灌流器肾病和肝病领域齐发力，前三季度业绩50%超预期高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 健帆生物（300529）点评报告 灌流器肾病和肝病领域齐发力，前三季度业绩50%超预期高增长 2018.10.23 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年10月23日，公司发布2018年三季度业绩报告，2018年前三季度实现营收6.98亿元，同比增长41.95%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长50.35%。其中，2018年Q3实现营收2.42亿元，同比增长48.06%，实现归母净利润9594.67万元，同比增长76.23%。 点评： ⚫ 2018年前三季度归母净利润同比增长50.35%，业绩增长超市场预期： 血液灌流器进入全国28个省市地方医保，公司通过强化医学循证和销售团队等多方面实现产品在肾病和肝病领域渗透。医学循证方面，多中心临床结果证实了健帆生物的HA130灌流器联合血透治疗具备安全性和有效性；营销团队方面，公司构建超过700人以上学术推广队伍，覆盖全国超过3700家二级以上医院。2018年前三季度营收、归母净利润分别同比增长41.95%和50.35%。其中，2018年Q3营收、归母净利润分别同比增长48.06%和76.23%，三季度销售增长进一步放量，业绩增长超市场预期。 ⚫ 2018年前三季度毛利率稳步提升，期间费用整体可控： 2018年前三季度公司整体毛利率约为84.80%，同比提升0.93个百分点，我们认为主要是受益于毛利率更高的肝病领域产品（HA330-II和BS330）快速放量，拉动整体毛利率提升。期间费用约为39.75%，同比下降0.30个百分点，费用整体可控。其中，销售费用率约25.46%，同比下降1.62个百分点；管理费用率约12.89%，同比提升0.85个百分点，主要是研发投入和股权激励摊销费用增长所致，2018年前三季度研发费用3143.09万元。 ⚫ 灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大： 国内市场肾病领域约50-60万常规透析患者（常规透析患者保持15%以上增长），灌流器仅渗透9-10万常规透析患者，渗透率和使用频次偏低，肝病领域市场空间不亚于肾病领域，预计今年销售首破亿元，推广空间巨大；国外市场健帆产品已取得 CE 认证，国际知名专家Ronco 教授担任公司全球医学顾问，销往海外30个国家。灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大。 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为1.04、1.36、1.78元，对应42、32、25倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 718.49 995.44 1309.69 1736.54 同比(%) 32.16% 38.55% 31.57% 32.59% 归属母公司净利润 284.41 414.73 543.11 710.86 同比(%) 40.72% 45.82% 30.96% 30.89% 每股收益(元) 0.71 1.04 1.36 1.78 P/E 63.81 42.01 32.08 24.51 P/B 13.05 9.78 7.87 6.22 EV/EBITDA 9.38 32.40 24.13 17.99 强烈推荐（维持） 现价： 43.56 目标价： 60.00 股价空间： 38% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 健帆生物 3.05 -2.92 6.24 创业板指 医药生物 -8.44 -10.09 -20.29 -21.43 -26.30 -23.69 基本资料 总市值（亿元） 182 总股本（亿股） 4.18 流通股比例 25.60% 资产负债率 15.04% 大股东 董凡 大股东持股比例 48.29% 相关报告 广证恒生-健帆生物（300529）-业绩点评-2018年前三季度归母净利润同比增长40%-60%，业绩增长符合预期-2018.10.10 广证恒生-健帆生物（300529）-业绩点评-强化营销推广，提高产品渗透率，2018年H1业绩41%超预期增长-2018.8.2 广证恒生-健帆生物（300529）-业绩预告点评-2018年中期业绩预计增长30%-50%，扣非后利润增速超预期可能性大-2018.7.2 广证恒生-健帆生物（300529）-季报点评-““以价换量”销售策略逐步见效，2018年Q1业绩51%高增长超预期-2018.4.16 广证恒生-健帆生物（300529）-年报点评-不受降价影响，强大销售推广+产品渗透率低，实现17年业绩41%高增长-2018.4.3 广证恒生-血液灌流专题报告-重点适应症和海外市场持续渗透，血液灌流30%+高成长可期-2017.10.12 广证恒生-健帆生物（300529）-公司深度-独辟 蹊径耕耘血液灌流，一枝独秀高成长-2017.09.07 -60%-40%-20%0%20%40%60%健帆生物医药生物(申万)创业板指 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1230.661518.331936.972415.41营业收入718.49995.441309.691736.54 