业绩超预期，肾病增长强劲，肝病、海外持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 799.11 流通股本(百万股) 482.71 市价(元) 83.52 市值(百万元) 66,741.60 流通市值(百万元) 40,315.61 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：83.52 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 健帆生物（300529）：快速成长的血液灌流龙头 备注：数据截至2021年4月12日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1431.82 1950.78 2647.68 3614.70 4973.36 增长率yoy% 40.86% 36.24% 35.72% 36.52% 37.59% 净利润 570.82 875.24 1154.10 1563.87 2135.72 增长率yoy% 42.00% 53.33% 31.86% 35.51% 36.57% 每股收益（元） 0.71 1.10 1.44 1.96 2.67 每股现金流量 0.73 1.20 1.20 1.68 2.30 净资产收益率 26.64% 31.18% 29.04% 31.89% 34.56% P/E 116.92 76.26 57.83 42.68 31.25 PEG 2.78 1.43 1.82 1.20 0.85 P/B 31.15 23.78 16.80 13.61 10.80 投资要点  事件：公司公告2021年一季报，实现营业收入5.79亿元，同比增长52.79%，归母净利润2.83亿元，同比增长53.62%，扣非净利润2.74亿元，同比增长45.07%。  业绩超预期，肾病保持强劲增长，肝病、海外业务持续放量。2021Q1公司收入相比2020年进一步加速，我们预计一方面肾病业务在尿毒症患者数增长及血液灌流渗透率提升驱动下保持强劲增长，另一方面肝病业务在疫情常态化下实现较快恢复，同时海外业务延续了2020年的快速增长态势。公司综合毛利率85.23%，同比略降0.51pp，净利率48.85%，同比增加0.33pp，基本保持平稳。  血液灌流卫生经济学研究顺利结题，数据亮眼，将进一步促进产品推广及品牌影响力提升。公司官网披露，4月7日，《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会顺利召开。该课题基于大型RCT的临床研究成果，评价HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式是否具有经济性，是血液灌流领域第一个卫生经济学研究。课题研究结果显示，HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，可平均多存活2.87年。  深护城河助力持续成长，由肾病、肝病向危重症等科室延伸，不断打开成长天花板。强产品力与学术推广能力是公司核心竞争力，公司产品符合我国医疗水平，与同类相比具有较高性价比，学术推广能力强，营销模式较难复制。深护城河助力下，公司在拓展肾病、肝病领域的同时，持续开发危重症、脓毒血症等新增长点，有望不断打开成长天花板。  盈利预测与估值：根据一季报数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入26.48、36.15、49.73亿元（调整前26.64、36.58、50.46亿元），同比增长35.7%、36.5%、37.6%；归母净利润11.54、15.64、21.36亿元（调整前11.72、16.13、22.31亿元），同比增长31.9%、35.5%、36.6%；对应EPS为1.44、1.96、2.67元（调整前1.47、2.02、2.79）元。目前公司股价对应2021年58倍PE，考虑公司是血液灌流龙头，在空间大、增速快、临床认可逐渐提升的肾病领域持续放量，重症肝病领域有望成为下一个增长点，维持“买入”评级。  风险提示：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场规模测算不准确风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%健帆生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月12日 健帆生物(300529)/医疗器械 业绩超预期，肾病增长强劲，肝病、海外持续放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：健帆生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：健帆生物分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表3：健帆生物分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q营业收入295.17363.68312.42460.55378.88490.79445.66635.45578.90营业收入同比42.90%45.63%29.20%44.64%28.36%34.95%42.64%37.98%52.79%营业收入环比-7.30%23.21%-14.09%47.41%-17.73%29.54%-9.20%42.59%-8.90%营业成本43.3351.2041.7161.1554.0471.1960.46102.2785.52毛利率85.32%85.92%86.65%86.72%85.74%85.49%86.43%83.91%85.23%销售费用69.2290.5898.80167.3068.62102.39128.52168.91113.03管理费用22.3123.0624.6541.2523.4126.5225.5143.5727.19研发费用13.3316.5517.4821.0912.1818.7217.4332.4320.91财务费用-2.00-3.34-2.84-1.33-8.87-6.31-5.95-6.03-4.00营业利润154.41207.57134.52183.83227.39302.70221.30302.97334.72利润总额152.47207.62133.32177.87216.14301.37220.66293.78334.48所得税23.1131.9221.6925.8832.3045.9434.2146.5051.69归母净利润129.58176.18112.15152.91184.43256.20186.78247.83283.31归母净利润同比44.02%46.84%16.89%59.15%42.32%45.42%66.54%62.08%53.62%净利率43.90%48.44%35.90%33.20%48.68%52.20%41.91%39.00%48.94%295.17 363.68 312.42 460.55 378.88 490.79 445.66 635.45 578.90 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700营业收入YOY129.58 176.18 112.15 152.91 184.43 256.20 186.78 247.83 283.31 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300归母净利润YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：健帆生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产1987319341345457营业收入1951264836154973 现金1575257433054324营业成本288404570809 应收账款167284366488营业税金及附加29395373 其他应收款10152027营业费用4686368681194 预付账款506092126管理费用119148184229 存货121179246354财务费用-27 -31 -44 -57 其他流动资产6381105138资产减值损失-0 -1 -0 -0 非流动资产1230119712161207公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益15151515 固定资产643636626611营业利润1054138318662541 无形资产90109138162营业外收入1111 其他非流动资产497452452433营业外支出23232323资产总计3217439053506664利润总额1032136118442518流动负债331338370416所得税159210284388 短期借款0000净利润873115115602130 应付账款507299142少数股东损益-2 -3 -4 -5 其他流动负债281266272275归属母公司净利润875115415642136非流动负债52555654EBITDA1066138918612523 长期借款0000EPS（元）1.101.441.962.67 其他非流动负债52555654负债合计383392426470主要财务比率 少数股东权益27242014会计年度20202021E2022E2023E 股本799799799799成长能力 资本公积348348348348营业收入36.2%35.7%36.5%37.6% 留存收益1670282437535029营业利润55.0%31.2%34.9%36.1%归属母公司股东权益2807397449046179归属于母公司净利润53.3%31.9%35.5%36.6%负债和股东权益3217439053506664获利能力毛利率(%)85.2%84.7%84.2%83.7%现金流量表净利率(%)44.9%43.6%43.3%42.9%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)31.2%29.0%31.9%34.6%经营活动现金流95796313391835ROIC(%)74.8%84.4%100.1%117.0% 净利润873115115602130偿债能力 折旧摊销39373940资产负债率(%)11.9%8.9%8.0%7.1% 财务费用-27 -31 -44 -57 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-15 -15 -15 -15 流动比率6.019.4511.1613.10营运资金变动39-211 -188 -269 速动比率5.648.9210.5012.25 其他经营现金流4932-11 7营运能力投资活动现金流-341 -8 -18 -13 总资产周转率0.680.700.740.83 资本支出357000应收账款周转率11111111 长期投资0000应付账款周转率6.936.616.686.73 其他投资现金流16-8 -18 -13 每股指标（元）筹资活动现金流-313 44-590 -803 每股收益(最新摊薄)1.101.441.962.67 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)1.201.201.682.30 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.514.976.147.73 普通股增加380000估值比率 资本公积增加-258 000P/E76.2657.8342.6831.25 其他筹资现金流-435 44-590 -803 P