一季度我国国际收支初步数据分析：基础性国际收支依旧稳定，但证券投资项下资金外流明显

1 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年6月14日星期二基础性国际收支依旧稳定，但证券投资项下资金外流明显 ——一季度我国国际收支初步数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 一季度我国国际收支继续保持良好水平，尽管资本与金融账户出现逆差，证券投资项目资金外流明显，储备资产增加环比有所下降，但是基础性国际收支基本尚为稳定。 从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。 3 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 日前，外汇管理局公布了我国一季度我国国际收支初步数据，初步数据显示，一季度，我国国际收支继续表现为经常项目顺差，直接投资顺差，但是，证券投资项下资金流出严重，而BOP口径下的储备资产依旧增加，尽管受到估值性因素影响，外管局公布的储备资产余额是减少的。 一．经常项目初步数据分析 初步数据显示，一季度经常项目顺差985亿美元，低于去年四季度的顺差1184亿美元。其中，货物贸易顺差1450亿美元；服务贸易逆差182亿美元，逆差金额也高于前一季度的逆差152亿美元，其中旅游服务逆差294亿美元，高于三季度逆差264亿美元；收益项目逆差428亿美元，高于四季度的逆差555亿美元。 图1：季度经常项目情况（初步数） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 货物贸易方面，出口和进口环比均有回落，但出口环比快于进口环比的回落，导致顺差环比回落。 数据来源：Wind季度经常项目情况（初步数）差额:经常项目:当季值差额:服务:当季值差额:经常项目转移:当季值差额:收益:当季值差额:货物:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200~~~~-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000~~~~ 4 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 图2：季度货物贸易及其差额情况（初步数） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 在收益项目方面，资金流入和环比环比均有下降，但由于资金流出环比下降相对明显，导致逆差环比回落。收益项目最主要的项目是投资收益项目，这可能意味着我海外投资收入和外资在华获取的利润环比在一季度均出现了下降，一季度，投资收入汇出下降相对明显。 图3: 季度收益账户情况（初步数） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 一． 资本与金融项目分析 在资本与金融项目方面，一季度逆差895亿美元，而去年四季度逆差321数据来源：Wind季度货物贸易及其差额情况（初步数）差额:货物:当季值借方:货物:当季值贷方:货物:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800~~~~4200420049004900560056006300630070007000770077008400840091009100~~~~数据来源：Wind季度收益账户情况（初步数）差额:收益:当季值借方:收益:当季值贷方:收益:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-540-540-480-480-420-420-360-360-300-300-240-240-180-180-120-120~~~~30030040040050050060060070070080080090090010001000110011001200120013001300~~~~ 5 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 亿美元。 图4：资本与金融项目差额（初步数） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从已经公布的直接投资数据看，一季度顺差650亿美元，高于去年四季度的463亿美元。 图6：季度直接投资账户情况 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 直接投资和经常项目的持续顺差显示出我国基本国际收支状况依旧稳定，人民币汇率稳定有着坚实的基础。 数据来源：Wind资本与金融项目差额（初步数）差额:资本和金融项目:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-900-900-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100~~~~数据来源：Wind季度直接投资账户情况差额:直接投资:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4100100200200300300400400500500600600700700~~~~ 6 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 国际收支初步数没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面， 如下图所示，一季度港股通净买入数据高于沪港通净买入的情形，净买入数据为负，因此，一季度，证券投资的股票投资分项大概率逆差。 图7：陆港通和港股通净买入比较（季度） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 境外投资者持有A股流通市值占比一季度较去年四季度也有回落，三月底报4.92%，去年底为5.42%。 图8：境外投资者持有A股流通市值占比 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind陆港通和港股通净买入比较（季度）陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-2380-2380-1904-1904-1428-1428-952-952-476-47600476476952952亿元亿元亿元亿元-2,235.79703.76-1,774.63-570.77-2,115.24466.231,225.78954.04-1,034.95-500-500005005001000100015001500200020002500250030003000亿元亿元亿元亿元-178.971,360.48-244.101,151.91998.921,237.69681.861,403.22-243.292,056.82656.721,530.531,722.683,114.17771.46-543.92449.18791.66数据来源：Wind境外投资者持有A股流通市值占比境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票:/A股流通市值(右轴)20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q120-Q10.0420.0420.0440.0440.0460.0460.0480.0480.0500.0500.0520.0520.0540.0540.0560.056 7 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 而在债券投资方面，数据显示，境外投资者对我债券投资也出现明显减持。特别是对托管在上清所的低等级债券的减持尤为明显。 图9：债券通下的境外持有量 从中债登的托管数据看，境外投资者在一季度减持了981.56亿元的债券。 图10：境外投资者债券托管量 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 由于国际收支初步数没有公布“其他投资”数据，可以推测，一季度的“其他投资”数据可能逆差，或者是“错误遗漏”项目出现较大负向差值。而从去年四季度国际收支正式数据看，“其他投资”项目逆差772.34亿美元，而“错误和遗漏”项数据来源：Wind债券通下的境外持有量债券通:境外持有量:中央结算公司:季债券通:境外持有量:上清所:季19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4004712471294249424141361413618848188482356023560282722827232984329843769637696亿元亿元亿元亿元19,578.0021,960.0025,961.0028,848.0031,571.0032,998.0034,941.0036,834.0035,684.003000300032003200340034003600360038003800400040004200420044004400亿元亿元亿元亿元3,032.003,115.003,443.003,699.004,010.004,438.003,508.003,200.003,084.00数据来源:中国债券信息网 Wind境外投资者债券托管量境外投资者专项统计:债券托管量境外投资者专项统计:债券托管量:环比增加21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0421-0200470347039406940614109141091881218812235152351528218282183292132921亿元亿元亿元亿元31,570.8632,219.4532,632.6232,998.3533,751.8734,056.8234,941.0235,167.4436,047.6036,834.3337,335.0436,665.9135,684.36-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿元亿元亿元亿元648.59413.17365.73753.52304.95884.20226.42880.16786.73500.71-669.13-981.56 8 / 10 大宗商品研究所 宏观研发报告 目负向差值也达到-863.08亿美元之高。 二． 储备资产项目分析 数据显示，一季度储备资产增加393亿美元，低于去年四季度422亿的增加额。 图10：季度储备资产变动 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 先前公布的月度储备资产显示，一季度减少了储备资产537.49亿美元，其在国际收支口径下，却增加了393亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元升值和境外债券收益率上升的影响在一季度突出。 综上分析，一季度我国国际收支继续保持良好水平，尽管资本与金融账户出现逆差，证券投资项目资金外流明显，储备资产增加环比有所下降，但是基础性国际收支基本尚为稳定。 从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。 （研究所 20220521） 数据来源：Wind季度储备资产变动差额:储备资产:当季