营收业绩高增，盈利水平大幅提升彰显高景气

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年09月05日 兆易创新（603986.SH） 营收业绩高增，盈利水平大幅提升彰显高景气 兆易创新发布2021年半年报。上半年、二季度业绩均实现大幅增长。2021年上半年收入同比增长119.6%至36.4亿元，归母净利润7.9亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润同比大幅增长137.6%至7.40亿元，上半年计提股权激励费用1.02亿，加回后实际经营性利润达到8.4亿元。公司2021Q2营收20.4亿元，yoy+139.0%，qoq+27.0%，归母净利润4.8亿元，yoy+148.0%，qoq+60.8%。上半年市场需求持续旺盛，公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。消费电子、物联网、工业互联、汽车电子应用需求快速增长及国产化优势背景下，行业景气延续，产业链涨价趋势明显，公司预计21年下半年以及2022年，NOR Flash市场仍将呈现供不应求情况。 产品结构优化，盈利能力快速提升。公司2021H1毛利率、净利率均环比大幅提升，各个产品线毛利率均有增长，上半年综合毛利率40.3%，净利率21.6%，Q2单季毛利率环比提升8个点至43.8%、净利率环比提升5个点至23.8%，充分体现高景气！我们认为随着年中公司自研DRAM产品量产，产品不断导入客户，自研DRAM占比提升，存储业务毛利有望持续修复；MCU营收占比不断提升，21H1达到22%，公司MCU毛利率2018年以来持续提升，2020年达到47.6%，2021年行业供需紧张，缺货严重，当前市场需求远超公司供给，预计全年盈利水平再上一个台阶。 自研DRAM问世，NOR Flash、SLC NAND Flash后，切入DRAM千亿级别大市场，存储版图布局完善。2021年6月3日，公司自研4Gb DDR4的DRAM产品GDQ2BFAA系列量产，下游应用主要包括机顶盒、电视、监控、网络通信、平板电脑、智慧家庭、车载影音系统等消费电子产品领域。与标准型DRAM相比，利基型DRAM以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以DDR3/LPDDR3为主，台系厂商主流制程为20+ nm，公司DRAM采用17nm制程，成本上具有竞争优势，未来DRAM将成为公司重要营收来源。 三个角度看MCU穿越周期增长。1）MCU市场规模在不断增长，以汽车MCU为例，根据IC Insights，约占全球40%的汽车MCU市场规模预计2021年同比增长23%至76亿美元，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润17.1/25.1/32.4亿元，对应PE为57.5x/39.1x/30.3x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,203 4,497 8,235 11,665 14,581 增长率yoy（%） 42.6 40.4 83.1 41.7 25.0 归母净利润（百万元） 607 881 1,708 2,510 3,238 增长率yoy（%） 49.9 45.1 93.9 47.0 29.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.33 2.57 3.78 4.87 净资产收益率（%） 11.6 8.2 14.1 17.4 18.7 P/E（倍） 161.9 111.5 57.5 39.1 30.3 P/B（倍） 18.8 9.2 8.1 6.8 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月3日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 9月3日收盘价(元) 147.87 总市值(百万元) 98,232.27 总股本(百万股) 664.32 其中自由流通股(%) 92.61 30日日均成交量(百万股) 23.56 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：股权激励彰显信心，自研DRAM问世完善存储版图》2021-07-12 2、《兆易创新（603986.SH）：MCU高景气，存储迈入成长新阶段》2021-05-05 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-092021-012021-052021-09兆易创新 沪深300 2021年09月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2869 8729 10657 12504 15893 营业收入 3203 4497 8235 11665 14581 现金 1970 7362 8057 9868 12206 营业成本 1905 2816 4886 6768 8384 应收票据及应收账款 191 235 545 560 822 营业税金及附加 22 18 33 58 73 其他应收款 9 18 32 39 50 营业费用 125 194 313 450 583 预付账款 8 2 16 10 23 管理费用 171 215 412 755 992 存货 629 739 1635 1654 2420 研发费用 363 498 749 1131 1414 其他流动资产 62 372 372 372 372 财务费用 -26 61 -98 -43 -36 非流动资产 