2024年三季报点评：渠道调整推进，盈利持续改善

核心观点与关键数据
公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收16.1亿元（同比增长22.2%），归母净利润2.8亿元（同比增长29.5%）。Q3单季度营收5.6亿元（同比增长15.6%），归母净利润1.1亿元（同比增长17.1%）。扣非归母净利润1.0亿元，同比增长22.3%。

业务亮点

1. 产品矩阵：传统产品（豆果、综合果仁等）仍占主导，豆果、综合果仁、青豌豆等细分产品增长显著。薯片、花生等亦表现良好。
2. 渠道调整：电商渠道负责人已到位，团队搭建持续推进，Q4旺季预期增强；KA经销转直营成效优于行业；越南市场出海业务稳定增长。

盈利能力

1. 毛利率：前三季度35.6%（同比下降0.7pp），Q3环比提升2.4pp至36.8%，主要受原材料价格下降及渠道结构优化影响。
2. 费用率：销售费用率12.6%（同比增加1pp），主要因销售人员扩张及线上投放增加；管理费用率3.7%（下降0.3pp）、研发费用率1.2%（下降0.1pp）、财务费用率-0.6%（上升0.3pp）。
3. 净利率：前三季度17.3%（同比提升1pp），Q3净利率19.7%（同比提升0.3pp）。高新技术企业认定维持低所得税率。

风险对冲与供应链
公司通过花生、白糖等商品期货期权套期保值，降低原料价格波动风险。供应链能力持续提升，采购优势逐步显现。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示
需关注行业竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全等风险。