重资产业务拖累业绩，投行业务环比改善

公司近一年市场表现 事件描述： 2022年前三季度公司实现营业收入236.18亿元，同比-12.22%，归母净利润78.21亿元，同比-29.21%，加权平均ROE5.35%，同比-2.96pct。第三季度实现营业收入74.52亿元，同比-14.09%，归母净利润24.46亿元，同比 -25.39%。 投资要点： 投行、资管表现亮眼，经纪、两融环比提升。2022年前三季度投行业务、 资管业务分别实现收入29.05亿元和25.97亿元，同比增长9.29%和11.21%， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年11月1日 增持-A(维持) 华泰证券（601688.SH） 重资产业务拖累业绩，投行业务环比改善 证券Ⅲ 市场数据：2022年10月31日 收盘价（元）：11.97 总股本（亿股）：90.76 流通股本（亿股）：73.12 流通市值（亿元）：875.26 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：17.77 每股资本公积（元）：7.77 每股未分配利润（元）：4.27 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 经纪业务下滑10.60%至53.31亿元；同时投资业务收入下滑54%至44.40亿元。除自营外其他业务三季度均出现环比改善，经纪、投行、资管、利息净收入三季度环比分别增长0.16%、56.28%、34.42%和19.73%。 投资业务大幅承压。公司三季度自营净收益6.85亿元，同比-72.14%，环比-64.26%。期末交易性金融资产+衍生金融资产合计4051.35亿元，权益类衍生品投资规模进一步增加，前三季度衍生金融资产较年初+64.72%。交易性金融资产变动主要受债权投资影响，前三季度债权投资较年初+39.41%。 投行业务环比改善。截至2022年10月末，公司股权融资规模731.43亿元，市场份额6.55%，行业排名第四。其中三季度募集资金305.91亿元，行业排名第三，收入12.14%，同比+44.97%。从IPO储备来看，公司在审项目31家，行业排名第七，其中主板12家、创业板14家、科创板4家、北证1家。 资管业务稳健发展。公司参股华泰柏瑞、南方基金两家基金公司，2022Q3华泰柏瑞/南方基金新发基金产品6/9支，发行规模净值30.18/210.64亿元。受市场环境影响，两公司公募资管规模略有下滑，截至2022年10月31日，华泰柏瑞公募AUM为2684.95亿元，行业排名28，南方基金公募AUM为 1.01万亿元，行业排名第6。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司以金融科技为支撑，促进业务生态化，财富管理、机构服务各项指标均处于行业前列，未来将持续受益于平台化、专业化。预计公司2022年-2024 年分别实现营业收入340.06亿元、364.92亿元和405.90亿元，增长-10.29%、 7.31%和11.23%；归母净利润109.94亿元、128.16亿元和140.62亿元，增长 -17.63%、16.58%和9.72%；PB分别为0.67/0.68/0.67，维持“增持-A”评级。风险提示： 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 314.45 379.05 340.06 364.92 405.90 YoY(%) 26.47% 20.55% -10.29% 7.31% 11.23% 归母净利润(亿元) 108.22 133.46 109.94 128.16 140.62 YoY(%) 20.23% 23.32% -17.63% 16.58% 9.72% ROE(%) 8.38% 8.99% 6.82% 8.02% 8.71% EPS(元) 1.20 1.47 1.21 1.41 1.55 每股净资产(元) 14.22 15.25 17.77 17.60 17.80 P/E(倍) 9.98 8.14 9.88 8.48 7.73 P/B(倍) 0.84 0.78 0.67 0.68 0.67 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1535.01 1485.23 1604.05 1796.54 1976.19 营业收入 314.45 379.05 340.06 364.92 405.90 金融投资 3390.53 3979.82 4298.20 4642.06 5106.27 手续费及佣金净收入 136.08 166.73 158.94 177.66 192.09 应收票据及账款 90.96 102.87 111.10 119.99 129.59 其中：代理买卖证券净收入 64.60 78.79 77.37 88.40 94.60 混业经营类资产 1822.82 2131.60 2344.76 2532.34 2658.95 证券承销净收入 36.44 43.44 43.74 50.96 56.95 流动资产合计 6839.32 7699.52 8358.11 9090.92 9871.00 资产管理净收入 29.80 37.72 37.83 38.30 40.55 