重磅创新药陆续获批，收入与业绩增长加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月25日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 56.80元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 重磅创新药陆续获批，收入与业绩增长加速 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 36.82 流通A股(亿股) 36.62 52周内股价区间(元) 55.4-101.26 总市值(亿元) 2,091.63 总资产(亿元) 208.01 每股净资产(元) 5.04 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：伊立替康进入优先审评，打开出口转内申报通道 (2018-10-24) 2. 恒瑞医药（600276）：紫杉醇（白蛋白结合型）获批，抗肿瘤又添大品种 (2018-09-07) 3. 恒瑞医药（600276）：首个长效胰岛素获批临床，进一步丰富糖尿病管线 (2018-08-27) 4. 恒瑞医药（600276）：吡咯替尼疗效突出，创纪录高效获批上市 (2018-08-21) 5. 恒瑞医药（600276）：收入增长加速，创新品种陆续获批 (2018-08-09) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018前三季实现营业收入124.6亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长25.1%。  业绩超市场预期，Q3收入与业绩增长加速。2018前三季营收与归母净利润同比增速分别高于2017同期2.0、4.4个百分点，高于市场预期。前三季公司多个大品种获批上市销售以及新进医保品种的放量，驱动2018Q3营收与归母净利润增长加速；Q3收入与归母净利润分别为47亿元、10亿元，同比增长26.2%、32.9%，均呈加速增长趋势。期间费用率保持稳定，2018前三季销售费用率为37.2%，低于2017同期0.4个百分点；管理费用率为22%，高于2017同期1.7个百分点，主要是研发投入增多所致。  新进医药目录品种加速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录；阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保，实现以价换量。根据IMS的2018H1数据，阿帕替尼、艾瑞昔布、非布司他销售额同比增长77%、134%、138%，充分体现医保对产品放量加速作用。医保定期谈判机制未来将明显推动公司新获批产品的放量，2018年，公司新获批19K、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白），即将获批的PD-1等重磅品种，均有望于2019年通过谈判形式进入医保目录，实现快速放量，强势推动公司进入新的发展周期。  研发投入持续增加，多个重磅创新药已陆续获批上市。2018前三季，公司研发投入为17.4亿元，占营收14%比例，同比增长39.7%。年初至9月底，公司新增8个1类创新药临床申报，全年预计申报1类创新药数量超过10个；公司多年的研发投入与积累在2018年得到集中体现，基本实现创新转型的战略目标，全年将有多个重磅创新药获批上市。2018前三季，公司已经获批硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼两个重磅创新药，PD-1单抗预计12月获批；此外，上半年瑞马唑仑成功报产，有望于2019Q1获批；CDK4/6靶向药物成功开展II/III期临床，有望于2019年申报上市。  盈利预测与评级。Q3收入与业绩呈加速趋势，预计2018-2020年EPS分别为1.10、1.43、1.93元（原预测为1.06、1.41、1.84元），对应PE为52倍、40倍、29倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。  风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 13835.63 17190.50 22463.16 30007.52 增长率 24.72% 24.25% 30.67% 33.59% 归属母公司净利润（百万元） 3216.65 4042.93 5264.42 7093.87 增长率 24.25% 25.69% 30.21% 34.75% 每股收益EPS（元） 0.87 1.10 1.43 1.93 净资产收益率ROE 20.65% 21.24% 22.08% 23.40% PE 65 52 40 29 PB 13.12 10.59 8.47 6.66 数据来源：Wind，西南证券 -23% -7% 10% 27% 44% 61% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 恒瑞医药 沪深300 恒瑞医药（600276）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 13835.63 17190.50 22463.16 30007.52 净利润 3292.95 4193.91 5455.35 7351.16 营业成本 1849.88 2270.38 2835.26 3643.78 折旧与摊销 320.12 389.71 440.04 457.80 营业税金及附加 253.62 310.10 408.26 544.80 财务费用 -36.63 -90.27 -97.94 -130.44 销售费用 5188.92 6360.48 8356.30 11252.82 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 管理费用 2952.70 3764.72 4941.90 6511.63 经营营运资本变动 -3037.32 -1928.87 -3057.65 -4497.45 财务费用 -36.63 -90.27 -97.94 -130.44 其他 1993.16 -240.33 -240.06 -239.92 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2547.39 2324.15 2499.74 2941.15 投资收益 38.72 240.00 240.00 240.00 资本支出 -699.56 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2676.00 240.00 240.00 240.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3375.56 200.00 200.00 200.00 营业利润 3807.82 4815.08 6259.40 8424.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -48.63 -27.52 -31.83 -33.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3759.19 4787.57 6227.57 8391.73 股权融资 1033.92 0.00 0.00 0.00 所得税 466.24 593.66 772.22 1040.57 支付股利 -316.91 -393.74 -494.88 -644.40 净利润 3292.95 4193.91 5455.35 7351.16 其他 -497.47 89.94 97.94 130.44 少数股东损益 76.31 150.98 190.94 257.29 筹资活动现金流净额 219.54 -303.81 -396.94 -513.97 归属母公司股东净利润 3216.65 4042.93 5264.42 7093.87 现金流量净额 -650.52 2220.34 2302.80 2627.19 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4267.09 6487.43 8790.23 11417.42 成长能力 应收和预付款项 4740.22 5831.49 7571.78 10132.83 销售收入增长率 24.72% 24.25% 30.67% 33.59% 存货 789.72 970.72 1213.48 1560.78 营业利润增长率 25.91% 26.45% 30.00% 34.60% 其他流动资产 4671.50 5804.25 7584.53 10131.83 净利润增长率 25.01% 27.36% 30.08% 34.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 31.39% 25.01% 29.07% 32.58% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3078.75 2735.88 2342.68 1931.71 毛利率 86.63% 86.79% 87.38% 87.86% 无形资产和开发支出 279.26 273.00 266.74 260.48 三费率 58.58% 58.37% 58.76% 58.77% 其他非流动资产 212.85 212.27 211.69 211.11 净利率 23.80% 24.40% 24.29% 24.50% 资产总计 18039.38 22315.03 27981.11 35646.16 ROE 20.65% 21.24% 22.08% 23.40% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.25% 18.79% 19.50% 20.62% 应付和预收款项 1452.63 1792.56 2315.64 3012.66 ROIC 30.38% 29.97% 32.99% 35.67% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.57% 29.75% 29.39% 29.17% 其他负债 643.54 779.42 961.96 1223.23 营运能力 负债合计 2096.17 2571.99 3277.60 4235.89 总资产周转率 0.85 0.85 0.89 0.94 股本 2832.65 3682.44 3682.44 3682.44 固定资产周转率 7.53 7.80 9.66 14.50 资本公积 986.92 137.13 137.13 137.13 应收账款周转率 5.02 4.90 5.09 5.11 留存收益 12076.39 15725.58 20495.11 26944.57 存货周转率 2.58 2.56 2.58