2024年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升

证券研究报告|2024年09月04日 核心观点公司研究·财报点评 Q2收入持续承压，业绩同比修复。2024H1公司实现营收34.7亿元，同比 -20.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.2/9.6/5.4亿元，同比-19.7%/-10.7%/-26.5%，实现归母净利0.94亿元，同比+54.9%， 扣非归母净利0.42亿元，同比-21.9%，EPS为0.08元/股，并拟10派0.8 元（含税），其中非经常性损益0.52亿元，同比增加0.45亿元，主因应收减值计提冲回，及诉讼货款回收对应赔款收入增加营业外收入。Q2单季实现营收19.9亿元，同比-19.6%，归母净利0.41亿元，上年同期为0.03亿元， 扣非归母净利0.18亿元，同比+47%，受需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑，主动控制发货影响，收入同比持续承压，同时减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加，业绩同比修复。 毛利率明显改善，费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率23.5%，同比 +2.3pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为23.8%/23.2%，同比+2.2pp/+2.4pp，受公司持续优化产品结构及降本增效贡献，毛利率同比改善；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.0%/33.9%/13.8%，同比 +1.1/+9.0/-0.3pp。2024H1期间费用率17.3%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.45/+0.62/+0.49/-0.24pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受同时加大民建市场及新产品新业务开拓，销售费用同比增加3.9%，可转债计提利息增加带来财务费用同比增加18.0% 付款结构影响现金流，收现比改善，应收规模同比降低。2024H1公司实现经营活动净现金流-14.3亿元，较上年同期净流出增加6.8亿元，收现比/付现比分别为0.92/1.46,上年同期为0.83/1.03，现金流仍待修复，主因公司司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，使得内原材料采购支付的现金大幅增加、付现比提高所致。截至2024H1应收票据及应收账款合计47.3亿元，较上年同期减少9.9亿元，较年初增 加5.7亿元，主要系控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表及公司给予部分渠道客户年内正常授信，同比减少主要受益公司持续加强货款回收。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险 投资建议：积极调整改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市” 公司积极调整，坚持高质量发展，持续优化收入结构，多措并举降本控费，盈利能力已呈现一定改善，考虑行业持续加速出清带来供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。考虑到需求持续疲弱，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.18/0.28/0.39元/股，对应PE为23.7/15.0/10.8x，随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,661 7,944 7,013 7,630 8,385 (+/-%) -1.4% 3.7% -11.7% 8.8% 9.9% 净利润(百万元) 178 -338 208 328 456 (+/-%) -73.5% -289.5% 161.5% 57.8% 39.2% 每股收益（元） 0.15 -0.29 0.18 0.28 0.39 EBITMargin 5.7% 4.7% 6.6% 8.3% 9.3% 净资产收益率（ROE） 3.2% -6.7% 4.0% 6.1% 8.0% 市盈率（PE） 27.6 -14.6 23.7 15.0 10.8 EV/EBITDA 18.8 21.8 16.3 13.6 12.0 市净率（PB） 0.88 0.98 0.95 0.91 0.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 证券分析师：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.18元 总市值/流通市值4921/3762百万元 52周最高价/最低价8.79/3.73元 近3个月日均成交额64.74百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科顺股份（300737.SZ）-2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复》——2024-05-08 《科顺股份（300737.SZ）——2023年中报点评-减值计提拖累业绩，盈利能力和质量有待修复》——2023-08-31 《科顺股份（300737.SZ）-2022年报及2023一季报点评：业绩短期承压，23年弹性依旧可期》——2023-04-27 《科顺股份（300737.SZ）-2022年三季报点评：业务布局稳步推进，有望受益新规落地》——2022-10-26 科顺股份（300737.SZ） 2024年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Q2收入持续承压，业绩同比修复。2024H1公司实现营收34.7亿元，同比-20.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.2/9.6/5.4亿元，同比 -19.7%/-10.7%/-26.5%，实现归母净利润0.94亿元，同比+54.9%，扣非归母净利 润0.42亿元，同比-21.9%，EPS为0.08元/股，并拟10派0.8元（含税），其 中非经常性损益0.52亿元，同比增加0.45亿元，主因应收减值计提冲回，以及诉讼货款回收对应赔款收入增加贡献营业外收入。Q2单季度实现营收19.9亿元，同比-19.6%，归母净利润0.41亿元，上年同期为0.03亿元，扣非归母净利润0.18亿元，同比+47%，受下游需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑，主动控制发货影响，收入同比持续承压，同时因减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加，业绩同比修复。 图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 (22Q4=-12590.7%） 毛利率明显改善，费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率23.5%，同比+2.3pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为23.8%/23.2%，同比+2.2pp/+2.4pp，受公司持续优化产品结构及降本增效贡献，毛利率同比改善；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.0%/33.9%/13.8%，同比+1.1/+9.0/-0.3pp。2024H1期间费用率17.3%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 +1.45/+0.62/+0.49/-0.24pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受同时加大民建市场及新产品新业务开拓，销售费用同比增加3.9%，可转债计提利 息增加带来财务费用同比增加18.0% 图5：科顺股份毛利率和净利率、期间费用率（单位：%）图6：科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：科顺股份期间费用率（单位：%）图8：科顺股份单季度期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 付款结构影响现金流，收现比改善，应收规模同比降低。2024H1公司实现经营活动净现金流-14.3亿元，较上年同期净流出增加6.8亿元，收现比/付现比分别为0.92/1.46,上年同期为0.83/1.03，现金流仍待修复，主因公司司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，使得内原材料采购支付的现金大幅增加、付现比提高所致。截至2024H1应收票据及应收账款合计47.3亿元，较上年同期减少9.9亿元，较年初增加5.7亿元，主要系控股子 公司丰泽股份自2024年4月重新并表，以及公司给予部分渠道客户年内正常授信所致，同比减少主要受益公司持续加强货款回收。 图9：科顺股份经营性净现金流及增速（单位：亿元、%）图10：科顺股份收现比/付现比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：积极调整改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市”评级。公司积极调整，坚持高质量发展，持续优化收入结构，多措并举降本控费，盈利能力已呈现一定改善，考虑行业持续加速出清带来供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。考虑到需求持续疲弱，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.18/0.28/0.39元/股，对应PE为23.7/15.0/10.8x，随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2334 2329 2673 2990 3228 营业收入 7661 7944 7013 7630 8385 应收款项 5165 4566 3829 4082 4396 营业成本 6036 6262 5412 5763 6246 存货净额 554 442 391 419 458 营业税金及附加 37 50 42 46 50 其他流动资产 1367 1031 1081 1083 1241 销售费用 510 629 547 595 654 流动资产合计 9493 9815 9420 10022 10771 管理费用 301 308 266 289 317 固定资产 2112 2419 2547 2717 2934 研发费用 343 319 281 305 335 无形资产及其他 288 175 168 161 154 财务费用 76 82 87 86 87 投资性房地产 712 1340 1340 1340 1340 投资收益 4 (0) 0 0 0 长期股权投资 33 32 35 37 39 资产减值及公允价值变动 3 (49) (40) (40) (20) 资产总计 12639 13781 13510 14276 15238 其他收入 (517) (1006) (411) (440) (485) 短期借款及交易性金融负债 1703 1856 2000 2200 2420 营业利润 191 (442) 208 371 524 应付款项 3615 3198 2746 2976 3285 营业外净收支 9 13 40 20 20 其他流动负债 791 899 731 795 854 利润总额 201 (429) 248 391 544 流动负债合计 6109 5953 5477 5971 6559 所得