二季度我国国际收支初步数据分析：基础性国际收支顺差和储备资产持续萎缩

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 基础性国际收支顺差和储备资产持续萎缩 ——二季度我国国际收支初步数据分析 外汇季报 2023年08月04日 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国二季度我国国际收支初步数据，初步数据显示，二季度，我国国际收支表现为直接投资持续逆差，经常项目顺差萎缩，但贸易收支顺差环比增加，金融账户因证券投资项目改善而逆差减少，而基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽管受到增持黄金等因素影响，环比却也出现减少 一、经常项目初步数据分析 初步数据显示，二季度经常项目顺差653亿美元，低于去年四季度的顺差815亿美元和 去年同期的775亿美元。其中，货物贸易顺差1633亿美元，高于前值的1299亿美元，但低 于去年同期的1758亿美元；服务贸易逆差550亿美元，高于前值逆差470亿美元和去年同 期的逆差197亿美元，其中旅游服务逆差379亿美元，高于前值的逆差434亿美元，但低于 去年同期的逆差224亿美元，运输和专利服务是其他两个最大逆差项目；收益项目逆差462 亿美元，高于前值的逆差66亿美元，但低于去年同期的844亿美元。转移项目顺差31亿美 元，高于前值顺差54亿美元，但低于去年同期的58亿美元。 图1：季度经常项目情况（初步数） 数据来源：Wind、银河期货 货物贸易方面，出口和进口环比均有回升，但出口环比明显快于进口环比的回升，导致顺差环比回升。 图2：季度货物贸易及其差额情况（初步数） 数据来源：Wind、银河期货 在收益项目方面，资金流入环比回升，而资金流出环比回升更大，导致逆差环比回升。收益项目最主要的项目是投资收益项目，这意味着我海外投资收入环比回升，而外资在华获取的利润环比在二季度则出现了明显回升，或汇出增加。而外商企业工业增加值同比出现下跌的情况在二季度依旧明显，收益显示汇出增加明显。 图3：季度收益账户情况（初步数） 数据来源：Wind、银河期货 二、金融项目分析 在金融项目方面，二季度逆差报652亿美元，前值逆差763亿美元，去年同期逆差320 亿美元。从已经公布的直接投资数据看，二季度逆差341亿美元，前值为逆差294亿美元， 去年同期顺差141亿美元。 图4：金融项目差额（初步数） 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 图5：季度直接投资账户情况 季度直接投资账户情况 ~ ~ 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400 97-Q4 99-Q401-Q403-Q405-Q407-Q409-Q411-Q413-Q415-Q417-Q419-Q421-Q4 中国:差额:直接投资:当季值 -400 数据来源：Wind 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 直接投资逆差和经常项目顺差减少，即我国基本国际收支状况依旧顺差，但出现萎缩，二季度报312亿美元，前值为521亿美元，去年同期则报916亿美元。 图6：基础性国际收支差额情况 基础性国际收支差额情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 1632 1360 1088 816 544 272 0 -272 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 11-Q4 12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q4 中国:差额:直接投资:当季值:+中国:差额:经常项目:当季值中国:差额:直接投资:当季值中国:差额:经常项目:当季值 21-Q422-Q4 1632 1360 1088 816 544 272 0 -272 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 数据来源：Wind 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 国际收支初步数没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面，如下图所示，二季度陆港通表现为净流出，和一季度数据构成鲜明对比。实际上，一季度，陆港通净流入仅仅出现在一月，当月陆港通净流入创下月度历史新高。 图7：陆港通和港股通净买入比较（季度） 数据来源：Wind、银河期货 而在债券投资方面，数据显示，境外投资者对我债券投资继续减持。一季度，托管量减少了2013.78亿元，但二季度，债券通下托管量增加了274.48亿元。 图8：境外投资者债券托管量 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 国际收支初步数也没有公布“其他投资”数据，预计相对平稳。今年一季度国际收支正式数据看，“其他投资”项目出现难得的顺差。 三、储备资产项目分析 数据显示，二季度储备资产增加了163亿美元，前值增加了255亿美元。去年同期减少 了190亿美元。增加的因素除了正常的交易因素以外，还有中国增持黄金，增加了145万盎 司的黄金储备资产。其中，外汇储备增加了150亿美元，前值增加了206亿美元。去年同期 减少了173亿美元。 图9：季度储备资产变动 季度储备资产变动 亿美元 亿美元 -1311-1311 -874-874 -437-437 00 437437 874874 13111311 1748 11-Q4 12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:储备资产:当季值 1748 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 先前公布的月度储备资产显示，二季度储备资产仅仅增加了58.51亿美元，而其在国际收支口径下，增加了163亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元波动和境外债券收益率回升和黄金价格上升的影响在二季度依旧比较突出。 四、综述 综上分析，二季度我国国际收支出现了新的变化，一是储备资产依旧出现了增加，但增幅持续萎缩。 二是资本金融账户逆差依旧明显，特别是直接投资持续逆差。如下图所示，二季度，外商企业亏损企业数依旧在高位，季度同比回升，工业增加值和利润依旧回落。显示出外资任重道远。 图10：外企工业增加值、利润总额累计同比与亏损企业数及其同比变化 外企利润总额累计同比、工业增加值同比与亏损企业数同比变化 -32% -24 -16 -8 0 8 16 24 % 200 160 120 80 40 0 -40 % 36 27 18 9 0 -9 -18 %-32 -24 -16 -8 0 8 16 24 % 200 160 120 80 40 0 -40 % 36 27 18 9 0 -9 -18 18-1219-1220-1221-1222-12 外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:季:同比外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比工业增加值:外商及港澳台投资企业:当月同比工业增加值:外商及港澳台投资企业:累计同比 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 三是货物贸易收支顺差，但环比减少；四是随着对外放开，服务贸易持续逆差，但环比萎缩；五是基础性国际收支顺差，但持续出现萎缩。 从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。 同时，我们要注意高频数据的变化，如月PMI数据和进出口等数据均显示出口在全球需求下降和全球供应链紧张度缓解下的承压。 人民币汇率近期出现了明显的走弱，是受到了基本面影响所致，同时，央行着意发挥人民币汇率在调节宏观经济和国际收支中自动调节作用，在以内为主，兼顾内外的政策指引下，货币政策在结构上和量上发力的可能性较大，对汇率存在着一定的压力。但另一方面，央行希望避免汇率大起大落，因此持续对中间价启用了逆周期因素，并调升了跨境融资的宏观审慎系数。从6月的结售汇等数据看，供求关系处于紧平衡态势。因此，人民币汇率上升空间相对比较下，缓步调整估计是近期的基本特征，我们还是建议企业做到汇率风险中性，特别是进口企业做好锁汇工作，以降低进口成本。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799