宏观经济点评：“宽”信用，并非易事

报告正文摘要：9月新增社融2.9万亿元，低于Wind平均预期的3.24万亿元，同比少增5675亿元；社融存量增速较上月回落0.3个百分点至10%、创历史新低；企业中长贷加速回落，同比少增超3700亿元、降幅较上月增长8成，或缘于实体需求加速走弱、能耗双控下“运动式”减碳等，票据连续4个月放量，也指向实体需求偏弱。地产调控影响下，居民中长贷同比连续5个月收缩、降幅扩大，加大房企资金压力，进而加大地产债务“螺旋式”收缩压力。当前债务监管、地产调控政策定力较强，对相关链条融资的影响或仍将持续显现；尽管地方债错位发行、基数支持等，可能推动社融读数有所上升，传统引擎受限、实体需求偏弱下，信用环境由紧转松并不容易。重申观点：本轮债牛基础牢固、不要轻易“下车”，阶段性调整或提供加仓机会。

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