业绩符合预期，肾病业务持续快速增长，肝病、危重症放量提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：44.01 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 805 流通股本(百万股) 512 市价(元) 44.01 市值(百万元) 35,450 流通市值(百万元) 22,545 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1健帆生物（300529）：业绩超预期，肾病增长强劲，肝病、海外持续放量 2健帆生物(300529)-深度研究报告：快速成长的血液灌流龙头 3健帆生物（300529.SZ）公司点评：业绩符合预期，灌流龙头保持快速增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,951 2,675 3,602 4,899 6,406 增长率yoy% 36% 37% 35% 36% 31% 净利润（百万元） 875 1,197 1,599 2,154 2,791 增长率yoy% 53% 37% 34% 35% 30% 每股收益（元） 1.09 1.49 1.99 2.67 3.46 每股现金流量 1.19 1.55 2.20 2.67 3.29 P/E 31% 35% 33% 32% 30% PEG 40.5 29.6 22.2 16.5 12.7 P/B 12.6 10.6 7.4 5.2 3.8 备注：股价信息截止至2022年4月11日 投资要点  事件：2022年4月11日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%  灌流龙头增速强劲，Q4业绩再度加速。公司2021年Q4实现营业收入8.94亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长34.66%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长32.82%。单季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重症等新产品占比的快速提升。  规模效应带动费用优化，生产工艺改进保障良好利润率。伴随着公司营业收入大幅提升，摊薄效应越发明显，与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著，费用率不断改善，2021年销售费用率22.37%，同比下降1.64pp，管理费用率11.39%，同比提升1.15pp，主要系公司团队规模持续扩大，员工成本提升所致，财务费用率-0.46%，同比提升0.93pp。利润率方面，公司持续改进生产制造流程，优化生产成本，在大宗商品涨价、运费上调等负面因素影响下仍然保持良好的利润率，2021年公司毛利率为84.97%，同比下降0.27pp；净利率44.70%，同比下降0.05pp。  肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速。1、肾病灌流渗透率仍有较大提升空间，核心业务保持快速增长。2021年公司肾科灌流器收入17.24亿元（+27.70%），国内肾病灌流渗透率目前较低，使用频次多在每月1次；2021年临床应用上海专家共识推荐治疗频次为每2周1-2次，国家卫生健康委正式印发的血液净化标准操作规程（2021）也指出每周1次灌流拥有显著清除率，为灌流治疗提供了强有力的学术依据和临床指导建议，预计未来国内肾病灌流渗透率有望持续提升，相关产品有望贡献可观业绩。2、肝病业务占比超10%，多中心临床+“一市一中心”战略催化产品放量。2021年公司肝科产品收入3.10亿元（+69.19%），肝病灌流是公司成功孵育的又一核心业务，近年来，公司在临床研究、营销推广等方面重点发力，加快终端产品覆盖面，由南方医院牵头的前瞻性、多中心真实世界研究PADSTONE study已经启动，将为肝衰竭血液净化提供更高级别临床依据；同时国内已有191家医院授牌为人工肝“一市一中心”项目医院，覆盖了80%的地级市，未来将继续促进肝病灌流认知度提升。3、危重症业务加快布局，脓毒症新品正式销售。2021年公司国内危重症产品收入1.73亿元（+63.89%），公司在危重症治疗领域已经覆盖超1000多家医院，团队超150人，目前正通过建设示范中心、规范诊治和操作流程等多种措施加快终端推广。此外，公司的创新产品细胞因子吸附柱已经正式上线销售，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白，有望借助现有渠道实现高速增长。  研发投入增速超115%，多个创新病种项目已启动。2021年，公司研发投入1.74亿元，同比增加115.17%，占公司营业总收入达6.5%；研发团队达604人，同比扩大约76%。公司高度重视研发创新，持续布局新病种、新产品，目前已经启动脓毒症多中心临床、DPMAS临床、心外手术患者灌流等多个创新项目的临床研究，新一代血液透析器、血液/血浆吸附器、血液净化设备等均已进入试生产阶段，有望进一步丰富公司产品管线，持续巩固公司的综合竞争力。  盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元（调整前22-23年36.48、50.19亿元），同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元（调整前22-23年15.87、21.68亿元），同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。  风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩符合预期，肾病业务持续快速增长，肝病、危重症放量提速 健帆生物（300529）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022年4月11日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-04健帆生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 灌流龙头增速强劲，Q4业绩再度加速 ................................................................ - 3 - 肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速 ............... - 5 - 研发投入持续加大，多个创新病种项目已启动 ................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - sMpPrRsQ8OaO6MmOoOpNoMfQoOqMfQpOmO9PnNzQvPtPpQuOsQrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 灌流龙头增速强劲，Q4业绩再度加速  2021年公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%，整体表现良好。 图表1：2021健帆生物主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入8.94亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长34.66%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长32.82%。公司单季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重症等新产品占比的快速提升。 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2020A1,950.78287.96468.44119.0180.76-27.16158.95875.242021A2,675.45402.06598.49130.97173.77-12.44211.381,196.81同比增速37.1%39.6%27.8%10.1%115.2%-54.2%33.0%36.7%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-5000500100015002000250030002020A2021A同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,000201320142015201620172018201920202021营业收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,400201320142015201620172018201920202021归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  规模效应带动费用优化，生产工艺改进保障良好利润率。伴随着公司营业收入的大幅提升，摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著，费用率有所优化，2021年销售费用率22.37%，同比下降1.64pp，管理费用率11.39%，同比提升1.15pp，主要系公司团队规模持续扩大，员工成本提升所致，财务费用率-0.46%，较去年末增长0.93pp。利润率方面，公司持续改进生产制造流程，优化生产成本，在大宗商品涨价、运费上调等负面因素影响下仍然保持良好的利润率，2021年公司毛利率为84.97%，同比下降0.27pp；净利率44.70%，同比下降0.05pp。 2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q营业收入 363.68 312.42 460.55 378.88 490.79 445.66 635.45 578.90 609.35593.55893.65营收同比增长45.63%29.20%44.64%28.36%34.95%42.64%37.98%52.79%24.16%33.18%40.63%营收环比增长23.21%-14.09%47.41%-17.73%29.54%-9.20%42.59%-8.90%5.2