阿里巴巴-SW（09988）发布2021财年Q4业绩，收入达1873.95亿元，同比增长64%。核心商业业务收入同比增长72%，达到1613.65亿元。扣除高鑫零售并表因素（274亿收入体量），营业总收入同比增长40%，核心商业同比均增长35%。天猫线上已付实物商品交易额（GMV）同比增长26%，线上实物商品GMV同比增长33%。本季度净利润-54.8亿，亏损主要由于反垄断法罚款，扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润262.16亿，同比增长18%，业绩低于市场预期。电商领域竞争加剧，公司核心业务利润率持续下移：公司客户管理收入增长40%，增长强劲，核心商业交易平台业务的EBITA Margin为62.54%，同比下滑4.6个百分点。由于本季度公司对核心商业交易平台业务口径进行了调整，盈利情况更能反应淘系平台利润率的变化，因此，利润率的持续下滑表明竞争格局变化对公司业绩带来的负面影响。投入加大，预计未来几个季度利润率持续承压：公司核心商业EBITA Margin下滑至19.01%，利润体量不及预期，公司新业务投入加大，同时高鑫零售并表，导致利润率出现下滑。因此，虽然去年同期业绩基数低，但本季度非公认会计准则净利润同比仅增长17.6%，同时公司管理层预计未来几个季度业务投入将加大，因此，利润率将持续承压。用户增长规模稳定，增长天花板显现：公司FY2021Q4年度活跃买家8.11亿，环比增加3200万，同比增加0.85亿，季度环比增加用户规模创近两年来最高水平。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，自2018年以来公司用户数增长的主要动力来自低线城市，重点产品淘宝特价版2021财年年度活跃消费者超1.5亿。但随着低线城市用户红利的逐步消散，用户增长的天花板逐渐显现。基于公司对核心电商业务的加大投入，我们调低公司的盈利预测，将2022/2023财年经调整EPS从10.0/12.1元分别调整至8.3/9.7元，并预计2
