核心产品表现优异，持续加大创新投入

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 两大核心产品实现表现优异。2021年前三季度，公司实现营业收入17.24亿元，同比+14.37%；归母净利润3.47亿元，同比-32.50%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+21.09%。Q3单季度营业收入5.69亿元，同比+2.42%；归母净利润1.32亿元，同比-64.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+0.46%。公司归母净利润同比下滑较大，主要原因为上年三季度出售浙江贝达医药科技有限公司股权获得2.86亿元收益，扣除该事项扣非归母净利润稳健增长。两大核心品种表现优异：2021年1-9月，凯美纳实现销售收入达到15.74亿元，在一代EGFR-TKI市场中持续保持领先地位。贝美纳实现收入1.20亿元，其中Q3单季度随着市场活动顺利推广，销售收入加速增长，实现收入6530万元。 ◆ 持续注重创新投入推进研究项目。前三季度公司研发费用3.66亿元，同比+37.02%。报告期内公司主要研发进展：（1）获批凯美纳术后辅助适应症NDA；（2）BPI-D0316二线治疗适应症、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症2个NDA申请。其中后者被纳入优先审评程序，此外公司也在积极推进向美国FDA递交恩沙替尼一线治疗适应症的上市申请准备工作。（3）MCLA-129晚期实体瘤适应症、BPI-421286晚期实体瘤适应症、巴替利单抗注射液晚期宫颈癌适应症、BPI-16350联用氟维司群或芳香化酶抑制剂治疗乳腺癌、巴替利单抗注射液和泽弗利单抗注射液联用治疗晚期实体瘤、泽弗利单抗注射液联用巴替利单抗注射液治疗晚期宫颈癌、BPI-23314恶性血液系统肿瘤（包括但不限于骨髓纤维化等骨髓增殖性肿瘤和骨髓增生异常综合症）适应症等7个IND申请。 ◆ 费控良好提升盈利能力。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为92.78%、19.87%，同比分别变化-0.11pct、-13.95pct，环比稳中有升，上年同期投资收益较大影响净利率。费用支出方面，报告期内销售费用率38.57%（同比+0.01pct）、 管 理 费 用 率11.88%（-1.21pct）、财务费用率-0.07%(-2.23pct)。公司毛利率保持稳定高水平，期间费控效果较好，盈利能力相比2019年同期（净利率为15.63%）提升明显。 [Table_Title] 贝达药业（300558）2021年三季报点评 核心产品表现优异,持续加大创新投入 2021 年 10 月 29 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：何玮 电话：021-23586471 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 33676.05 流通市值（百万元) 33570.65 52周最高/最低（元） 143.59/72.41 52周最高/最低（PE） 108.26/44.80 52周最高/最低（PB） 18.77/7.33 52周涨幅（%） -24.92 52周换手率（%） 229.38 [Table_Report] 相关研究 《加大创新研究,实现2到多的飞跃》 2021.08.12 《形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期》 2021.05.06 《凯美纳累计销售超90亿，创新产品接踵而至》 2021.03.30 《Q4业绩增速表现优秀,多项成果将迎来密集收获期》 2021.02.02 《现金流稳步提升，创新品种将迎来密集收获期》 -32.75%-19.97%-7.19%5.60%18.38%31.16%10/2812/282/284/306/308/31贝达药业沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 贝达药业（300558）2021年三季报点评 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期。根据最新报告数据，我们提升了恩沙替尼增速、下调了埃克替尼增速，提升研发费用率，我们略微下调公司2021/2022/2023年营业收入分别为21.60/27.28/32.97亿元，下调归母净利润分别为4.92/6.31/7.75亿元，EPS分别为1.18/1.52/1.87元,对应PE分别为70/55/45倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1870.27 2159.60 2728.20 3297.23 增长率(%) 20.36% 15.47% 26.33% 20.86% EBITDA（百万元） 570.62 618.65 755.67 892.40 归属母公司净利润 （百万元） 606.36 491.59 631.18 775.42 增长率(%) 162.70% -18.93% 28.40% 22.85% EPS(元/股) 1.46 1.18 1.52 1.87 市盈率（P/E） 73.54 70.29 54.74 44.56 市净率（P/B） 10.77 7.46 6.56 5.72 EV/EBITDA 75.38 52.73 42.51 35.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 核心产品增长放缓； ◆ 行业竞争加剧风险； ◆ 新药研发失败风险； ◆ 药品价格下降风险； ◆ 核心人才流失风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 贝达药业（300558）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1847.87 2528.38 3128.01 3904.32 经营活动现金流 646.02 643.72 805.67 932.50 货币资金 1345.94 1934.51 2431.26 3095.81 净利润 601.09 485.18 623.86 766.06 应收及预付 67.55 94.17 114.99 138.95 折旧摊销 155.86 140.00 140.00 140.00 存货 188.59 245.45 315.66 391.59 营运资金变动 132.79 31.34 57.99 46.35 其他流动资产 245.78 254.25 266.10 277.97 其它 -243.71 -12.80 -16.18 -19.91 非流动资产 3381.67 3311.77 3496.88 3644.73 投资活动现金流 -118.21 -57.29 -308.92 -267.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -684.28 -72.41 -328.02 -291.03 固定资产 712.60 830.27 954.77 1086.67 投资变动 -69.12 0.00 0.00 0.00 在建工程 63.12 43.12 33.12 23.12 其他 635.20 15.12 19.10 23.08 无形资产 603.37 643.37 683.37 723.37 筹资活动现金流 314.49 2.14 0.00 0.00 其他长期资产 2002.59 1795.01 1825.62 1811.58 银行借款 330.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5229.54 5840.15 6624.88 7549.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 438.10 561.39 722.26 880.37 股权融资 1066.59 2.14 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1082.11 0.00 0.00 0.00 应付及预收 115.11 192.21 238.38 291.94 现金净增加额 824.65 588.57 496.75 664.55 其他流动负债 322.99 369.18 483.88 588.43 期初现金余额 521.30 1345.94 1934.51 2431.26 非流动负债 647.24 647.24 647.24 647.24 期末现金余额 1345.94 1934.51 2431.26 3095.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 647.24 647.24 647.24 647.24 负债合计 1085.34 1208.63 1369.50 1527.61 实收资本 413.16 415.31 415.31 415.31 资本公积 1792.52 1792.52 1792.52 1792.52 留存收益 1882.81 2374.40 3005.58 3781.00 主要财务比率 归属母公司股东权益 4140.78 4634.51 5265.69 6041.11 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3.41 -2.99 -10.31 -19.67 成长能力（%） 负债和股东权益 5229.54 5840.15 6624.88 7549.05 营业收入增长 20.36% 15.47% 26.33% 20.86% 营业利润增长 155.35% -19.09% 28.46% 22.35% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 162.70% -18.93% 28.40% 22.85% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 1870.27 2159.60 2728.20 3297.23 毛利率 92.57% 91.46% 91.37% 91.12% 营业成本 138.90 184.35 235.53 292.82 净利率 32.14% 22.47% 22.87% 23.23% 税金及附加 6.93 6.48 8.18 9.89 ROE 14.64% 10.61% 11.99% 12.84% 销售费用 684.00 799.05 1009.43 1219.97 ROIC 9.02% 9.12% 10.35% 11.07% 管理费用 262.82 259.15 313.74 362.69 偿债能力 研发费用 362.85