基金业务规模扩张，重资产业务拖累业绩

公司研究/公司快报 2022年9月5日 增持-A(维持) 华泰证券（601688.SH） 基金业务规模扩张，重资产业务拖累业绩 公司近一年市场表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21/0921/1122/0122/0322/0522/07 华泰证券上证指数 市场数据：2022年9月2日收盘价（元）：12.92 年内最高/最低（元）：19.60/12.51流通A股/总股本（亿）：73.12/90.77流通A股市值（亿）：944.73 总市值（亿）：1,172.70 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： 0.58 摊薄每股收益： 0.58 每股净资产(元)： 17.23 净资产收益率： 3.55 分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001 电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 事件描述 2022年上半年，公司实现营业收入161.66亿元，同比减少11.33%，实现归母净利润53.75亿元，同比减少30.82%，加权平均ROE3.69%，减少2.04pct。 事件点评 经纪、资管业务保持稳健，自营拖累整体业绩。上半年公司经纪、资管 业务均实现正向收益，其中代理买卖证券业务收入同比增长1.35%至35.54亿元；资管业务实现净收入16.69亿元，同比增加13.51%。投行业务小幅下滑7%至16.91亿元。自营业务成最大拖累项，实现收入37.54亿元，同比下降47.79%，结构上有所分化，扣联营合营投资净收益实现2.77亿元，同比接近腰斩，但公允价值变动净收益为34.77亿元，同比增长48.44%；同时边际改善，二季度自营业务环比增加4.41%，投资净收益从一季度的亏损11.96 亿元提升至二季度的19.37亿元。 金融科技助力业务生态一体化。公司持续推动信息技术建设，以金融科技为支撑，打造业务生态化、一体化、协同化。以“涨乐财富通”和“聊TA” 平台双平台联动保存量增增量，上半年“涨乐财富通”累计下载量0.68亿。“涨乐财富通”月活数达952.39万，稳居证券公司类APP第一；以“行知为牵引，串联投资、投顾、交易多领域服务机构客户。资本中介领域，融券通、FICC交易台等平台的建设加速沉淀核心交易和定价能力。 财富管理领跑市场。财富管理多项指标领先行业，股基交易量达19.72 万亿元，稳居行业第一，上半年公司股票及混合公募基金保有规模1266亿元，跃居证券公司首位，财富管理业务表现出较强的头部优势。 基金业务规模扩张。公司把握公募牌照优势，积极发展公募产品，产品 规模达到972.36亿元，同比增长3.8倍。华泰柏瑞管理规模2936亿元，增长26.72%，南方基金管理总规模1.70万亿元，增长16.84%。公司上半年资管业务净收入16.69亿元，同比增长13.51%；实现基金业务净收入4.53亿元，同比增长246.21%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022年-2024年分别实现营 业收入376.65亿元/427.48亿元/495.53亿元，增长-0.64%/13.50%/15.92%；归母净利润125.17/145.17/168.45亿元，增长-6.21%/15.97%/16.04%；PB分 别为0.75/0.69/0.64，维持“增持-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：二级市场大幅波动，监管政策影响，重大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 379.05 376.65 427.48 495.53 YoY(%) 20.55% -0.64% 13.50% 15.92% 净利润(亿元) 133.46 125.17 145.17 168.45 YoY(%) 23.32% -6.21% 15.97% 16.04% 每股收益(EPS) 1.47 1.38 1.64 1.93 净资产 1484.23 1575.02 1710.46 1841.22 每股净资产 15.25 17.35 18.84 20.29 ROE(%) 8.99% 7.95% 8.71% 9.51% P/E(倍) 8.88 9.46 7.95 6.76 P/B(倍) 0.86 0.75 0.69 0.64 数据来源：Wind，山西证券研究所 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 1、资产 营业收入 379.05 376.65 427.48 495.53 货币资金 1485.23 1708.02 1998.38 2298.13 手续费及佣金净收入 166.73 176.67 190.50 222.64 金融投资 3979.82 4696.19 5259.73 5890.89 其中：代理买卖证券业务净收入 78.79 88.40 96.39 119.95 应收票据及账款 102.87 111.10 119.99 129.59 证券承销业务净收入 43.44 49.34 52.57 58.72 混业经营类资产 2131.60 2238.18 2350.09 2467.59 受托客户资产管理业务净收入 37.72 38.93 41.54 43.97 流动资产合计 7699.52 8753.48 9728.18 10786.21 利息净收入 37.51 43.11 47.42 49.79 长期股权投资 191.95 213.08 229.14 270.38 投资净收益 135.92 117.08 145.79 174.95 投资性房地产 2.94 2.94 2.94 2.94 其他业务收入 35.92 39.79 43.77 48.15 固定资产 40.46 42.32 44.57 46.77 营业支出 215.67 206.51 230.20 266.60 无形资产 67.91 75.07 89.80 103.34 利润总额 162.73 170.13 197.28 228.94 商誉 28.36 28.36 28.36 28.36 所得税 26.72 42.53 49.32 57.23 其他非流动资产 35.37 44.27 56.71 73.46 净利润 136.01 127.60 147.96 171.70 非流动资产合计 366.99 406.03 451.51 525.26 减:少数股东损益 2.55 2.42 2.79 3.25 资产总计 8066.51 9159.51 10179.69 11311.47 归属母公司股东净利润 133.46 125.17 145.17 168.45 2、负债 现金流量表 短期借款 84.92 90.02 94.52 99.25 经营性现金净流量 -446.42 -516.34 -518.44 -526.53 交易性金融负债 311.23 348.58 376.46 406.58 投资性现金净流量 -2.62 -2.02 -0.37 -1.93 应付票据及账款 676.17 851.98 979.78 1126.74 筹资性现金净流量 442.54 676.67 753.33 850.65 混业经营类负债 2888.94 3495.62 4019.96 4622.95 汇率变动影响 -3.51 -3.55 -3.62 -3.73 其他流动负债 148.51 167.81 181.24 195.74 现金流量净额 -10.02 154.76 230.90 318.46 流动负债合计 4109.77 4954.00 5651.95 6451.26 长期借款 7.23 7.59 7.97 8.37 应付债券 1333.38 1440.06 1512.06 1587.66 长期应付款 1036.37 1088.19 1197.01 1316.71 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 59.40 64.15 67.36 70.72 非流动负债合计 2436.38 2599.98 2784.39 2983.46 负债合计 6546.15 7553.98 8436.34 9434.72 3、股东权益 股本 90.77 90.77 90.77 90.77 资本公积金 705.62 705.62 705.62 705.62 历史留存收益 687.84 809.13 946.96 1080.36 归母权益 1484.23 1575.02 1710.46 1841.22 少数股东权益 36.13 30.50 32.89 35.53 股东权益合计 1520.36 1605.52 1743.35 1876.75 负债和股东权益 8066.51 9159.51 10179.69 11311.47 财务预测简表 营业收入 379.05 376.65 427.48 495.53 增长率(%) 20.55% -0.64% 13.50% 15.92% 归母净利润 133.46 125.17 145.17 168.45 增长率(%) 23.32% -6.21% 15.97% 16.04% 每股收益(EPS) 1.47 1.38 1.60 1.86 净资产 1484.23 1575.02 1710.46 1841.22 每股净资产 15.25 17.35 18.84 20.29 净资产收益率(ROE) 8.99% 7.95% 8.49% 9.15% 市盈率(P/E) 8.88 9.46 8.16 7.03 市净率(P/B) 0.86 0.75 0.69 0.64 数据来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股 以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何