点评报告：得益血液灌流器销售增长，17年H1业绩实现48%高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 健帆生物（300529）点评报告 得益血液灌流器销售增长，17年H1业绩实现48%高增长 2017.08.28 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn Li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年8月28日，公司发布半年度业绩报告：2017年H1公司实现营收3.28亿元，同比增长26.38%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长48.26%；经营现金流高达1.61亿元，同比增长183.08%，公司产品盈利能力强且回款能力优秀；其中第二季度营收1.8亿，同比增34.4%，归母利润8938万（+66.71%）。 点评：  公司专注于血液灌流领域，形成以血液灌流器为主，胆红素吸附器、血液灌流机等相互补充的产品线： 公司以血液灌流细分领域为切入点，深耕细作与血液净化行业，其产品主要包括血液灌流器、胆红素吸附器、血液灌流机、血液净化机等，2017年H1分别实现营业收入3.06亿元、1148.98万元、197.75万元、162.91万元，营收占比分别为93.57%、3.51%、0.60%、0.50%，当前血液灌流器和胆红素吸附器是公司主要的营收来源。  “产品研发+核心技术+营销渠道”三大优势推动血液灌流器销售快速增长： 凭借着“产品研发+核心技术+营销渠道”三大优势，公司的血液灌流器2017年H1实现营业收入3.06亿元，同比增长高达25%。1）在产品研发端，公司通过研发合理拓宽产品适应症，适应症从原先的中毒拓展到当前适用于尿毒症、自身免疫疾病、肝病、系统性炎症综合征等多种适应症，扩大了产品销售空间（测算销售空间达185亿元）；2）在核心技术层面，公司已掌握载体制备、包膜、配基、医用级净化处理等多项核心技术；3）在营销渠道方面，公司当前形成成熟的营销渠道，超过428家经销商分布于全国各地（华东113家、华南132家、华西130家、华北53家），充分覆盖全国3400家二级以上医院。鉴于产品渗透率低和公司三大核心优势，公司血液灌流器未来有望保持25%高速增长。  胆红素吸附器可媲美国际一流产品，持续25%高增长，为公司成长加码： 胆红素吸附器主要用于治疗高胆汁酸血症和高胆红素血症等，2017年H1胆红素吸附器实现营收1148.98万元，从产品上市至今一直保持25%以上高增长。从临床结果上看，使用公司生产的胆红素吸附器进行治疗后，总胆红素、直接胆红素、总胆汁酸等均有显著性下降，治疗效果明显；与日本产品相比，治疗效果并无明显差异，公司产品可媲美国际一流产品，同样不容忽视。  盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.71、0.88、1.10元，对应41、33、27倍PE，我们认为考虑公司在灌流器领域的绝对优势及成长性，理应给予估值溢价，给予2018年40倍估值，对应股价35元/股，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 543.64 686.33 859.21 1074.57 同比(%) 6.83% 26.25% 25.19% 25.06% 归属母公司净利润 202.12 292.80 364.31 452.95 同比(%) 0.84% 44.86% 24.42% 24.33% 每股收益(元) 0.49 0.71 0.88 1.10 P/E 60.09 41.48 33.34 26.82 P/B 10.26 8.71 7.07 5.70 EV/EBITDA 29.11 32.56 25.86 20.17 强烈推荐 现价： 29.48 目标价： 35.00 股价空间： 18.7% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 健帆生物 8.02 1.06 -25.78 医药生物 创业板指 3.35 6.27 2.03 4.73 -4.93 -3.36 基本资料 总市值（亿元） 122 总股本（亿股） 4.17 流通股比例 25.42% 资产负债率 17.60% 大股东 董凡 大股东持股比例 47.61% 相关报告 广证恒生-血液透析专题报告-千亿血透市场 迎黄金发展期,看好下游服务端布局良机 -2017.03.11 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%健帆生物创业板医药生物 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产999.201314.921621.401999.86营业收入543.64686.33859.211074.57 现金760.081173.341381.781729.44营业成本87.34107.73135.00168.90 应收账款75.4354.7828.0030.00营业税金及附加10.3612.3615.7319.84 其它应收款0.360.330.350.34营业费用150.49175.01219.10274.02 预付账款6.848.006.0010.00管理费用68.2478.9398.81123.58 存货50.4841.52156.00166.00财务费用-5.95 -14.35 -18.71 -22.73 其他106.0136.9549.2764.08资产减值损失1.431.281.201.30非流动资产300.67436.37504.24555.63公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.0098.00105.00113.00投资净收益2.040.820.941.03 固定资产267.75282.31305.70333.32营业利润233.77326.17409.02510.70 无形资产17.1416.9116.5716.05营业外收入9.0410.089.399.56 其他15.7839.1576.9793.26营业外支出1.350.510.580.67资产总计1299.871751.302125.642555.49利润总额241.46335.74417.82519.59流动负债84.29324.23374.78394.00所得税39.3443.6554.3267.55 短期借款0.005.0010.0010.00净利润202.12292.10363.51452.05 应付账款19.9550.0060.0060.00少数股东损益0.00-0.70 -0.80 -0.90 其他64.34269.23304.78324.00归属母公司净利润202.12292.80364.31452.95非流动负债31.5333.3233.4332.76EBITDA246.87337.10416.63516.74 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.490.710.881.10 其他31.5333.3233.4332.76负债合计115.81357.54408.21426.76主要财务比率 少数股东权益0.00-0.70 -1.50 -2.40 会计年度20162017E2018E2019E股本 412.00412.00412.00412.00成长能力资本公积376.00376.00376.00376.00营业收入增长率6.8%26.2%25.2%25.1%留存收益 396.06606.45930.931343.14营业利润增长率0.7%39.5%25.4%24.9%归属母公司股东权益1184.061394.451718.932131.13归属于母公司净利润增长率0.8%44.9%24.4%24.3%负债和股东权益1299.871751.302125.642555.49获利能力毛利率83.9%84.3%84.3%84.3%现金流量表净利率37.2%42.6%42.3%42.1%会计年度20162017E2018E2019EROE23.1%22.7%23.4%23.6%经营活动现金流178.64615.00302.17429.28ROIC16.3%20.0%20.1%20.2% 净利润202.12292.80364.31452.95偿债能力 折旧摊销16.8215.7017.5219.88资产负债率8.9%20.4%19.2%16.7% 财务费用-5.95 -14.35 -18.71 -22.73 净负债比率0.00%1.40%2.45%2.34% 投资损失-2.04 -0.82 -0.94 -1.03 流动比率11.854.064.335.08营运资金变动-40.52 326.65-58.19 -17.03 速动比率11.263.933.914.65 其它8.20-4.98 -1.82 -2.76 营运能力投资活动现金流-126.44 -138.70 -77.61 -63.61 总资产周转率0.550.450.440.46 资本支出-28.66 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率8.5310.5420.7637.05 长期投资100.00-98.00 -7.00 -8.00 应付账款周转率3.613.082.452.81 其他-197.79 -0.70 -0.61 -0.61 每股指标（元）筹资活动现金流420.56-63.05 -16.11 -18.01 每股收益(最新摊薄)0.490.710.881.10 短期借款0.005.005.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.431.490.731.04 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)2.873.384.175.17 普通股本增加42.000.000.000.00估值比率 资本公积金增加375.870.000.000.00P/E60.0941.4833.3426.82 其他2.69-68.05 -21.11 -18.01 P/B10.268.717.075.70现金净增加额472.76413.26208.44347.66EV/EBITDA29.1132.5625.8620.17单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 健帆生物（300529）点评