电商业务大幅投入拖累公司业绩表现，重资产业务接力推动公司盈利提升

阿里巴巴-SW（09988）是互联网信息服务公司，2021Q3实现收入2210.84亿元，同比增长37%，经调整净利润592.07亿元，同比增长27%。公司EBITA达到632.8亿元，同比增长20.4%。公司客户管理收入增长稳定，加大投入积极应对竞争，但利润率的下滑主要由于公司在淘宝特价版、聚划算、淘宝直播等方面加大投入，同时进一步下沉获客。此外，公司用户增长加速，下沉成果突出，重点产品淘宝特价版2020年年度活跃消费者超1亿、12月MAU超1亿。重资产业务持续减亏，阿里云首次季度盈利。我们预计2021/2022/2023财年收入分别同比增长40.0%/29.9%/21.0%，达到7136.1/9268.4/11211.5亿元；归母净利润同比增长21.3%/18.6%/21.4%，达到1809.9/2147.1/2607.5亿元，对应PE26.0x/21.9x/18.0x（港币:人民币=1:0.84）。我们给予目标价331港元/股，维持“买入”评级。