新品类增速亮眼，下半年利润率提升

蒙牛乳业2020年全年实现归母净利润35.25亿元，同比-14.1%，净利润率同比-0.6ppt至4.6%，主要受与疫情相关的一次性费用影响。公司全年派息率30%，董事会宣派股息0.268元/股。公司2020年液态奶增长稳健，新品类增速亮眼，毛利率稳步提升、费用精益化管理，OPM改善持续。公司稳扎稳打，力求高质量增长，我们持续看好行业竞争环境以及蒙牛在新品类加速成长的催化下实现2025年再创一个新蒙牛的雄心目标。预期公司2021-2022年EPS分别为1.32/1.62元，维持“买入”评级，目标价51.0港元。