一季度我国国际收支初步数据分析：基础性国际收支顺差持续萎缩

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 基础性国际收支顺差持续萎缩 ——一季度我国国际收支初步数据分析 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度我国国际收支初步数据，初步数据显示，一季度，我国国际收支表现，直接投资持续逆差，贸易收支顺差继续下降，基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽管受到增持黄金等因素影响，环比却出现减少。 一、经常项目初步数据分析 初步数据显示，一季度经常项目顺差820亿美元，低于去年四季度的顺差1031亿美元 和去年同期的889亿美元。其中，货物贸易顺差1299亿美元，低于前值的1613亿美元和去 年同期的1450亿美元；服务贸易逆差470亿美元，高于前值逆差306亿美元和去年同期的 逆差167亿美元，其中旅游服务逆差434亿美元，高于前值的逆差279亿美元和去年同期的 294亿美元，运输和专利服务是其他两个最大逆差项目；收益项目逆差63亿美元，低于前值 的逆差304亿美元和去年同期的446亿美元。转移项目顺差54亿美元，高于前值顺差28亿 美元和去年同期的52亿美元。 图1：季度经常项目情况（初步数） 季度经常项目情况（初步数） 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 14001400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 20002000 16001600 12001200 800800 400400 00 -400-400 -800-800 -1200-1200 14-Q4 15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:经常项目:当季值中国:差额:经常项目转移:当季值中国:差额:服务:当季值中国:差额:货物:当季值中国:差额:收益:当季值 宏观专题 2023年05月12日 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 货物贸易方面，出口和进口环比均有回落，但出口环比明显快于进口环比的回落，导致顺差环比减少。 图2：季度货物贸易及其差额情况（初步数） 季度货物贸易及其差额情况（初步数） 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 8800 8000 7200 6400 5600 4800 4000 3200 14-Q4 15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4 中国:差额:货物:当季值中国:贷方:货物:当季值中国:借方:货物:当季值 22-Q4 8800 8000 7200 6400 5600 4800 4000 3200 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在收益项目方面，资金流入环比回升，而资金流出环比回落。逆差环比回升。收益项目最主要的项目是投资收益项目，这意味着我海外投资收入环比回升，而外资在华获取的利润环比在一季度则出现了回落，或汇出增加。外商企业工业增加值同比出现下跌的情况在一季度依旧明显。 图3：季度收益账户情况（初步数） 季度收益账户情况（初步数） 200亿美元 亿美元200 100 0 1000 -100 -100 -300 -300 -400 -400 -500 -500 -600 -600 -700 -700 -800 -800 亿美元 亿美元 -200-200 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 14-Q4 15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:收益:当季值中国:借方:收益:当季值中国:贷方:收益:当季值 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：Wind 二、金融项目分析 在金融项目方面，一季度逆差报820亿美元，前值逆差842亿美元，去年同期逆差890 亿美元。从已经公布的直接投资数据看，一季度逆差302亿美元，前值为逆差165亿美元， 去年同期顺差599亿美元。其中对外股权投资净流出313亿美元；来华直接投资净流入205 亿美元，其中股权投资净流入283亿美元。 图4：金融项目差额（初步数） 金融项目差额（初步数） 亿美元 亿美元 600600 300300 00 -300-300 -600-600 -900-900 -1200-1200 -1500-1500 14-Q4 15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:金融项目:当季值 数据来源：Wind 图5：季度直接投资账户情况 季度直接投资账户情况 800亿美元亿美元800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 14-Q4 15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:直接投资:当季值 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 直接投资逆差和经常项目顺差减少，尽管显示出我国基本国际收支状况依旧顺差，但出现萎缩，一季度报518亿美元，去年四季度为903亿美元，去年同期则报1494亿美元。 