长期股权投资 184.45 191.95 211.15 226.00 266.68 利息净收入 26.05 37.51 28.74 35.92 41.89 投资性房地产 4.08 2.94 2.94 2.94 2.94 投资净收益 171.11 135.92 129.78 121.49 133.62 固定资产 38.15 40.46 44.50 46.73 49.07 其他业务收入 14.14 35.92 22.61 29.84 38.30 无形资产 52.76 67.91 74.70 82.44 105.52 营业支出 179.44 215.67 190.64 191.60 215.11 商誉 22.61 28.36 28.36 28.36 28.36 利润总额 135.04 162.73 149.42 173.32 190.79 其他非流动资产 26.14 35.37 39.61 47.54 58.20 所得税 26.34 26.72 37.36 43.33 47.70 非流动资产合计 328.19 366.99 401.27 434.01 510.77 净利润 108.70 136.01 112.07 129.99 143.09 资产总计 7167.51 8066.51 8759.38 9524.93 10381.77 减:少数股东损益 0.48 2.55 2.13 1.83 2.47 短期借款 113.00 84.92 91.72 96.30 101.12 归属母公司股东净利润 108.22 133.46 109.94 128.16 140.62 交易性金融负债 153.82 311.23 336.13 369.74 388.23 现金流量表 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及账款 487.67 676.17 730.27 803.29 883.62 经营性现金净流量 260.63 -446.42 -531.87 -536.41 -555.14 混业经营类负债 2,897.57 2,888.94 3,120.05 3,494.46 3,913.79 投资性现金净流量 -134.52 -2.62 -2.02 -0.37 -1.93 其他流动负债 130.81 148.51 160.39 176.43 194.07 筹资性现金净流量 272.70 442.54 676.67 753.33 850.65 流动负债合计 3,782.87 4,109.77 4,438.55 4,940.22 5,480.83 汇率变动影响 -10.82 -3.51 -3.55 -3.62 -3.73 长期借款 4.75 7.23 7.95 8.75 9.18 现金流量净额 388.00 -10.02 139.23 212.93 289.85 应付债券 970.53 1,333.38 1,466.72 1,613.39 1,774.73 长期应付款 437.06 1,036.37 1,140.01 1,276.81 1,404.49 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 314.45 379.05 340.06 364.92 405.90 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) 26.47% 20.55% -10.29% 7.31% 11.23% 其他非流动负债 649.18 59.40 62.37 65.48 68.76 归母净利润 108.22 133.46 109.94 128.16 140.62 非流动负债合计 2,061.52 2,436.38 2,677.05 2,964.43 3,257.17 增长率(%) 20.23% 23.32% -17.63% 16.58% 9.72% 负债合计 5,844.39 6,546.15 7,115.60 7,904.66 8,738.00 每股收益(EPS) 1.20 1.47 1.21 1.41 1.55 所有者权益合计 1,323.12 1,520.36 1,643.78 1,620.27 1,643.77 净资产 1,290.71 1,484.23 1,612.55 1,597.51 1,615.40 股本 90.77 90.77 90.77 90.77 90.77 每股净资产 14.22 15.25 17.77 17.60 17.80 资本公积金 707.50 705.62 705.62 705.62 705.62 净资产收益率(ROE) 8.38% 8.99% 6.82% 8.02% 8.71% 历史留存收益 492.45 687.84 847.39 823.88 847.38 市盈率(P/E) 9.98 8.14 9.88 8.48 7.73 归母权益 1,290.71 1,484.23 1,612.55 1,597.51 1,615.40 市净率(P/B) 0.84 0.78 0.67 0.68 0.67 少数股东权益 32.41 36.13 31.23 22.76 28.37 负债和股东权益 7,167.51 8,066.51 8,759.38 9,524.93 10,381.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