参股深信生物，拓展mRNA技术平台，丰富研发布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月7日 智飞生物（300122.SZ） 参股深信生物，拓展mRNA技术平台，丰富研发布局 事件：公司12月7日公告拟以自有资金人民币3500万元认购深信生物10.189%的股权。深信生物是一家从事生物科技、医疗科技领域内的生物科技企业，依托其具有多年研究经验的研发团队，在mRNA特别是LNP递送技术领域搭建了行业领先的技术平台，创始人李林鲜博士师从Robert Langer 教授，目前为瑞典卡罗琳斯卡医学院助理教授，曾入选在《麻省理工科技评论》2017年度科技创新35人，在mRNA领域特别是LNP递送技术领域拥有十年以上的研发经验。 mRNA平台进一步丰富公司研发布局。mRNA技术平台具有其独特的优越性，也是未来疫苗研发的主要方向之一。此次股权认购，有利于进一步完善布局，若进展顺利，将对强化公司核心竞争力以及公司稳健可持续长期发展产生积极影响。深信生物聚焦罕见病、肿瘤治疗性疫苗、肿瘤免疫治疗增强剂、感染性疾病预防疫苗四大方向，独有知识产权的新一代脂质纳米粒（LNP）递送技术处于国际领先水平，目前已构建多个LNP 化学结构库，未来有望应用mRNA技术开发多种预防及治疗药物。此次智飞生物丰富公司研发布局的同时，也为未来除预防性疫苗外的治疗药物布局，垫定了技术储备基础。 公司重组蛋白新冠疫苗进入临床III期，快速推进。疫苗仍然是终结新冠疫情的最有利武器，当前看海外疫情仍然难以得到控制，并且持久战的情况下各个国家不断加大对新冠疫苗的研发和采购。海外部分企业新冠疫苗临床数据优异，但未来供应全球市场仍然受到运输和产能限制，无法一家独大供应海外和中国市场，而智飞生物重组路径在这些方面具有自身明显优势，目前临床三期快速推进，未来有望大幅提升公司业绩。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段，有望于2020年年内获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 增长率yoy（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 归母净利润（百万元） 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 增长率yoy（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 净资产收益率（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 P/E（倍） 154.3 94.6 66.0 45.6 36.3 P/B（倍） 53.6 39.0 26.8 17.0 11.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 139.93 总市值(百万元) 223,888.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 56.27 30日日均成交量(百万股) 13.18 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：新冠疫苗关键临床数据良好，临床III期将继续开展》2020-10-29 2、《智飞生物（300122.SZ）：业绩略超市场预期保持高速增长，关注新冠疫苗和管线品种进度》2020-10-16 3、《智飞生物（300122.SZ）：业绩超市场预期，关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度》2020-08-04 2020年12月7日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,616 8,167 12,429 12,731 25,610 营业收入 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 现金 769 1,150 3,901 5,302 12,322 营业成本 2,365 6,136 9,002 12,105 15,059 应收账款 1,976 4,437 2,994 5,323 6,008 营业税金及附加 28 51 89 121 152 其他应收款 0 63 337 0 355 营业费用 765 1,096 1,779 2,312 3,062 预付账款 24 31 177 0 166 管理费用 134 183 460 626 825 存货 1,784 2,484 5,017 2,104 6,754 财务费用 18 75 128 120 129 其他流动资产 63 1 3 2 3 资产减值损失 74 -18 90 120 120 非流动资产 2,194 2,776 3,263 3,623 3,848 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 5 5 固定投资 934 1,037 1,463 1,765 1,990 营业利润 1,713 2,814 4,057 5,810 7,286 无形资产 377 455 472 493 518 营业外收入 1 1 4 16 10 其他非流动资产 882 1,284 1,328 1,366 1,339 营业外支出 22 49 75 50 50 资产总计 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 利润总额 1,692 2,765 3,986 5,776 7,246 流动负债 2,536 5,072 7,230 3,074 10,078 所得税 241 399 595 862 1,082 短期借款 621 2,384 1,795 1,954 600 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 应付账款 1,628 2,213 4,216 724 8,402 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 287 475 1,218 396 1,076 归属母公司净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 非流动负债 94 123 123 123 123 EBITDA 1,800 2,972 4,176 5,986 7,464 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 其他非流动负债 94 123 123 123 123 负债合计 2,629 5,195 7,353 3,198 10,201 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 208 营业收入（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 留存收益 2,373 3,939 5,752 8,410 11,779 营业利润（%） 234.3 64.3 44.2 43.2 25.4 归属母公司股东收益 4,181 5,747 8,339 13,157 19,257 归属母公司净利润（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 负债和股东权益 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 盈利能力 毛利率（%） 54.8 42.0 42.3 42.9 43.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 27.8 22.4 21.7 23.2 23.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 经营活动现金流 586 1,367 4,858 1,948 8,934 ROIC 29.9 29.9 33.9 32.8 31.2 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 偿债能力 折旧摊销 93 97 104 133 148 资产负债率（%） 38.6 47.5 46.9 19.6 34.6 财务费用 18 75 128 120 129 净负债比率（%） -3.6 21.5 -25.3 -25.5 -60.9 投资损失 0 0 0 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.7 4.1 2.5 营运资金变动 -1,045 -1,256 1,235 -3,215 2,498 速动比率 1.1 1.1 1.0 3.5 1.9 其他经营现金流 68 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -493 -623 -591 -489 -368 总资产周转率 0.96 1.19 1.17 1.32 1.16 资本支出 480 573 487 361 224 应收账款周转率 3.9 3.3 4.2 5.1 4.7 长期投资 -14 -50 0 0 0 应付账款周转率 2.1 3.2 2.8 4.9 3.3 其他投资现金流 -27 -100 -104 -128 -143 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -288 -393 -2,512 184 -793 每股收益（最新摊薄） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 短期借款 361 1,763 -1,584 400 -600 每股经营现金流（最新摊薄） 0.14 0.