三季度我国国际收支初步数据分析：基础性国际收支稳定是人民币汇率稳定的坚实基础

研发报告 / 宏观专题 基础性国际收支稳定是人民币汇率稳定的坚实基础 ——三季度我国国际收支初步数据分析 内容提要： 三季度我国国际收支表现突出，特别是包括经常项目和直接投资在内的基础性国际收支的稳定，是人民币汇率稳定的坚实基础。人民币汇率依旧有望在合理均衡的水平上保持相对稳定，并不断拓宽其双向波动的区间，不断增强人民币汇率的弹性，在走向国际化和汇率自由可兑换化方面不断向前。 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国三季度我国国际收支初步数据，初步数据显示，三季度，我国国际收支继续表现为经常项目顺差，直接投资顺差，资本与金融账户顺差国际储备资产继续保持增加的态势。 一． 经常项目初步数据分析 初步数据显示，三季度经常项目顺差801亿美元，高于今年二季度的顺差533亿美元，并创下今年的单季新高。其中，货物贸易顺差1414亿美元，也创下今年的单季新高；服务贸易逆差315亿美元，逆差金额也高于前一季度，其中旅游服务逆差280亿美元，高于一季度逆差242亿美元和二季度的202亿美元；收益项目逆差334亿美元，低于一季度的逆差422亿美元但低于一季度的逆差294亿美元。 研发报告 / 宏观专题 图1：季度经常项目情况（初步数） 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 货物贸易方面，出口和进口环比均有增加，但出口环比有所增加快于进口环比的增加，导致顺差环比有所增加。 图2：季度货物贸易及其差额情况 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind季度经常项目情况（初步数）差额:经常项目:当季值差额:服务:当季值差额:货物:当季值差额:收益:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q4-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度货物贸易及其差额情况差额:货物:当季值贷方:货物:当季值借方:货物:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元3500350042004200490049005600560063006300700070007700770084008400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在收益项目方面，资金流入环比有所下降，但资金流出环比下降加更为快速，导致逆差环比下降。收益项目最主要的项目是投资收益项目，这意味着我海外投资收入和外资在华获取的利润环比在三季度均出现了下降，三季度，外资在华获取利润的环比下降可能更加明显。 图3: 季度收益情况（初步数） 二． 资本与金融项目分析 在资本与金融项目方面，三季度逆差801亿美元，而二季度顺差133亿美元，一季度逆差695亿美元。 包括“错误和遗漏”项在内的非储备资产金融账目逆差188亿美元。 图4：资本与金融项目差额（初步数） 数据来源：Wind 季度收益情况（初步数）差额:收益:当季值差额:收益:投资收益:当季值贷方:收益:当季值借方:收益:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q4-400-400-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160亿美元亿美元亿美元亿美元30030040040050050060060070070080080090090010001000110011001200120013001300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 从已经公布的直接投资数据看，三季度顺差423亿美元，低于二季度的456亿美元和一季度的757美元，一季度直接投资创出2014年四季度以来新高。 图6：季度直接投资账户情况 直接投资和经常项目的持续顺差显示出我国基本国际收支状况相当稳定，人民币汇率稳定有着坚实的基础。 数据来源：Wind资本与金融项目差额（初步数）差额:资本和金融项目:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度直接投资账户情况差额:直接投资:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q4-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 国际收支初步数没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面， 如下图所示，三季度港股通净买入数据少于沪港通净买入的情形，净买入数据为正，因此，三季度，证券投资的股票投资分项大概率顺差。 图7：陆港通和港股通净买入比较（月度） 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 而在债券投资方面，数据显示，境外投资者对我债券投资也相当稳定。 图8：境外投资者债券托管量 数据来源：Wind陆港通与港股通净买入比较（季）陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季16-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q416-Q4-1988-1988-1491-1491-994-994-497-4970049749799499414911491亿元亿元亿元亿元-500-500005005001000100015001500200020002500250030003000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 由于国际收支初步数没有公布“其他投资”数据，可以推测，三季度的“其他投资”数据可能逆差，或者是“错误遗漏”项目出现较大负向差值。而从二季度国际收支正式数据看，“其他投资”项目出现罕见的顺差，而“错误和遗漏”项目负向差值达到-666.46亿美元之高。 三． 储备资产项目分析 数据显示，三季度储备资产增加614亿美元，高于一季度的增加的350亿美元和二季度增加的500亿美元。增加数继续创出2014年一季度以来的新高。但是，考虑到IMF对SDR在会员国中的增配，中国得到了419亿美元的SDR增配，因此，三季度的储备资产环比实际减少。 图9：季度储备资产变动 数据来源:中国债券信息网 Wind境外投资者债券托管量境外投资者专项统计:债券托管量21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-0200438943898778877813167131671755617556219452194526334263343072330723亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 先前公布的月度储备资产显示，三季度共增加了储备资产1145.87亿美元，其和国际收支口径下的614亿美元的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响。综上分析，三季度我国国际收支表现突出，特别是基础性国际收支的稳定，人民币汇率依旧有望在合理均衡的水平上保持相对稳定，并不断拓宽其双向波动的区间，不断增强人民币汇率的弹性，在走向国际化和汇率自由可兑换化方面不断向前。 当然，从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。 （银河期货研究所 20211105） 数据来源：Wind季度储备资产变动差额:储备资产:当季值16-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q416-Q4-580-580-290-290002902905805808708701160116014501450亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 研发报告 / 宏观专题 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799