3304 2982 3383 3769 4061 资产减值损失 -41 -151 29 -30 -165 长期投资 15 19 21 24 26 其他收益 40 98 55 64 73 固定资产 557 694 984 1230 1397 公允价值变动收益 0 226 -156 18 22 无形资产 253 338 400 474 558 投资净收益 15 71 36 31 38 其他非流动资产 2479 1931 1977 2042 2079 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 6174 11711 14040 16273 19953 营业利润 661 939 1846 2688 3469 流动负债 678 776 1596 1534 2246 营业外收入 22 7 16 17 16 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 40 8 13 16 19 应付票据及应付账款 395 423 996 970 1466 利润总额 644 939 1849 2689 3466 其他流动负债 283 353 600 564 780 所得税 38 59 144 184 233 非流动负债 269 240 305 363 368 净利润 605 880 1705 2505 3234 长期借款 82 0 64 122 128 少数股东损益 -2 0 -2 -4 -5 其他非流动负债 187 240 240 240 240 归属母公司净利润 607 881 1708 2510 3238 负债合计 947 1017 1901 1897 2614 EBITDA 700 907 1803 2649 3436 少数股东权益 1 0 -2 -6 -11 EPS（元） 0.91 1.33 2.57 3.78 4.87 股本 321 472 664 664 664 资本公积 3213 7521 7332 7332 7332 主要财务比率 留存收益 1695 2752 4073 5998 8458 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5225 10694 12142 14383 17350 成长能力 负债和股东权益 6174 11711 14040 16273 19953 营业收入(%) 42.6 40.4 83.1 41.7 25.0 营业利润(%) 58.5 42.0 96.5 45.6 29.1 归属于母公司净利润(%) 49.9 45.1 93.9 47.0 29.0 获利能力 毛利率(%) 40.5 37.4 40.7 42.0 42.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.9 19.6 20.7 21.5 22.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.6 8.2 14.1 17.4 18.7 经营活动现金流 967 1060 1482 2523 3083 ROIC(%) 10.2 6.2 12.1 15.4 16.6 净利润 605 880 1705 2505 3234 偿债能力 折旧摊销 110 189 184 225 296 资产负债率(%) 15.3 8.7 13.5 11.7 13.1 财务费用 -26 61 -98 -43 -36 净负债比率(%) -33.8 -67.6 -64.6 -66.6 -68.6 投资损失 -15 -71 -36 -31 -38 流动比率 4.2 11.2 6.7 8.1 7.1 营运资金变动 259 94 -430 -115 -350 速动比率 3.2 10.2 5.6 7.0 6.0 其他经营现金流 34 -93 156 -18 -22 营运能力 投资活动现金流 -668 318 -705 -563 -527 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.8 0.8 资本支出 277 361 399 384 288 应收账款周转率 21.8 21.1 21.1 21.1 21.1 长期投资 -158 607 -2 -3 -3 应付账款周转率 5.7 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -550 1287 -308 -182 -241 每股指标（元） 筹资活动现金流 714 4125 -82 -149 -219 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.33 2.57 3.78 4.87 短期借款 -78 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 1.60 2.23 3.80 4.64 长期借款 -131 -82 64 58 6 每股净资产(最新摊薄) 7.87 16.10 18.27 21.64 26.11 普通股增加 36 151 193 0 0 估值比率 资本公积增加 2478 4308 -189 0 0 P/E 161.9 111.5 57.5 39.1 30.3 其他筹资现金流 -1592 -251 -150 -207 -224 P/B 18.8 9.2 8.1 6.8 5.7 现金净增加额 1030 5390 695 1811 2338 EV/EBITDA 137.7 100.0 50.0 33.4 25.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月3日收盘价 2021年09月05日 P.3