现金1061.661228.021602.011963.85营业成本113.93152.01199.75263.21 应收账款106.24142.66190.67250.84营业税金及附加14.5518.9625.4834.01 其它应收款0.350.580.700.97营业费用209.66256.82324.80427.19 预付账款14.5415.6523.0228.71管理费用93.80134.38176.81234.43 存货45.2474.1188.35122.37财务费用-7.02 -17.17 -21.23 -26.74 其他2.6357.3232.2248.67资产减值损失-0.17 4.484.584.34非流动资产471.74542.98701.33871.73公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益30.420.000.000.00 固定资产325.38437.88558.09724.44营业利润331.71445.95599.49800.10 无形资产30.9140.5752.5168.36营业外收入11.1350.0050.0050.00 其他115.4564.5390.7378.94营业外支出2.700.000.000.00资产总计1702.402061.312638.313287.14利润总额340.14495.95649.49850.10流动负债269.84243.53387.17448.53所得税55.6981.19106.33139.17 短期借款0.000.000.000.00净利润284.45414.75543.16710.92 应付账款25.6534.4745.1359.58少数股东损益0.040.030.050.06 其他244.20209.06342.05388.96归属母公司净利润284.41414.73543.11710.86非流动负债41.0636.0136.2037.76EBITDA340.62499.86655.70859.56 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.711.041.361.78 其他41.0636.0136.2037.76负债合计310.90279.54423.37486.29主要财务比率 少数股东权益0.410.440.490.55会计年度20172018E2019E2020E股本 416.60400.00400.00400.00成长能力资本公积515.27515.27515.27515.27营业收入增长率32.16%38.55%31.57%32.59%留存收益 597.15866.061299.171885.04营业利润增长率41.90%34.44%34.43%33.46%归属母公司股东权益1391.091781.332214.442800.31归属于母公司净利润增长率40.72%45.82%30.96%30.89%负债和股东权益1702.402061.312638.313287.14获利能力毛利率84.14%84.73%84.75%84.84%现金流量表净利率39.59%41.67%41.47%40.94%会计年度20172018E2019E2020EROE22.09%26.14%27.18%28.35%经营活动现金流304.10312.20625.05677.59ROIC19.49%22.48%23.73%24.59% 净利润284.45414.73543.11710.86偿债能力 折旧摊销16.4121.0927.4336.20资产负债率18.26%13.56%16.05%14.79% 财务费用-7.02 -17.17 -21.23 -26.74 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-30.42 0.000.000.00流动比率456.06%623.47%500.29%538.52%营运资金变动29.08-147.31 98.44-55.82 速动比率439.30%593.04%477.47%511.23% 其它11.6140.87-22.70 13.09营运能力投资活动现金流-59.33 -138.54 -162.29 -217.49 总资产周转率47.86%52.90%55.74%58.61% 资本支出-177.73 -132.36 -146.29 -201.35 应收账款周转率790.98%799.89%785.82%786.63% 长期投资-100.00 0.000.000.00应付账款周转率499.74%505.74%501.89%502.77% 其他218.39-6.17 -16.00 -16.14 每股指标（元）筹资活动现金流56.31-7.31 -88.77 -98.26 每股收益(最新摊薄)71.10%103.68%135.78%177.72% 短期借款0.000.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)72.99%78.05%156.26%169.40% 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)333.91%445.33%553.61%700.08% 普通股本增加4.60-16.60 0.000.00估值比率 资本公积金增加139.270.000.0