营收端实现高增，扣非盈利水平提升明显

证券研究报告|公司动态报告 2024年09月08日 2024年中报点评：营收端实现高增，扣非盈利水平提升明显 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 32.09 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688409 99.88/31.95 98.85 56.77 176.92 富创精密 沪深300 1% -10% -21% -32% -43% -55% 2023/092023/122024/032024/062024/09 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 富创精密(688409) 事件概述 公司发布2024年中报。 ►国内需求强劲&海外逐步复苏，24H1收入端实现高增 相对股价% 2024H1公司实现营业收入15.06亿元，同比+81.8%，其中Q2实现营收8.05亿元，同比+65.2%，符合先前预告中值。分地区来看，1）国内：24H1实现营收10.86亿元，同比+107%，收入占比为75%，同比+10.7pct，国内收入高速增长，主要系国内市场需求强劲，公司储备产能陆续释放；2）海外：24H1实现收入3.61亿元，同比+24.3%，收入占比为25pct，同比-10.7pct，海外收入改善明显，主要系海外的存储客户需求提升。分产品来看，四大产品线均实现较快增长，1）模组产品：24H1实现收入5.79亿元，同比+68.0%，收入占比为40%，同比-2.2pct；2）结构零部件：24H1实现收入3.90亿元，同比+91.7%，收入占比为27%，同比基本持平；3）工艺零部件：24H1实现收入3.33亿元，同比 +70.7%，收入占比为23%，同比-0.9pct；4）气体管理：24H1实现收入1.45亿元，同比+98.7%，收入占比为10%，同比 +1.1pct。截至24H1末，公司应收账款为11.79亿元，同比 +98.3%，主要系公司订单同比高增且回款较慢的国内客户占比提升；经营性净现金流为-1.0亿元，去年同期为-3.0亿元，同比大幅改善，说明客户回款情况不断加快。随着行业需求持续复苏，收入确认加速，24H2公司收入端有望保持高增。 ►规模效应驱动费用率下降，扣非盈利水平提升明显2024H1公司实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.22和 1.12亿元，分别同比+27.3%和346%，其中Q2实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为0.61和0.58亿元，分别同比+9.0%和171%，单季度增速有所下滑，主要系Q2公司基于谨慎性原则计提资产&信用减值损失合计2223万元，去年同期仅为25万元。2024H1公司销售净利率和扣非后销售净利率为6.92%和7.46%，分别同比-4.81pct和+4.42pct，真实盈利能力提升明显。1）毛利率端，24H1公司销售毛利率为26.29%，同比-1.26pct；Q2销售毛利率为27.07%，同比+0.68pct，环比+1.68pct，改善明显。2）费用率端，24H1公司期间费用率为20.35%，同比-3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct,费控能力有所提升。3）2023H1公司非经常性损益为7049万元，24H1仅为942万元，因此我们推断非经常性损益同比大幅减少为净利率下降的主要因素。 ►四大类产品全面覆盖，产能积极扩张打开成长空间 1）产品端：公司是全球为数不多的能够量产应用于7nm制程半导体设备的精密零部件厂商，产品主要包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管理四大类，覆盖刻蚀、薄膜沉 积、Track、CMP等核心环节设备。根据公司招股说明书披露，公司代表性工艺零部件为腔体、内衬和匀气盘，均可应用于7nm制程的半导体刻蚀和沉积设备，并且是国内唯一一家通过国际主流客户认证的零部件厂商。公司部分结构零部件同样也已经导入7nm制程，通过主流国际客户及国际知名流量计制造商认证的除公司外尚无内资企业。模组产品不仅需要满足零部件的技术要求，还需要满足客户定制化要求，公司同样也是国内唯一通过国际主流客户认证的厂商。 2）产能建设情况：公司进入的客户供应链包括国际知名半导体设备龙头和国内头部厂商北方华创、中微公司等，为更好响应客户需求，公司在沈阳、北京和南通进行产能布局。沈阳作为主要生产基地，产能已接近饱和，为加强与北方华创等客户合作，公司在北京新建产房，并购置全工艺配套设备。2024H1南通工厂产能逐步释放，开始贡献业绩。海外方面，公司在新加坡设立全资子公司，美国陆续建厂，进一步扩大公司海外业务规模，提升全球供应链采购能力，以应对高速增长的零部件市场需求。 投资建议 综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.45、 43.90和55.26亿元，同比增速分别为61.9%、31.2%和25.9%；2024-2026年归母净利润为3.28、4.46和5.68亿元，同比增速分别为94.2%、36.2%和27.2%；2024-2026年EPS为1.06、1.45和1.84元。考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头，产能持续扩张，2024/9/6股价32.09元对应PE分别为30、22和17，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气度波动，市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,544 2,066 3,345 4,390 5,526 YoY（%） 83.2% 33.8% 61.9% 31.2% 25.9% 归母净利润(百万元) 245 169 325 445 566 YoY（%） 94.0% -31.3% 92.9% 36.7% 27.4% 毛利率（%） 32.7% 25.2% 25.2% 25.3% 25.5% 每股收益（元） 1.45 0.81 1.06 1.44 1.84 ROE 5.3% 3.7% 6.7% 8.6% 10.0% 市盈率 22.13 39.62 30.38 22.23 17.