25年Non-IFRS盈利增速超36%，品类扩充+即时零售业务布局亮眼

营收增长驱动因素：2025年公司收入734.41亿元（同比增长26.28%），其中医药和健康产品收入609亿元（同比增长24.8%），数字化营销及其他收入126亿元（同比增长34.1%）。医药和健康产品增长主要得益于活跃用户数增加（达2.18亿，同比增长19%）、用户额外购买、线上渗透率提升及产品品类丰富。数字化营销及其他收入增长则源于平台广告主数量增加。

盈利能力提升：2025年公司毛利率提升1.9个百分点至约24.8%，主要由于产品结构丰富和数字化营销业务增长。期间费用率基本稳定或下降：履约费用率约10.4%、销售费用率约5.2%、一般及行政开支费用率约1.6%、研发费用率约2.22%。经调整净利率提升0.66个百分点至8.9%。

核心业务发展：

• 医药健康产品：强化“新药全网首发第一站”地位，2025年首发超100款新药。营养保健方面聚焦高潜力赛道，超7000个品牌实现连续3年销售增长。
• AI医疗布局：面向用户打造AI健康管家（如AI医生“大为”），提供全生命周期健康管理服务；面向医院通过“京东卓医”构建数智化新基建；AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率98%。
• 即时零售业务：2025年实现跨越式发展，强化“供给+履约+支付+体验”协同，医保支付试点扩展至29个城市，打通线上购药医保支付流程。2025年底开设超300家自营药房门店。

盈利预测及投资评级：预计2026-2028年营业收入分别约876.02亿元、1009.83亿元、1138.92亿元（同比增速19%、15%、13%），归母净利润分别约54.37亿元、63.07亿元、72.86亿元（同比增速1%、16%、16%），对应2026年PE约25倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策风险、竞争加剧风险、用户增长不及预期风险、商业化拓展不及预期风险、AI应用落地风险、数据安全与隐私风险。