医药新制造之CXO月报：CXO行业9月月报暨Q3业绩点评：靓丽业绩验证行业成长性，有望驱动四季度板块行情

CXO行业9月月报暨Q3业绩点评：靓丽业绩验证行业成长性，有望驱动四季度板块行情 ——医药新制造之CXO月报 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022年11月10日 *请务必阅读最后一页免责声明 核心观点：CXO板块小幅上涨，关注四季度板块行情 1、CXO板块近期扭转持续下跌态势，近一月小幅上涨，后续进一步上升空间相对充足 从9月19日-10月19日，CRO指数近1月上涨1.52%，涨跌幅排在医药细分板块指数中的第10名；近1年下跌43.06%，涨跌幅排在第13名。个股涨跌幅排名前3的分别是：毕得医药（28.32%）＞药康生物（21.79%）＞药石科技（-16.99%）；近1年涨跌幅排名前3的分别是：药康生物 （42.70%）＞百奥赛图（-1.54%）>和元生物（-7.07%），整体看9月份CXO板块小幅上涨。 2、CXO板块三季报收入增速靓丽验证板块成长性，利润增速呈现分化态势，全球政治及疫情扰动不改行业龙头强劲增长趋势： 从收入规模及增速来看，CXO厂商三季报收入增速仍维持在较高水平，彰显板块高成长特征。参考主要CXO公司已披露三季报业绩情况，主要 CXO公司2022年前三季度收入增速维持在较高水平，疫情冲击下，CXO行业仍维持高景气度，板块高成长属性预计将延续。 从利润规模及增速上看，三季报利润增速呈现分化态势，头部CXO厂商三季报利润增速靓丽。参考主要CXO公司已披露三季报业绩情况，主要 CXO公司利润增速呈现分化态势，但头部CXO公司2022三季报润增速仍处于较高水平。 3、CXO板块单三季度边际分化，药学CRO、临床前CRO及CDMO板块增长动能较强，龙头厂商业绩表现靓丽，头部效应凸显： 从细分板块来看，部分细分板块三季度业绩呈现积极的边际变化。在近期CXO行业景气度环境出现变化的背景下，细分板块呈现更强的结构分化特征，在仿制药行业繁荣、过往订单进入收获期、创新药公司管线布局策略调整的影响下，药学CRO、CDMO、临床前CRO等细分板块呈现较强的增长动能，2022Q3单季度业绩表现出色。 从公司角度看，头部厂商与二三线厂商三季度业绩进一步分化，头部效应凸显。CXO行业一体化龙头药明康德保持靓丽业绩，细分板块中CDMO及CRO板块头部效应尤为明显，凯莱英、博腾股份、昭衍新药、美迪西等板块龙头厂商2022Q3单季度业绩在往年较大的业绩基数上仍然实现大幅增长，进一步拉开与二三梯队厂商的差距。 核心观点：CXO板块小幅上涨，关注四季度板块行情 4、投融资数据边际回暖，需求端有望加速复苏 根据医药魔方数据，2022年1-9月，海外医药融资总额约320.82亿美元，同比下滑47.74%，环比上升6.62%，环比增速重回上升轨道，融资事件数508起，同比下滑41.94%；国内融资总额约109.64亿美元，同比下滑51.90%，环比下滑10.89%，环比降幅趋缓，融资事件数433起，同比下滑21.42%。 5、CXO板块建议重点关注标的： 药明康德、九洲药业、药康生物、百诚医药、博腾股份、药石科技。风险提示：新冠订单退潮风险、地缘政治风险、投融资减少风险。 代码简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A2022E2023E2021A2022E2023E 603259药明康德 82.27 1.72 2.92 3.48 48 28 24 推荐 300363博腾股份 45.29 0.96 3.36 2.89 47 13 16 推荐 688046药康生物 30.45 0.30 0.45 0.66 102 68 46 推荐 301096百诚医药 77.90 1.03 1.72 2.81 76 45 28 推荐 603456九洲药业 40.55 0.76 1.10 1.46 53 37 28 推荐 300725药石科技 88.50 2.44 1.76 2.54 36 50 35 推荐 图表1重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年11月10日收盘价） 01 02 03 04 05 06 目录 月度之观：靓丽业绩验证行业成长性，有望驱动四季度板块行情 CONTENTS 大事月记：全球CXO行业重大事件 板块跟踪：全球CXO行业股价及估值复盘月度之星：毕得医药 前瞻指标：产业链景气跟踪 风险提示 01. 月度之观：靓丽业绩验证行业成长 性，有望驱动四季度板块行情 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 01 •从收入来看，CXO厂商收入增速仍维持在较高水平，且收入增长边际加速。参考2020-2022年前三季度板块收入变化情况，2022年板块实现收入668.40 亿元，同比增长68.04%，较2021年前三季度收入增速大幅上升24.94pct，板块收入增长边际加速。 •从利润上看，CXO厂商净利润高速增长，净利润增速呈现显著的边际加速态势。参考2020-2022年前三季度板块收入变化情况，主要CXO公司实现净利润 179.73亿元，同比增长84.20%，较2021年前三季度净利润增速上升31.22pct，板块利润增长边际加速态势显著。 •从单季度上看，第三季度利润增速领跑前三季度，板块盈利水平边际加速特征仍将持续。2022年第三季度CXO板块实现净利润59.61亿元，同比上升 100.32%，增速亮眼，同比增加53.60pct，较2022年前三季度净利润增速大幅增加16.12pct，分季度来看单季度净利润增速维持了边际加速态势。 