宏观经济周报：中美通胀不及预期，宽信用动力有待提高

中美通胀不及预期，宽信用动力有待提高 ——宏观经济周报 ●核心结论 宏观周报| 证券研究报告 2022年08月14日 宏观周报 摘要内容 国内：上周公布7月通胀和货币金融数据，均不及预期。1）CPI上行，但核心CPI和PPI回落。7月CPI同比增速上升至2.7%，但低于预期2.9%。CPI上升主要由食品价格推动，而核心CPI仍然低迷，同比增速回落至0.8%。7月PPI环比下跌1.3%，同比增速进一步下行至4.2%。受去年低基数和猪肉价格上涨影响，9月CPI可能突破3%。8月以来海南、新疆等地疫情反复，可能抑制旅游需求。2）M2和社融增速走阔，信贷扩张缺乏动力。7月新增社融7561亿元，低于预期1.35万亿元；新增贷款6790亿元，低于预期的1.125万亿元；存量社融同比增速回落至10.7%；中长期贷款增速创2013年3月以来新低。年初以来，财政扩张和央行上缴利润推动M2增速上行至12%，而央行资产负债表扩张速度减慢。截至7月底，央行1万亿元利润上缴完毕，地方债发行接近尾声，未来M2上行动力减弱。近期市场开始担忧货币政策收紧，但金融数据显示信贷扩张动力仍然不足，而房地产市场风波和疫情反复减缓经济复苏势头，预计下半年货币政策以稳为主，流动性宽松仍有可能延续。 中观数据显示基建产业链出现回升迹象。1）疫情方面，国内疫情有升温迹象，单日新增感染数突破2000，新增重症人数仍维持低位。2）生产端，南方八省电厂日耗量保持升势，石油沥青装置开工率和水泥发运率持续回升，表明基建产业链开始升温，螺纹钢厂、汽车轮胎开工率维持平稳，山东地炼厂小幅回落，涤纶长丝开工率仍处低位。3）需求端，商品房销售环比有所改善，30大中城市商品房成交面积小幅回升，汽车消费较上月同期有所回落。4）物资和人员流动方面，受疫情影响人员流动出现放缓迹象，百度迁徙指数和百城拥堵指数均较前周回落，但人员流动好于去年同期。公路货运流量有所增加，表明供应链进一步修复。 海外：1）美国劳动力市场维持强劲。截止8月6日，美国当周初请失业金人数为26.2万人，略低于预期的26.3万人，较前值的24.8万人有所增加；美国当周初请失业金人数四周均值为25.2万人，前值为25.48万人。2）美国消费者信心小幅回升。8月，美国密歇根大学消费者信心指数初值为55.1，高于预期的52.5，较前值的51.5有所增加。 大类资产：7月美国通胀低于预期，市场逐步为美联储加息见顶定价；主要反映在：1）全球股指普遍上涨；2）全球主要国家长端收益率回升；3）美元指数小幅回落；4）大宗商品多数价格上涨。 风险提示：疫情反复，经济复苏低于预期，大宗商品价格持续上涨。 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、国内宏观数据5 （一）经济活动：7月制造业PMI回落5 （二）通胀：食品价格推动CPI上行，核心CPI仍然低迷6 （三）居民：就业和收入增长仍面临压力7 （四）企业：2季度利润增速放缓8 （五）财政：上半年财政收入下滑，赤字大幅扩张9 （六）货币金融：7月社融和贷款低于预期10 （七）利率：银行间利率下行11 （八）汇率：人民币总体平稳，贸易顺差扩大12 二、中观及高频数据13 （一）疫情跟踪：国内疫情升温，日新增感染人数突破200013 （二）生产：行业开工率表现不一，基建链开始升温14 （三）需求：商品房销售小幅回升，汽车销量回落15 （四）货物与人员流动：人员流动放缓，供应链小幅改善16 三、大类资产价格17 四、风险提示20 图表目录 图1：7月制造业PMI回落5 图2：7月非制造业PMI维持相对高位5 图3：6月工业和服务业指数回升5 图4：6月零售和固定资产投资增速回升5 图5：6月商品零售和餐饮收入增速回升5 图6：6月基建和制造业投资增速回升、房地产投资跌幅加大5 图7：7月CPI同比增速回升，但低于预期6 图8：7月CPI主要由食品价格推动6 图9：7月核心CPI增速放缓，反映需求低迷6 图10：7月PPI环比大幅下跌，同比增速继续回落6 图11：7月下旬以来农产品价格略有回落6 图12：7月中以来工业品价格回升6 图13：6月失业率回落，但青年人口失业率上升7 图14：PMI就业指数仍低于4月疫情前7 图15：2季度劳动力市场供求比例大幅下降7 图16：2季度居民收入增速放缓7 图17：居民贷款增速持续下降7 图18：居民杠杆率总体平稳7 图19：2季度工业企业利润增速明显放缓8 图20：工业企业营业收入增速回升8 图21：工业企业资产负债率回升8 图22：上半年非金融企业部门杠杆率上升8 图23：工业企业库存增速放缓8 图24：上半年工业企业产能利用率回落8 图25：上半年一般公共预算收入增速下滑9 图26：上半年土地出让收入增速大幅下滑9 图27：新增地方专项债接近尾声9 图28：上半年财政赤字同比大幅扩张9 图29：财政存款同比增速大幅回落9 图30：地方政府杠杆率继续攀升，中央政府杠杆率相对平稳9 图31：7月新增社融创2017年以来新低10 图32：中长期贷款增速继续下滑10 图33：委托、信托贷款继续收缩10 图34：年初以来央行上缴利润和财政扩推动M2增速加快10 图35：4月央行降准25个基点10 图36：上半年央行资产负债表扩张速度放缓10 图37：6月下调5年期LPR利率15个基点11 图38：年初以来银行间市场利率下行11 图39：年初以来同业存单利率下行11 图40：10年期国债利率延续区间震荡11 图41：年初以来信用利差收缩11 图42：2季度贷款加权平均利率创历史新低11 图43：人民币对美元汇率小幅震荡12 图44：人民币对一篮子货币指数从高位回落12 图45：7月货物贸易顺差创历史新高12 图46：年初以来结售汇差额回落12 图47：7月以来北向资金净流入减缓12 图48：境外机构连续5个月减持境内人民币债券12 