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1富创精密2024-2026分产品盈利预测5 图2可比公司估值表5 1.公司简介 富创精密成立于2008年，是国内领先的半导体设备零部件供应商，引领零部件环节国产替代。公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类，下游客户为海内外头部半导体设备厂，高端产品已应用于7nm及以上制程的前道设备。 1）工艺零部件：晶圆制造关键零部件，包括腔体、内衬、匀气盘等，应用于刻蚀、离子注入、薄膜沉积、化学抛光等设备。 2）结构零部件：不直接参与晶圆反应，技术要求略低于工艺零部件，包括基板、冷却板、底座等，应用于光刻、刻蚀、薄膜沉积等设备。 3）模组产品：将工艺零部件、结构零部件、气体管路及外购的零部件进行装配而形成的组件类产品，包括腔体模组、气柜模组等，应用于刻蚀、离子注入、薄膜沉积等设备。 4）气体管路：主要用于半导体设备中的特殊气体传送，直接关系到半导体气体传输环节的安全性与洁净度，主要应用于刻蚀、薄膜沉积、离子注入等设备。 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）工艺零部件：工艺零部件技术要求高、客户验证周期长，进入壁垒较高，而公司长期与半导体设备龙头公司保持战略合作关系。国内先进制程扩产，公司产能持续提升，我们预计2024-2026年公司工艺零部件营收分别为6.40/8.31/10.39亿元，同比提升40%/30%/25%。毛利率方面，随内销占比提升、规模效应释放，我们预计毛利率稳定在30%。 2）结构零部件：结构零部件工艺制程相对简单，板块收入随产能扩张快速提升。我们预计2024-2026年公司结构零部件营收分别为7.61/9.89/12.37亿元，同比增速为55%/30%/25%；毛利率分别为28%/27.5%/27%。 3）模组产品：随着公司艺集成能力提升，下游对模组集成产品需求进一步提升，板块收入有望快速提升。我们预计2024-2026年公司模组产品营收分别为15.72/20.44/25.55亿元，同比提升70%/30%/25%；毛利率随工艺成熟稳定在20%。 4）气体管路：随气体管路产品制造工艺成熟、通过核心客户认证、产能持续释放，板块规模将持续扩张。我们预计2024-2026年公司气体管路营收分别为3.30/4.62/6.01亿元，同比提升100%/40%/30%。毛利率随规模效应释放呈提升趋势，分别为30%/30.5%/31%。 综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.45、43.90和55.26亿元，同比增速分别为61.9%、31.2%和25.9%；2024-2026年归母净利润为3.28、4.46和5.68亿元，同比增速分别为94.2%、36.2%和27.2%；2024-2026年EPS为1.06、 1.45和1.84元。我们选取同为本土半导体设备零部件公司的江丰电子、正帆科技、华亚智能和新莱应材作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为25、19和15；考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头，产能持续扩张，2024/9/6股价 32.09元对应PE分别为30、22和17，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1富创精密2024-2026分产品盈利预测 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表 资料来源：Wind，华西证券研究所（可比公司盈利预测均来自Wind一致盈利预测，最新收盘日为2024/9/6） 3.风险提示 半导体行业景气度波动，市场竞争加剧等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,066 3,345 4,390 5,526 净利润 168 325 445 566 YoY(%) 33.8% 61.9% 31.2% 25.9% 折旧和摊销 175 434 471 497 营业成本 1,545 2,501 3,278 4,117 营运资金变动 -705 -836 -454 -436 营业税金及附加 9 2 2 3 经营活动现金流 -386 -116 411 564 销售费用 37 59 77 97 资本开支 -1,097 -145 -143 -140 管理费用 221 351 439 553 投资 455 -5 -7 -10 财务费用 7 -13 -12 -14 投资活动现金流 -561 -1 -67 -44 研发费用 206 301 395 497 股权募资 72 27 0 0 资产减值损失 -24 -5 -5 -5 债务募资 782 76 -31 -11 投资收益 39 67 88 111 筹资活动现金流 532 -27 -117 -119 营业利润 201 354 483 616 现金净流量 -419 -143 227 400 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 196 354 483 616 成长能力 所得税 28 28 39 49 营业收入增长率 33.8% 61.9% 31.2% 25.9% 净利润 168 325 445 566 净利润增长率 -31.3% 92.9% 36.7% 27.4% 归属于母公司净利润 169 325 445 566 盈利能力 YoY(%) -31.3% 92.9% 36.7% 27.4% 毛利率 25.2% 25.2% 25.3% 25.5% 每股收益 0.81 1.06 1.4