二季度我国国际收支暨国际投资头寸分析：国际收支双顺差有利于人民币汇率稳定

研发报告 / 宏观专题 国际收支双顺差有利于人民币汇率稳定 ——二季度我国国际收支暨国际投资头寸分析 内容提要： 二季度的我国国际收支呈现经常项目顺差、非储备性质金融账户顺差的双顺差，国际储备资产大增的特征。值得注意的长期逆差的其他投资项目转正。 一国的国际收支反映了一国的外汇供求情况，国际收支良好是人民币汇率保持在合理均衡水平上稳定的基础，美元指数近期上涨对人民币兑美元汇率有向下的压力，但不是最主要的因素，而美元指数近期的上涨兑人民币兑非美元货币有向上的压力，则可能对以非美元和人民币结算的进出口带来一定的影响，但这一部分占比不大。 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国二季度国际收支的正式数据。数据显示，二季度，我国国际收支中，经常项目继续巨额顺差，顺差533.02亿美元，但低于前值顺差694亿美元；非储备性质金融账户顺差633.11亿美元，逆转了自2020年一季度以来长期逆差的局面；国际储备资产增加明显，增加了499.95亿美元，创下2014年1季度以来的新高。 图1：季度我国国际收支情况 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 从半年数据看，经常项目顺差1227.49亿美元，其中，货物贸易顺差达到2381.67亿美元，创下同期历史高点；非储备性质金融账户顺差288.37亿美元，但低于2019年同期水平，其中直接投资顺差达到1212.87亿美元，也创下了同期历史最高水平；储备资产增加了849.92亿美元。创下2011年以来的同期历史高点。 图2：季度我国国际收支情况（累计数） 数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q400-Q4-400-400-200-20000200200400400600600800800100010001200120014001400亿美元亿美元亿美元亿美元-1600-1600-1200-1200-800-800-400-4000040040080080012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-2000-2000-1500-1500-1000-1000-500-500005005001000100015001500亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 一． 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的增加，环比的下降并不是因为贸易顺差的减少，而是因为服务贸易逆差的增加，特别是因为投资收入逆差的大幅增加。货物贸易顺差1194.97亿美元，低于前值的顺差亿美1186.89元。服务贸易逆差283.38亿美元，高于前值的逆差221.93亿美元，初次收入逆差了422.08亿美元，低于前值的238.81亿美元。 图3：季度我国经常项目结构情况 数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:累计值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:累计值金融账户:储备资产净获得变化:累计值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q400-Q4-600-60000600600120012001800180024002400300030003600360042004200亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-100000100010002000200030003000亿美元亿美元亿美元亿美元-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-10000010001000200020003000300040004000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看，出口数额环比增加，回升了9.8%，进口数额环比也回升了11.69%。当月的货物贸易顺差环比小幅回升。 图4：季度货物贸易及其差额 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 在服务贸易方面，二季度逆差额环比回升，出口有所增加，进口则有明显增加。 数据来源：Wind季度我国经常项目结构情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:二次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q318-Q2-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度货物贸易及其差额经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q318-Q22002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图5：季度服务贸易及其差额 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务逆差继续萎缩是导致服务贸易逆差继续减少的主要原因。二季度旅行服务逆差201.84亿美元，持续低于前值的逆差241.87亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差86.69亿美元，逆差环比回升。 图6：季度经常项目中服务贸易分项差额 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q318-Q2-800-800-720-720-640-640-560-560-480-480-400-400-320-320-240-240亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q318-Q2-900-900-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，二季度，运输服务的进口与出口创下历史新高。 图7: 季度运输服务账户情况 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从昨天外汇管理局公布的按照国际收支口径计算的货物和服务贸易看，7月和8月月继续呈现货物贸易顺差增加而服务贸易逆差增加的趋势。 图8：月度国际收支口径计算的货物和服务贸易 数据来源：Wind季度运输服务账户情况经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值06-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q406-Q4-200-200-180-180-160-160-140-140-120-120-100-100-80-80-60-60-40-40-20-20亿美元亿美元亿美元亿美元-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看，二季度逆差了422.08亿美元，高于前值的逆差286.28亿美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均出现增加。 图9：季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 其中，投资收入流出和流入环比和同比均有提升，但投资收入流出明显快于投资收入流入，显示外资在华获取了比较丰厚的投资收益。显示出外资数据来源：Wind月度国际收支口径计算的货物和服务贸易国际货物和服务贸易差额:当月值国际服务贸易差额:当月值国际货物贸易差额:当月值13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1213-12-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值06-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q406-Q4-500-500-400-400-300-300-200-200-