对奥比中光-UW（688322.SH）2025年半年报进行点评，给予“增持”评级（首次覆盖）。核心观点如下：

经营拐点已现，聚焦机器视觉核心赛道成长可期。

• 业务增长： 受益于机器人智能化趋势，公司3D视觉传感器业务快速增长。2025H1公司总营业收入4.35亿元，同比增长104.14%；归母净利润0.60亿元，同比增长212.77%。具体业务表现：
  • 消费级应用设备收入2.69亿元，同比+159.88%，毛利率34.38%，同比-6.3pct。
  • 3D视觉传感器收入1.36亿元，同比+65.71%，毛利率54.39%，同比+11.31pct。
  • 工业级应用装备收入0.11亿元，同比-27.88%，毛利率65.26%，同比+5.5pct。
• 费用管控： 公司费用管控成效显著，期间费用率持续下降。2025H1期间费用率为38.17%，同比-40.06pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.56%/10.31%/20.94%/-0.64%，除财务费用（主要是由于利息收入减少）外，其他费用率下降明显。
• 市场数据： 公司聚焦机器视觉核心赛道，围绕各类型机器人推出丰富且全面的机器人视觉感知产品方案。服务机器人方面，已与多家国内外服务机器人客户合作，覆盖割草机、酒店配送、楼宇配送等应用场景，在中国服务机器人3D视觉市占率超过70%。工业机器人方面，联合Twinny推出NarGo订单拣选机器人。人形机器人方面，主要攻关深度相机方案，已与微软合作推出相应产品，并成功应用于天工Pro机器人。
• 盈利预测及投资评级： 公司构建了全栈式技术研发体系，布局多种3D视觉感知技术路线。预计2025年-2027年实现营业收入分别为9.85亿元/14.51亿元/20.64亿元，同比+74.56%/+47.3%/+42.21%；实现归母净利润1.17亿元/2.74亿元/3.48亿元，同比+286.25%/+133.6%/+27.28%。公司当前估值水平较可比公司高估，但考虑到公司3D视觉业务在人形机器人领域的应用尚处于初期，未来伴随机器人放量，业绩具备较大增长空间，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示： 宏观环境风险、3D视觉感知技术迭代创新的风险、核心技术泄密的风险、核心技术人才流失的风险、市场竞争加剧风险等。