宏观环境影响持续，创新业务投入加大

买入（维持） 宏观环境影响持续，创新业务投入加大 公司研究|季报点评小米集团-W01810.HK 股价（2022年11月25日）9.49港元 目标价格10.51港元 52周最高价/最低价19.82/8.31港元 H股市值（百万港币）236,261 总股本/流通H股（万股）2,489,582/2,030,698 国家/地区中国 行业电子 核心观点 宏观环境影响持续。公司前三季度实现营业收入2140亿元，同比下降12%，归母净利润亏损近7亿元，同比下降104%，经调整净利润71亿元，同比下降60%。Q3毛利率为16.6%，同比下降1.7pct，环比下降0.2pct。前三季度研发开支113亿元，同比增长22%。 智能手机出货量环比改善，境外市占率提升。Q3智能手机收入425亿元，同比下滑11%。智能手机出货量为4020万台，环比增长3%，据Canalys统计小米市占率13.6%，居全球第三，其中欧洲/中东/拉美地区市占率分别为23.3%/17.6%/15.0%，分列第2/2/3，均实现了市占率同比上升。 IOT新品持续推出，境外互联网收入创单季新高。Q3IOT业务收入191亿元，同比下降9%，但智能大家电、平板等产品收入显著增长。Q3公司智能电视出货量逆势增长至330万台，同比增长9%，其中除印度外的境外市场出货量同比增长超过40%。智能大家电品类（包括空调、冰箱、洗衣机）继续保持强劲增速，收入同比大增超70%，再创历史新高。同时，公司还在电视、洗烘一体机、笔记本电脑、平板、TWS耳机、智能手表、户外电源、太阳能板等领域推出新品，有望带来增量收入。Q3互联网服务收入71亿元，同比下滑4%，其中境外收入17亿元，同比增长17%，创单季度历史新高。广告单季收入环比增长3%至47亿元；尽管大陆移动游戏市场收缩明显，公司游戏收入仍同比增长2%至10亿元。9月，MIUI全球月活跃用户约为5.6亿，其中中国大陆月活跃用户约为1.4亿，中国大陆MIUI月活跃用户数已连续八个季度实现用户增长。 智能电动汽车等创新业务投入加大。Q3智能电动汽车等创新业务费用约8亿元，环比增长36%。小米亦庄汽车工厂计划在2024年上半年正式量产，预计产能30万辆。自成立以来小米汽车已申请汽车领域专利125项，其中约70项与自动驾驶相关，今年8月雷军宣布小米自动驾驶技术已进入测试阶段。据新浪汽车报道，小米汽车首台工程车已正式下线。此外，小米宣布造车以来已投资多家汽车芯片、动力电池等相关领域公司，积累相关技术能力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.04/0.48/0.61元（原22-24年预测分别为0.19/0.48/0.61元，主要下调了22年收入和公允价值变动损益、上调了研发费用率），维持可比公司23年19倍PE估值，对应目标价为10.51港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公 报告发布日期2022年11月25日 1周1月3月12月 绝对表现-7.867.47-16.9-51.53相对表现-5.53-8.41-4.91-22.56恒生指数-2.3315.88-11.99-28.97 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 允价值损益波动风险。 消费电子低迷，汽车业务推进中 2022-11-07 宏观环境叠加疫情拖累业绩表现 2022-08-21 公司主要财务信息 业绩受疫情拖累，下半年有望回升：小米 2022-08-03 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)245,866328,309286,722313,272343,134 同比增长(%)20%34%-13%9%10% 营业利润(百万元)21,63324,4172,01514,53318,416 同比增长(%)78%13%-92%621%27% 归属母公司净利润(百万元)20,35619,33999911,89415,070 同比增长(%)103%-5%-95%1090%27% 每股收益（元）0.820.780.040.480.61 毛利率(%)15.0%17.7%17.0%17.7%18.0%净利率(%)8.3%5.9%0.3%3.8%4.4% 市盈率（倍） 10 10 202 17 13 市净率（倍） 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 净资产收益率(%)16.4%14.1%0.7%7.9%9.1% 集团22Q2业绩前瞻 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.04/0.48/0.61元（原22-24年预测分别为0.19/0.48/0.61元，主要下调了22年收入和公允价值变动损益、上调了研发费用率），维持可比公司23年19倍PE估值，对应目标价为10.51港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。 图1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)289,878 313,272 343,134 286,722 313,272 343,134 变动幅度 -1.1% 0.0% 0.0% 除税前溢利(百万元)5,802 14,532 18,417 2,015 14,533 18,416 变动幅度 -65.3% 0.0% 0.0% 归属母公司净利润(百万元)4,760 11,894 15,070 999 11,894 15,070 变动幅度 -79.0% 0.0% 0.0% 每股收益（元）0.19 0.48 0.61 0.04 0.48 0.61 变动幅度 -79.0% 0.0% 0.0% 毛利率(%)17.0% 17.7% 18.0% 17.0% 17.7% 18.0% 变动幅度 -0.1% 0.0% 0.0% 净利率(%)1.6% 3.8% 4.4% 0.3% 3.8% 4.4% 变动幅度 -1.3% 0.0% 0.0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：公司季度盈利及预测 百万元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4E 收入 76,882 87,789 78,063 85,575 73,352 70,171 70,474 72,725 营业成本 (62,721) (72,641) (63,771) (70,916) (60,642) (58,403) (58,752) (60,250) 毛利 14,161 15,148 14,292 14,660 12,710 11,768 11,722 12,475 销售费用 (4,163) (5,681) (4,882) (6,254) (5,256) (5,332) (4,883) (5,236) 管理费用 (988) (1,150) (1,275) (1,326) (1,245) (1,315) (1,255) (1,236) 研发费用 (3,012) (3,064) (3,238) (3,853) (3,495) (3,763) (4,070) (4,436) 投资公允价值变动 2,063 4,165 (1,976) 3,879 (3,550) 514 (2,391) 0 分占按权益法入账的投资亏损 9 (26) 45 247 (201) 63 (265) 0 其他收入-经营 152 235 235 205 165 186 196 218 其他经营净收益 (65) 1,099 (472) (3,142) (39) (386) (415) (73) 营业利润 8,157 10,726 2,730 4,416 (911) 1,733 (1,361) 1,712 财务收入/(费用) 909 (1,047) (943) (531) 495 4 170 170 除税前溢利 9,066 9,679 1,787 3,885 (416) 1,737 (1,191) 1,882 所得税 (1,278) (1,415) (999) (1,442) (115) (372) (283) (242) 净利润 7,788 8,264 788 2,443 (531) 1,365 (1,474) 1,640 少数股东损益 (4) (5) (4) (43) 57 (21) 2 (35) 归母净利润 7,792 8,269 792 2,486 (588) 1,386 (1,476) 1,675 经调整净利润 6,069 6,322 5,176 4,473 2,859 2,081 2,117 1,446 数据来源：东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。