高潜品类增速亮眼，下半年内销修复可期

顾家家居（603816） 公司研究/公司点评 高潜品类增速亮眼，下半年内销修复可期 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-08-16 收盘价（元）44.08 近12个月最高/最低（元）58.57/43.00 总股本（百万股）822 流通股本（百万股）822 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）362 流通市值（亿元）362 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 16% 3% -10% -23% -36% 顾家家居沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.品类融合持续兑现，零售数字化拓宽能力边界2022-04-22 2.Q3超预期，零售能力突出，品类融合延续2021-10-28 3.Q2符合预期，渠道变革深化，高潜品类高增2021-08-18 主要观点： 事件：公司发布2022年半年报。公司22H2实现营收90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。单季度来看，公司22Q2实现营收44.76亿元，同比+5.71%，归母净利润4.48亿元， 同比+15.53%。 外销有韧性、内销拐点可期，高潜品类增长亮眼。22Q2公司业绩在全国疫情反复与去年同期高基数下仍保持稳健，主要源于持续的品类创新与渠道拓展。分品类来看，公司上半年沙发/床类/定制家具营收分别为47.1/17.2/3.5亿元，同比分别+14.4%/23.8%/20.7%。分区域来看，22H1 公司内销/外销分别51.0/36.7亿元，同比+6.2%/24.1%。内销受华东区 域疫情影响增速略有放缓，外销受益前期提价落地+品类矩阵升级迭代，增速靓丽。渠道方面，整装布业务加速推进：公司始终坚持“1+N+X”渠道策略，加快融合大店布局，并成立整装家装渠道拓展部，于5月26 日启动“新价值链整装”招商发布会，推出“顾家星选”产品丰富产品矩阵、与圣都家装全面合作强强联合优势互补，整装业务放量可期。费用方面，加大品宣及费用投放力度：公司接连打造“家家乐享顾家年”等多个品牌营销事件，22H1销售费用率14.96%，其中Q2销售费用率 15.26%，同比/环比分别+4.78/+0.6pct，疫情压力下公司加强经销商补贴与线上推广力度，推出“12亿助商政策”逆势发力渠道拓展，618 期间实现零售录单总额22.71亿元，同比+38.3%，电商业务同比+67%。 利润端：汇兑增厚利润，内销回暖利润改善可期。海运费、原材料回落 +汇率贬值，上半年公司外销利润增厚，实现汇兑收益1.15亿元。内销伴随疫情好转需求回暖，前期费用投放成效将逐渐兑现，多品类+全渠道战略下，22H2利润改善可期。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20.49/24.97/29.81亿元，同比分别+23.1%/21.9%/19.3%，对应PE分别/13.6X/11.16X/9.35X，维持“买入”评级。 风险提示 地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 18342 21886 26785 31884 收入同比（%） 44.8% 19.3% 22.4% 19.0% 归属母公司净利润 1664 2049 2497 2981 净利润同比（%） 96.9% 23.1% 21.9% 19.3% 毛利率（%） 28.9% 29.0% 28.7% 28.7% ROE（%） 20.8% 20.4% 19.9% 19.2% 每股收益（元） 2.65 3.24 3.95 4.71 P/E 29.12 13.60 11.16 9.35 P/B 6.08 2.77 2.22 1.79 EV/EBITDA 20.50 9.26 7.00 5.21 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8441 11201 14493 18240 营业收入 18342 21886 26785 31884 现金 3198 5036 7114 9649 营业成本 13048 15544 19109 22745 应收账款 1697 1984 2431 2902 营业税金及附加 105 128 153 183 其他应收款 145 199 232 277 销售费用 2703 3239 3884 4623 预付账款 108 136 168 198 管理费用 328 460 562 638 存货 2441 3001 3708 4380 财务费用 72 -73 -122 -168 其他流动资产 851 845 840 835 资产减值损失 -10 -5 -5 -4 非流动资产 7498 8262 9149 10105 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 31 -44 -114 -172 投资净收益 87 209 238 268 固定资产 3206 3660 4087 4454 营业利润 1868 2488 3059 3665 无形资产 832 886 942 1004 营业外收入 207 200 200 200 其他非流动资产 3429 3761 4234 4819 营业外支出 7 10 11 12 资产总计 15939 19463 23642 28345 利润总额 2068 2678 3248 3853 流动负债 7008 8425 10044 11691 所得税 367 571 688 796 短期借款 469 0 0 0 净利润 1701 2106 2561 3057 应付账款 1989 2514 3051 3620 少数股东损益 36 57 63 76 其他流动负债 4550 5912 6993 8071 归属母公司净利润 1664 2049 2497 2981 非流动负债 528 528 528 528 EBITDA 2297 2579 3116 3697 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.65 3.24 3.95 4.71 其他非流动负债 528 528 528 528 负债合计 7536 8954 10572 12219 主要财务比率 少数股东权益 384 441 504 580 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 632 632 632 632 成长能力 资本公积 3750 3750 3750 3750 营业收入 44.8% 19.3% 22.4% 19.0% 留存收益 3637 5686 8184 11164 营业利润 80.3% 33.2% 23.0% 19.8% 归属母公司股东权 8019 10068 12566 15546 归属于母公司净利 96.9% 23.1% 21.9% 19.3% 负债和股东权益 15939 19463 23642 28345 获利能力毛利率（%） 28.9% 29.0% 28.7% 28.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.1% 9.4% 9.3% 9.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.8% 20.4% 19.9% 19.2% 经营活动现金流 2041 3112 3023 3567 ROIC（%） 15.4% 14.7% 14.7% 14.6% 净利润 1664 2049 2497 2981 偿债能力 折旧摊销 443 425 481 529 资产负债率（%） 47.3% 46.0% 44.7% 43.1% 财务费用 113 9 0 0 净负债比率（%） 89.7% 85.2% 80.9% 75.8% 投资损失 -87 -209 -238 -268 流动比率 1.20 1.33 1.44 1.56 营运资金变动 -110 965 404 435 速动比率 0.82 0.94 1.04 1.16 其他经营现金流 1793 956 1972 2438 营运能力 投资活动现金流 -1077 -795 -945 -1032 总资产周转率 1.15 1.12 1.13 1.12 资本支出 -1662 -1160 -1304 -1379 应收账款周转率 10.81 11.03 11.02 10.99 长期投资 236 126 90 78 应付账款周转率 6.56 6.18 6.26 6.28 其他投资现金流 349 239 268 268 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 -478 0 0 每股收益 2.65 3.24 3.95 4.71 短期借款 235 -469 0 0 每股经营现金流薄） 3.23 4.92 4.78 5.64 长期借款 -400 0 0 0 每股净资产 12.68 15.92 19.87 24.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 325 0 0 0 P/E 29.12 13.60 11.16 9.35 其他筹资现金流 -79 -9 0 0 P/B 6.08 2.77 2.22 1.79 现金净增加额 979 1839 2078 2535 EV/EBITDA 20.50 9.26 7.00 5.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市