图49：全国本土新增确诊和无症状感染病例每日新增情况（例）13 图50：全国新冠肺炎重症病例每日新增情况（例）13 图51：全球单日新增确诊病例数有所回落（本周新增病例数至8月12日）13 图52：南方八省电厂日耗量保持升势14 图53：高炉开工率持续回升14 图54：螺纹钢厂开工率与前值持平14 图55：山东地炼厂开工率小幅回落14 图56：汽车轮胎开工率维持平稳14 图57：石油沥青装置开工率创年内新高14 图58：水泥发运率加快回升15 图59：涤纶长丝开工率仍处低位15 图60：上周30大中城市商品房成交面积小幅回升15 图61：厂家批发乘用车当周日均销量低于上月同期水平15 图62：百度迁徙指数较上周小幅回落16 图63：百城拥堵指数与去年同期持平16 图64：公路货运流量较上周回升16 图65：本周国内主要股指大多上涨17 图66：本周港股主要指数涨跌互现17 图67：本周发达国家股指总体上涨17 图68：本周新兴市场股指总体上涨17 图69：本周多数行业板块上涨18 图70：本周美股行业板块均上涨18 图71：本周国内长债收益率上升（%）19 图72：本周R007与DR007小幅回升19 图73：本周美德长债收益率上涨（%）19 图74：本周泰国长债收益率上涨（%）19 图75：本周美元指数下跌19 图76：本周美元兑新兴市场货币涨跌互现19 图77：本周主要国家货币兑人民币多数上涨20 图78：本周美元兑人民币下跌20 图79：本周大宗商品多数上涨（%）20 一、国内宏观数据 （一）经济活动：7月制造业PMI回落 图1：7月制造业PMI回落图2：7月非制造业PMI维持相对高位 制造业PMI % 53 52 51 50 49 48 47 46 非制造业PMI % 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201720182019202020212022 201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图3：6月工业和服务业指数回升图4：6月零售和固定资产投资增速回升 % 40 30 20 10 0 -10 工业增加值同比服务业生产指数同比 % 40 30 20 10 0 -10 -20 零售同比固定资产投资同比 -20 201720182019202020212022 -30 201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图5：6月商品零售和餐饮收入增速回升图6：6月基建和制造业投资增速回升、房地产投资跌幅加大 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 商品零售同比增速餐饮收入同比增速 % 房地产开发投资 基建投资 制造业投资 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 固定资产投资同比 201720182019202020212022 201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 （二）通胀：食品价格推动CPI上行，核心CPI仍然低迷 图7：7月CPI同比增速回升，但低于预期图8：7月CPI主要由食品价格推动 CPI同比 % 6 5 4 3 2 1 0 -1 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI食品同比（左轴）CPI非食品同比（右轴） % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 20152016201720182019202020212022 20152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图9：7月核心CPI增速放缓，反映需求低迷图10：7月PPI环比大幅下跌，同比增速继续回落 % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 核心CPI同比 % 15 10 5 0 -5 -10 PPI环比（右轴）PPI同比（左轴） % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 20152016201720182019202020212022 20152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图11：7月下旬以来农产品价格略有回落图12：7月中以来工业品价格回升 2015=100 2022 2021 2020 2019 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 农产品批发价格200指数 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 南华工业品指数 2022 2021 2020 2019 123456789101112123456789101112 资料来源：农业农村部，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 （三）居民：就业和收入增长仍面临压力 图13：6月失业率回落，但青年人口失业率上升图14：PMI就业指数仍低于4月疫情前 % 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 城镇调查失业率（右轴）16-24岁（右轴） %% 2052 51 18 50 1649 1448 47 12 46 10 45 844 制造业PMI就业指数非制造业PMI就业指数 20182019202020212022 201