二季度我国国际收支（初步数）分析：国际收支向好有利于人民币汇率稳定

研发报告 / 宏观专题 国际收支向好有利于人民币汇率稳定 ——二季度我国国际收支（初步数）分析 内容提要： 从二季度的国际收支初步数据看，尽管和一季度比出现了些边际变化，如货物贸易顺差稍有下降，直接投资顺差在一季度创新高后也出现下降，但总体看，经常项目持续顺差，非储备性质金融账户逆差极其有限，我国国际收支状况稳定，储备资产持续增加，创下2014年的增额新高。国际收支的稳定有利于人民币汇率的稳定。 当然，人民币汇率也存在着一些不稳定因素，最大的不稳定因素是非经济性因素，即中美关系。7月下旬，受到中美关系的影响，在离岸价格的拉动下，人民币汇率出现了急贬，但是，我们看到央行并没有启用逆周期因子，表现出央行在人民币汇率上的定力，同时，以NDF计算的一年期人民币汇率贬值预期表现也相对克制，人民币汇率的预期基本稳定。 今天晚些时候，央行公布了今年二季度我国国际收支的初步数据，初步数据显示，二季度，我国国际收支继续表现为经常项目顺差，直接投资顺差，非储备性质金融账户逆差极其有限，国际储备资产继续保持增加的态势，继续创出2014年以来的新高。 研发报告 / 宏观专题 一． 经常项目初步数据分析 初步数据显示，二季度经常项目顺差528亿美元，低于今年一季度的顺差694亿美元.其中，货物贸易顺差1119亿美元，稍低于今年一季度的顺差1187亿美元；服务贸易逆差216亿美元，稍高于一季度逆差222亿美元，其中旅游服务逆差61.81亿美元，大大低于一季度逆差242亿美元；收益项目逆差420亿美元，明显高于一季度的逆差294亿美元。 图1：季度经常项目情况（初步数） 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 货物贸易方面，出口和进口环比均有增加，但进口环比有所增加快于出口环比的增加，导致顺差环比有所减少。 图2：季度货物贸易情况 数据来源：Wind季度经常项目情况（初步数）差额:经常项目:当季值差额:服务:当季值差额:货物:当季值差额:收益:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 在收益项目方面，资金流入环比有所增加，但资金流出环比增加更为快速，导致逆差增加。收益项目最主要的项目是投资收益项目，逆差的增加，意味着我海外投资收入的增加。 图3: 季度收益情况（初步数） 从半年累计的初步数据看，上半年，经常项目顺差1222亿美元，高于去年上半年的765亿美元，2019年的882亿美元，创下2015年以来同期的历史新高。 数据来源：Wind季度货物贸易情况（初步数）差额:货物:当季值贷方:货物:当季值借方:货物:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元300030003600360042004200480048005400540060006000660066007200720078007800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度收益情况（初步数）差额:收益:当季值贷方:收益:当季值借方:收益:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元30030040040050050060060070070080080090090010001000110011001200120013001300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图4：经常项目累计数据（初步数） 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 二． 非储备金融项目分析 在非储备性质金融账户方面，二季度逆差仅仅30亿美元，大大低于一季度的逆差344.74亿美元。 图5：季度非储备性质金融账户差额（初步数） 数据来源：Wind经常项目累计数据（初步数）差额:经常项目:累计值贷方:经常项目:累计值借方:经常项目:累计值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-500-500005005001000100015001500200020002500250030003000亿美元亿美元亿美元亿美元60006000900090001200012000150001500018000180002100021000240002400027000270003000030000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度非储备性质金融账户差额（初步数）金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-1600-1600-1200-1200-800-800-400-4000040040080080012001200亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 从已经公布的直接投资数据看，二季度顺差480亿美元，低于一季度的757亿美元，一季度直接投资创出2014年四季度以来新高。 图6：季度直接投资账户情况 由于国际收支初步数没有公布“其他投资”数据，可以推测，二季度的“其他投资”数据的逆差可能大幅减少。 国际收支初步数也没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面，不同于一季度，从月度港股通和沪港通比较看， 二季度各个月份港股通净买入数据少于沪港通净买入的情形。因此二季度，证券投资的股票投资分项大概率顺差。 图7：陆港通和港股通净买入比较（月度） 数据来源：Wind季度直接投资账户情况（初步数）差额:直接投资:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 三． 储备资产项目分析 数据显示，二季度储备资产增加499亿美元，高于一季度的增加仂50亿美元。增加数继续创出2014年一季度以来的新高。 图8：季度储备资产变动 数据来源：Wind陆港通与港股通净买入比较（月）陆港通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q318-Q4-1975-1975-1580-1580-1185-1185-790-790-395-39500395395790790%%%%-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元数据来源：Wind季度储备资产变动差额:储备资产:当季值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-1904-1904-1428-1428-952-952-476-4760047647695295214281428%%%% 研发报告 / 宏观专题 从半年累计数据看，上半年储备资产和外汇储备分别增加了849亿美元和852亿美元。达到2014年以来的最高水平。 图9：累计储备资产和外汇储备增加额 资料来源：银河期货研究所 外汇管理局 WIND 国际收支反映了一国的外汇供求情况，对汇率具有重要影响。综上分析，二季度国际收支总体情况继续表现突出，有利于人民币汇率的稳定和坚挺。人民币汇率依旧有望在合理均衡的水平上保持相对稳定，并不断拓宽其双向波动的区间，不断增强人民币汇率的弹性，在走向国际化和汇率自由可兑换化方面不断向前。 当然，人民币汇率也存在着一些不稳定因素，最大的不稳定因素是非经济性因素，即中美关系。7月下旬，受到中美关系的影响，在离岸价格的拉动下，人民币汇率出现了急贬，但是，我们看到央行并没有启用逆周期因子，表现出央行在人民币汇率上的定力，同时，以NDF计算的一年期人民币汇率贬值预期表现也相对克制，人民币汇率的预期基本稳定。 数据来源：Wind储备资产变动累计值差额:储备资产:累计值差额:储备资产:外汇:累计值10-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q410-Q4-5064-5064-3798-3798-2532-2532-1266-126600126612662532253237983798%%%% 研发报告 / 宏观专题 当然，从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。 （银河期货研究所 20200806） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责