盈利规模：CXO板块业绩持续高增长，且呈现边际加速态势 +68% +43% 668 278 398 图表2：2020-2022年CXO板块前三季度营业收入(亿元)图表3：2020-2022年CXO板块第三季度营业收入(亿元) +61% +37% 237 107 147 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 +84% +53% 180 64 98 图表4：2020-2022年CXO板块前三季度净利润(亿元)图表5：2020-2022年CXO板块第三季度净利润(亿元) +47% +100% 60 20 30 2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 资料来源：Wind；民生证券研究院 2020Q32021Q32022Q3 01 •从固定资产规模及增速上看，板块固定资产规模持续增长。参考2020-2022年三季报情况，行业固定资产规模较快增长，2022年三季报板块固定资产规模为277.79亿元，同比增加45.69%。 •从在建工程规模及增速上看，板块自建工程较快增长，但增速边际下降。参考2020-2022年三季报情况，2022年三季报板块在建工程规模为137.67亿元，同比增长43.25%，较2021年同期增速下降56.10pct。 •从单季度上看，第三季度净新增固定资产规模增速边际下降，净新增在建工程规模出现下滑。受国际环境变化、投融资数据波动、疫情管控不确定性等因素对行业预期产生不利影响，CXO板块三季度净新增固定资产规模21.43亿元，同比增加59.34%，较2021年同期增速下降47.24pct。三季度新增在建工程规模8.68亿元，同比下降56.63% 资本开支规模：CXO板块资本开支整体走升但边际趋冷 +46% +33% 278 143 191 图表6：2020-2022年CXO板块三季报固定资产规模(亿元)图表7：2020-2022年CXO板块三季度净增固定资产规模(亿元) +107% +59% 21 7 13 2020Q32021Q3 2022Q3 2020Q32021Q32022Q3 11 20 9 图表8：2020-2022年CXO板块三季报在建工程规模(亿元)图表9：2020-2022年CXO板块三季度净增在建工程规模(亿元) +99% +43% 138 48 96 +87% -57% 2020Q32021Q32022Q3 资料来源：Wind；民生证券研究院 2020Q32021Q32022Q3 01 •从毛利率来看，CXO板块毛利率水平近年窄幅波动。参考2018-2022年前三季度水平，CXO板块毛利率在40%左右窄幅波动，2022年前三季度板块毛利率水平为 40.93%，较2021年同期上升0.61pct。 •从净利率及扣非净利率水平来看，CXO板块自2020年以来持续改善。参考2018-2022年前三季度水平，CXO板块净利率及扣非净利率水平自2020年以来显著上升，2022年净利率水平为26.68%，较2021年同期提升2.40pct，扣非净利率水平达22.45%，较2021年同期提升4.38pct。 •从单季度上看，第三季度扣非净利率水平较大幅度领先2022年前三季度水平，核心业务盈利能力呈现边际加速态势。2022年第三季度CXO板块扣非净利率达 23.00%，同比增加5.65pct，较前三季度净利率增加0.55pct。 盈利能力：毛利率窄幅波动，净利率持续改善 图表10：2018-2022年CXO板块前三季度主要盈利能力指标图表11：2018-2022年CXO板块第三季度主要盈利能力指标 40%40% 41% 23% 40% 24% 41% 27% 40% 41% 42% 40%42% 25% 21% 16% 2018Q1-3 18% 17% 2019Q1-3 毛利率 15% 2020Q1-3 净利率 18% 2021Q1-3 扣非净利率 22% 2022Q1-3 21% 16% 2018Q3 19% 19% 2019Q3 毛利率 19% 14% 2020Q3 净利率 20% 17% 2021Q3 扣非净利率 23% 2022Q3 01 •CXO板块营运能力整体提升，管理费用率显著下降。参考2018-2022年三季报情况，CXO板块管理费用率持续优化，2022年前三季度管理费用率为9.25%，较2021年同期水平下降1.39pct，研发费用率及销售费用率整体稳定，受到汇率波动影响，近年CXO板块财务费用率较大幅度下降，2022年前三季度财务费用率为-2.06%，较2021年同期下降2.01pct。 •从单季度上看，第三季度边际变化与前三季度整体趋同。2022年第三季度主要费用率情况与前三季度趋近，在汇率波动因素影响下，第三季度财务费用率变化较明显，为-2.74%，较前三季度下降0.68pct。 营运能力：营运能力改善，管理费用率持续下降，汇率扰动财务费用率 图表12：2018-2022年前三季度CXO板块费用率情况 图表13：2018-2022年CXO板块第三季度费用率情况 13% 12% 12% 11% 14% 12% 11% 11% 10% 9% 3% 0% 3% 2% 3% 2% 0% 0% 3% 5%5%5% 5%5% 5%5% 3%3% -2% -2% -3% 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 -2% 6%5%6% 5% 3%3%2% -1% 销售费用率 管理费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率 资料来源：各公司公告;民生证券研究院 财务费用率 研发费用率 财务费用率 01 从收入规模及增速来看，CXO厂商三季报收入增速仍维持在较高水平，彰显板块高成长特征。参考主要CXO公司已披露三季报业绩情况，主要CXO公司2022 年前三季度收入增速维持在较高水平，疫情冲击下，CXO行业仍维持高景气度，板块高成长属性预计将延续。 从利润规模及增速上看，三季报利润增速呈现分化态势，头部CXO厂商三季报利润增速靓丽。参考主要CXO公司已披露三季报业绩情