深圳华强跟踪报告：拥抱产业特点，创新业务可行性、成长性有望逐步验证

公司点评 | 深圳华强 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 拥抱产业特点，创新业务可行性、成长性有望逐步验证 深圳华强跟踪报告 公司点评 | 深圳华强 公司评级 买入 股票代码 000062 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 15.92 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 深圳华强：综合性电子元器件交易服务平台，产业互联网业务快速成长—深圳华强（000062.SZ）首次覆盖 2021-06-17 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2020-062020-102021-02深圳华强其他电子沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 从产业链角度如何看待华强电子网集团业务的可行性？我们分析认为产业互联网平台需要适应不同产业的特点。对比国联股份多多平台，其产业链上游相对集中及充分竞争、下游高度分散，使得平台能够采用订单集采模式，向上游形成议价权、获得货源；同时，产业中传统经销网络庞大，为多多平台解决客户价格敏感性需求提供发展空间。华强电子网集团产业互联网平台定位现货采购服务，与现有的分销、直销市场相平行，同时现货客户价格敏感性低，为平台提供可观的盈利空间，支撑相对更高的库存、采购等支出，很好的适应电子元器件行业大SKU、多样化、专业化的特点，具有可行性和持续性。 如何理解华强电子网集团未来发展路径？对比分析不同产业互联网平台的发展经验和战略布局思路，做大规模、提高盈利水平思路一致，但不同平台所处阶段和实现的路径有异。国联多多平台通过产业链品类延伸与平台模式横向复制扩大规模的能力已初步得到验证，目前正基于交易环节向产品生产端拓展、推进平台科技数据战略，提高盈利水平、多元化盈利模式。华强电子网目前正处于SKU品类、用户数积累，规模高速扩张阶段，未来有望加大对C端市场渗透，以及向产品等更多产业链环节渗透。 投资建议：我们预测2021-2023年公司主营业务收入为199.71、237.45和272.99亿元，归母净利润为8.34、10.61和12.93亿元，对应19、15和12x PE，看好公司产业互联网创新业务高成长性，维持公司买入评级。 风险提示：电子元器件行业需求不及预期；电子元器件产业互联网业务发展不及预期及IPO上市失败风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,355 16,331 19,971 23,745 27,299 增长率 21.7% 13.8% 22.3% 18.9% 15.0% 归母净利润 (百万元) 630 625 834 1,061 1,293 增长率 -8.1% -0.9% 33.5% 27.3% 21.8% 每股收益（EPS） 0.60 0.60 0.80 1.01 1.24 市盈率（P/E） 25.5 25.7 19.3 15.1 12.4 市净率（P/B） 3.1 2.9 2.5 2.2 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年06月30日 公司点评 | 深圳华强 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 索引 内容目录 从产业链角度如何看待华强电子网集团业务的可行性？ .......................................................... 3 如何理解华强电子网集团未来发展路径？................................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：涂料行业市场格局分散 .................................................................................................. 3 图2：我国钛白粉产业竞争格局 ............................................................................................... 3 图3：产业链中的多层销售网络带来强烈信息不对称 .............................................................. 4 图4：电子元器件种类繁多 ...................................................................................................... 4 图5：平台未来发展路径分析框架 ........................................................................................... 5 图6：国联股份6个多多平台快速发展 .................................................................................... 