2021年三季报点评：积极调整，盈利改善

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华创证券研报对千禾味业（603027）2021年三季报进行了点评。研报认为，公司收入略好于预期，主要系Q3在公司积极调整下，前期表现疲软的核心业务恢复所致。分地区看，公司核心的西部市场同比+11.1%，是驱动收入改善的主因，外埠市场中，除南部市场同比-6.7%之外，其余市场拓展良好均保持双位数正增，其中北部、中部市场分别同比+35.7%/+25.4%。期内公司经销商增至1728家，其中单Q3净增141名，招商力度环比加大（Q1-2净增86/97名），主要以东、中部为主。研报认为，公司盈利环比显著改善，广告促销费节约是主因，此外成本上涨幅度亦有缩窄。毛利率方面，公司21Q3实现毛利率40.0%，若考虑运杂费和包装费还原，同比减少约2.8pcts，主要系年内原材料上涨幅度较大所致，环比看下滑约0.9pcts（Q2毛利率环比-2.4pcts），原材料上涨幅度已趋于收窄，成本压力峰值逐步度过。费用率方面，Q3销售费用率同比-4.7pct至17.2%，还原后同比+1.3pct，环比-7.2pct，是构成盈利改善的主因，主要与电视广告赞助费用大幅减少（Q1-2分别对应5500万和4300万，预计1000万左右在7月确认）、公司提高渠道费用使用效率有关，此外管理费用率/研发费用率分别同比-0.6pct/-1.1pct，对盈利改善亦有贡献，最终Q3实现净利率14.1%，同比-1.7pct，环比+7.7pct。