二季度国际收支正式数据分析：基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远

1 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇季报 2023年10月01日 基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远 ——二季度国际收支正式数据分析 正文： 节前，外汇管理局公布了我国二季度的正式数据。数据显示，二季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差647.28亿美元，低于前值815.30亿美元的顺差额，也低于去年同期的737.73亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差340.8亿美元，前值逆差508.22亿元，去年同期逆差368.97亿美元。国际储备继续增加，增加了162.57亿美元，前值增加了254.73亿元，去年同期减少了189.73亿美元。 图1：季度我国国际收支情况 数据来源：Wind季度我国国际收支情况中国:经常账户:差额:当季值中国:金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值中国:金融账户:储备资产净获得变化:当季值17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q417-Q4-600-600-300-3000030030060060090090012001200~~~~-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 八月公布的二季度国际收支初步数据显示，二季度，我国国际收支表现为直接投资持续逆差，经常项目顺差萎缩，但贸易收支顺差环比增加，金融账户因证研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 券投资项目改善而逆差减少，而基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽管受到增持黄金等因素影响，环比却也出现减少。 一、经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差亿美元，低于前值的顺差1299.36亿美元，也低于去年同期的1710.95亿美元；服务贸易逆差550.4亿美元，高于前值的逆差471.58亿美元，也高于去年同期的逆差186.29亿美元；初次收入逆差了466.67亿美元，前值逆差66.24亿美元，去年同期为逆差845.31亿美元。；二次分配顺差31.23亿美元，前值为53.76亿美元，去年同期为58.38亿美元。 图2：季度我国经常项目结构情况 数据来源：Wind季度我国经常项目结构情况中国:经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值中国:经常账户:二次收入:差额:当季值中国:经常账户:初次收入:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：WIND、银河期货 从货物贸易看，顺差报1633.11亿美元，前值为1299.36亿美元。出口数额环比回升了6.51%，进口数额环比则回落了2.42%。当季的货物贸易顺差环比因此大幅回升25.69%。而同比数据出口减少5.82了%，进口增加了6.14%，顺差减少了4.55%。 3 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图3：季度货物贸易及其差额 数据来源：Wind季度货物贸易及其差额中国:经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值中国:经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4300300600600900900120012001500150018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000800080001000010000~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 但根据海关统计，二季度货物贸易顺差达到2240.82亿美元，和国际收支统计的顺差1633.11亿美元有明显的差距。对此，央行在《2022年上半年中国国际收支报告》中进行了解释：是因为我国兼具加工大国和消费大国的身份，“无厂制造”模式盛行，而导致统计上出现的明显差异。 在服务贸易方面，二季度逆差额环比继续回升，出口环比回落，进口环比继续回升。 图4：季度服务贸易及其差额 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额中国:经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-810-810-720-720-630-630-540-540-450-450-360-360-270-270-180-180亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 从服务贸易分项数据看，二季度旅行服务逆差379.41亿美元，低于前值的逆 4 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 差434.27亿美元。第二大逆差项目是运输，逆差226.03亿美元，前值逆差190.78亿美元。第三大逆差项目是知识产权使用费，逆差82.52亿美元，前值逆差66.86亿美元。而顺差大项目为其他商业服务，顺差233.91亿美元，前值顺差258.83亿美元。 图5：季度经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：Wind季度经常项目中服务贸易分项差额中国:经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:贷方:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：WIND、银河期货 运输服务方面，出口有萎缩，有所增加。继去年二季度该项目转顺差为逆差后，连续四个季度持续逆差。 图6: 季度运输服务账户情况 数据来源：Wind季度运输服务账户情况中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-200-200-160-160-120-120-80-80-40-40004040亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 从初次收入分项看，二季度逆差了466.67亿美元，明显高于前值的逆差66.24 5 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 亿美元。在初次收入分项目下，资金流入有所增加，但流出环比更明显回升。但同比数据显示，资金流入和流出均有增加，资金流入更明显。 图7：季度经常项目中初次收入分项差额 数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额中国:经常账户:初次收入:差额:当季值中国:经常账户:初次收入:贷方:当季值中国:经常账户:初次收入:借方:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 从占比最高的投资收益看，逆差517亿美元，前值逆差112.91亿美元。投资收入流出明显回升。流出额达到1110.95亿美元，前值流出608.74亿美元。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入回落和高频数据显示外企利润回落，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回落，即外商扩大再投资和追加投资回落。但该项目的资金流入环比二季度也有所增加。 6 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：季度投资收益及其差额 数据来源：Wind季度投资收益及其差额中国:经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值中国:经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值中国:经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q418-Q4-900-900-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900~~~~ 资料来源：WIND、银河期货 数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企业在二季度继续增加，全季增加了14.28%，外商的利润总额累计同比继续下降，跌幅达到24.9%。 图9：外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 数据来源：Wind外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:季外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:季:同比(右轴)外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比(右轴)18-1219-1220-1221-1222-1218-12300003200034000360003800040000420004400046000家家-32-24-16-8081624%%-40-400040408080120120160160200200%%%% 资料来源：WIND、银河期货 再从投资收益项目占比看，投资收益借方占国际投资头寸的负债部分比率明显回升，而投资收益贷方占国际投资头寸资产部分比率有所回落。 7 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图10：投资收益占国际投资头寸比重 数据来源：Wind投资收益占国际投资头寸比重经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值:×4:/国际投资头寸:负债经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值:×4:/国际投资头寸:资产11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-