6 表1：按现货、期货划分客户不同需求类型 ............................................................................. 5 公司点评 | 深圳华强 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 从产业链角度如何看待华强电子网集团业务的可行性？ 从产业链对比分析视角看，我们认为产业互联网平台需要适应不同行业特点。华强电子网集团以优秀的数据能力、服务水平，立足电子元器件行业，服务客户现货采购需求，正与电子元器件行业大SKU、多样化、专业化以及上游原厂强话语权等特点相契合，具有发展可行性和可持续性。 对比国联股份：产业链上游相对集中及充分竞争、下游高度分散，传统经销网络庞大，集采模式解决客户价格敏感性问题。 1）国联股份旗下成熟多多平台目前主要定位在化工原材料领域，其产业链上游市场有一定集中度，但存在竞争，上游厂商未形成绝对垄断，同时下游高度分散，使得平台能够采用订单集采模式，向上游形成议价权、获得货源。 以钛产业链为例，重要下游应用涂料产业市场格局分散，CR10只占到20%左右的份额，而钛白粉环节竞争格局相对集中，CR5约占一半的市场份额。 图1：涂料行业市场格局分散 图2：我国钛白粉产业竞争格局 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 2）国联多多平台所在的产业中，产品一般有较高比重由经销商网络销售，末端客户由于强烈的信息不对称承受着较高的加价率。 产业互联网平台通过在其中减少交易环节，消除或降低信息不对称，也为供给方减少分销渠道的管理成本等，为产业链提供价值，从而获取盈利空间。 立邦PPG阿克苏诺贝尔东方雨虹佐敦湘江巴斯夫艾仕德宣伟三棵树others龙蟒柏利中核钛白山东东佳金浦钛业攀钢集团其他 公司点评 | 深圳华强 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 图3：产业链中的多层销售网络带来强烈信息不对称 资料来源：公开信息整理，西部证券研发中心 华强电子网： 华强电子网立足电子产业，解决的是临时性、小批量、长尾现货采购需求，为客户提供品类齐全、品质保障、交货速度快、性价比高、可持续的全球采购服务，采购服务的价值以购销价差形式体现。 1） 电子行业本身存在大SKU、需求多样化、专业化特点。电子元器件是指电子元件和器件的总称，电子元件包括电阻、电容、电感等；电子器件根据不同的产品分类主要包括分立器件、集成电路、其他器件等。大SKU、需求多样化、专业化特点带来电子元器件交易业务相对更高的库存采购、管理成本，从盈利角度，平台切入交易业务需要更高的加价率消化更高的成本项。 图4：电子元器件种类繁多 资料来源：公开资料整理，西部证券研发中心 2）各类产品的上游原厂格局集中，而下游极度分散，原厂对主要的销售渠道和下游客户有强控制力，因而直销、授权分销商体系服务于下游厂商计划的、大批量采购需求，占据 公司点评 | 深圳华强 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 了稳固市场地位。但产业中始终存在的临时性、小批量的长尾采购需求则未被满足，其需求和定价体系与期货市场平行，使得发展独立第三方的产业互联网平台业务成为可能。 3）区别于海外市场的成熟性、由大型现货商满足，我国国内电子元器件市场中存在大量的小型贸易商，货源分布分散、不可见，供应链进行数字化、线上化成为必然方向，为产业互联网平台发展提供契机。 因此，华强电子网集团产业互联网平台由现货业务切入，与现有的分销、直销市场相平行，同时现货客户价格敏感性低，为平台提供可观的盈利空间，支撑相对更高的库存、采购等成本支出，很好的适应了电子元器件行业的特点，具有可行性和持续性。 表1：按现货、期货划分客户不同需求类型 按客户需求类型 特点 1 现货 遍布客户研发、打样、试产、量产、修缮等各个环节，具有临时性、小批量、及时性特点 2 期货 量产阶段大批量预约采购需求，保障客户供应链生产安全和稳定，通过直销、授权分销模式满足 资料来源：公开信息整理，西部证券研发中心 如何理解华强电子网集团未来发展路径？ 对比分析不同垂直领域的产业互联网平台的发展经验和战略布局思路，我们看到不同平台所处阶段和实现的路径不同，但做大规模、提高盈利水平以及周转率是各个平台一致思路。华强电子网目前正处于SKU品类、用户数扩张，规模高速增长阶段，且未来有望加大对C端市场渗透，此外，平台发展成熟后还具有向上游延伸的潜力，进一步提高盈利水平。 图5：平台未来发展路径分析框架 资料来源：公开信息、调研信息整理分析，西部证券研发中心 公司点评 | 深圳华强 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年06月30日 国联股份： 产业链品类延伸、平台模式横向复制初步得到验证，推动了国联业务规模高速成长：涂多多自推出以来，持续高速成长，从最初的钛白粉向上游钛精矿、矿产以及横向醇产业链拓展；随后，卫多多、玻多多、粮油多多、肥料多多、纸多多等新平台相继推出，涂多多的成功模式在多个产业链复制，未来仍有继续扩张规模的潜力。 基于交易环节向产品生产端拓展、推进平台科技数据战略是国联产业互联网业务目前重要方向。随着多多电商规模扩大，带来其产业链议价能力的提升，从而带动盈利水平上升，同时，从交易环节起步，多多平台正积极探索新商业模式，包括云工厂、产能托管、贴牌等，提高盈利