图6：基础性国际收支差额情况 基础性国际收支差额情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 19251925 16501650 13751375 11001100 825825 550550 275275 00 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 11-Q4 12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 基础性国际收支差额（初步数）中国:差额:直接投资:当季值中国:差额:经常项目:当季值:初步数 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 国际收支初步数没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面，如下图所示，一季度港股通和陆股通均表现为净流入，但因为港股通资金净流入大大明显低于陆股通资金净流入，导致陆港通表现为净流入1190.82亿元，仅次于2018年二季度。但从月度数据看，仅仅一月陆港通出现了明显的净流入。 图7：陆港通和港股通净买入比较（季度） 陆港通和港股通净买入比较（季度） 亿元 亿元 1491亿元亿元1491 994994 497497 00 -497-497 -994-994 -1491-1491 -1988-1988 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 17-Q4 18-Q419-Q420-Q4 21-Q422-Q4 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季 陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而在债券投资方面，数据显示，境外投资者对我债券投资继续减持。一季度，债券通下托管量减少了2013.78亿元。 图8：境外投资者债券托管量 境外投资者债券托管量 37216亿元 32564 27912 23260 18608 13956 9304 4652 36,834.33 34,941.02 35,684.36 32,998.35 32,890.27 31,715.59 31,144.66 29,130.88 亿元37216 32564 27912 23260 18608 13956 9304 4652 2100 0亿元 1,942.67 1,893.31 亿元0 1400 700 0 -700 -1400 -2100 -2800 -570.93 -1,149.97 -1,174.67 -2,013.78 -2,794.09 2100 1400 700 0 -700 -1400 -2100 -2800 21-Q1 21-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q2 境外投资者专项统计:债券托管量:季境外投资者专项统计:债券托管量:季:环比增加 数据来源:中国债券信息网Wind 数据来源：Wind、银河期货 国际收支初步数也没有公布“其他投资”数据，预计相对平稳。从去年四季度国际收支正式数据看，“其他投资”项目逆差99.1亿美元。 三、储备资产项目分析 数据显示，一季度储备资产增加了255亿美元，前值增加了423亿美元。去年同期增加 了393亿美元。增加的因素除了正常的交易因素以外，还有中国增持黄金，增加了186万盎 司的黄金储备资产。其中，外汇储备增加了206亿美元，前值增加了372亿美元。去年同期 增加了394亿美元。 图9：季度储备资产变动 季度储备资产变动 亿美元亿美元 -1311-1311 -874-874 -437-437 00 437437 874874 13111311 17481748 -1600亿美元亿美元-1600 -1200-1200 -800-800 -400-400 00 400400 800800 12001200 16001600 11-Q4 12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4 中国:差额:储备资产:当季值中国:差额:储备资产:外汇:当季值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 先前公布的月度储备资产显示，一季度储备资产增加了742.72亿美元，而其在国际收支 口径下，仅增加了255亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元回落和境外债券收益率回落和黄金价格上升的影响在一季度比较突出。 四、综述 综上分析，一季度我国国际收支出现了新的变化，一是储备资产依旧出现了增加；但其中有非交易性因素影响。二是资本金融账户逆差依旧明显，特别是直接投资持续逆差。如下图所示，一季度，外商企业亏损企业数依旧在高位，累计同比依旧负增长。显示出外资任重道远。三是货物贸易收支顺差，但环比减少；四是随着对外放开，服务贸易再度逆差；五是基础性国际收支顺差，但出现明显萎缩。 图10：外企利润总额累计同比与亏损企业数及其同比变化 外企利润总额累计同比与亏损企业数及其同比变化 % % 200 200 160160 120120 8080 4040 00 -40-4 22000家%36 2000027 1800018 9 16000 0 14000-9 12000-1 10000-2 0 8 7 17-1218-1219-1220-1221-1222-12 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:同比(右轴)外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数 的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。同时，我们要注意高频数据的变化，如月PMI数据和进出口等数据均显示出口在全球需求下降和全球供应链紧张度缓解下的承压。 人民币汇率近期出现了明显的走弱，是受到了基本面影响所致，同时，央行着意发挥人民币汇率在调节宏观经济和国际收支中自动调节作用，在这个意义上，人民币汇率的调