mRNA疫苗技术平台合作，研发创新持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年05月12日 沃森生物（300142.SZ） mRNA疫苗技术平台合作，研发创新持续推进 事件：公司5月12日，公告关于同苏州艾博生物科技有限公司签署新型冠状病毒mRNA疫苗《技术开发合作协议》和带状疱疹mRNA疫苗《技术开发合作协议》。 mR NA技术合作拓展公司研发平台。艾博生物在mRNA疫苗分子设计、mRNA化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术；基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力。本着优势互补、合作共赢的原则，双方就共同开发mRNA疫苗达成合作协议，致力于共同合作开展mRNA疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。同艾博生物的合作，有利于拓展公司研发平台，丰富公司研发管线。 合作方式与双方责任义务。艾博生物主要负责相关mRNA疫苗的临床前研究，包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发，开展疫苗药效、毒理实验等；负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备；负责向沃森生物进行技术转移。沃森生物主要负责为相关mRNA疫苗申报IND与临床研究提供支持，以及负责NDA和商业化生产；负责按本协议向艾博生物支付相关mRNA疫苗研发费用，并根据里程碑支付艾博生物里程碑费用，在产品上市后按协议约定向艾博生物支付销售提成。双方都有义务共同推进研发与产业化进程。 公司将支付里程碑付款，未来合作双方将共享知识产权。新冠mRNA疫苗和mRNA带状疱疹疫苗获批上市后，沃森生物累计支付艾博生物的研发及临床里程碑费用分别为8000万元和11000万元，上市后双方按协议分享收益。沃森生物为中国区域内的批文持有人，未来双方将共享知识产权。新冠疫苗，目前全球研发进度最快的处在临床II期，我国尚没有mRNA疫苗进入临床研究阶段。带状疱疹疫苗，全球范围内默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix获批上市，其中GSK的Shingrix19年销售额达到23.17亿美元。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元，对应PE分别为55X、38X以及30X；EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持 “买入”评级。 风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种未来销量低于预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 879 1,121 3,946 5,662 7,091 增长率yoy（%） 31.5 27.5 252.0 43.5 25.2 归母净利润（百万元） 1,046 142 1,185 1,737 2,205 增长率yoy（%） 294.8 -86.4 734.8 46.6 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 0.09 0.77 1.13 1.43 净资产收益率（%） 20.2 3.4 19.6 22.3 22.0 P/E（倍） 62.3 459.1 55.0 37.5 29.6 P/B（倍） 14.3 13.4 10.8 8.4 6.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 42.40 总市值(百万元) 65,187.33 总股本(百万股) 1,537.44 其中自由流通股(%) 94.61 30日日均成交量(百万股) 22.26 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《沃森生物（300142.SZ）：业绩符合预期，13价肺炎疫苗有望迎来快速放量》2020-04-26 2、《沃森生物（300142.SZ）：业绩符合预期，13价肺炎疫苗获批公司有望迎来快速发展》2020-03-22 3、《沃森生物（300142.SZ）：13价肺炎疫苗获批上市，公司有望迎来快速发展》2020-01-02 2020年05月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 209A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 209A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,139 3,444 6,455 6,803 10,813 营业收入 879 1,121 3,946 5,662 7,091 现金 2,484 2,381 1,933 3,980 3,783 营业成本 172 227 446 632 794 应收账款 437 513 1,742 523 1,503 营业税金及附加 10 9 33 47 59 其他应收款 0 0 718 226 2,138 营业费用 349 499 1,436 2,021 2,489 预付账款 37 18 589 282 809 管理费用 131 175 513 725 886 存货 236 313 1,058 1,574 2,205 财务费用 16 -4 -39 -43 -28 其他流动资产 944 218 416 218 376 资产减值损失 38 -11 4 6 7 非流动资产 3,098 3,574 4,004 4,027 3,860 公允价值变动收益 0 14 3 4 5 长期投资 238 20 -191 -395 -598 投资净收益 1,193 6 15 24 24 固定投资 746 689 1,217 1,511 1,706 营业利润 1,245 233 1,572 2,303 2,913 无形资产 827 1,003 976 923 845 营业外收入 19 3 20 28 30 其他非流动资产 1,286 1,862 2,002 1,988 1,908 营业外支出 80 6 8 9 13 资产总计 7,237 7,018 10,459 10,830 14,674 利润总额 1,183 229 1,584 2,322 2,930 流动负债 1,536 1,088 3,133 1,499 2,814 所得税 121 35 206 302 381 短期借款 30 0 871 0 0 净利润 1,063 194 1,378 2,020 2,549 应付账款 252 277 760 710 1,137 少数股东收益 16 52 193 283 344 其他流动负债 1,254 812 1,502 789 1,677 归属母公司净利润 1,046 142 1,185 1,737 2,205 非流动负债 445 263 287 284 277 EBITDA 1,238 240 1,637 2,408 3,055 长期借款 0 0 23 20 14 EPS（元/股） 0.68 0.09 0.77 1.13 1.43 其他非流动负债 445 263 263 263 263 负债合计 1,981 1,352 3,419 1,783 3,091 主要财务比率 少数股东权益 682 801 994 1,277 1,621 会计年度 2018A 209A 2020E 2021E 2022E 股本 1,537 1,537 1,537 1,537 1,537 成长能力 资本公积 2,565 2,755 2,755 2,755 2,755 营业收入（%） 31.5 27.5 252.0 43.5 25.2 留存收益 471 573 1,936 3,928 6,434 营业利润（%） 963.9 -81.3 575.1 46.5 26.5 归属母公司股东收益 4,574 4,865 6,045 7,771 9,962 归属母公司净利润（%） 294.8 -86.4 734.8 46.6 27.0 负债和股东权益 7,237 7,018 10,459 10,830 14,674 盈利能力 毛利率（%） 80.4 79.7 88.7 88.8 88.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 119.0 12.7 30.0 30.7 31.1 会计年度 2018A 209A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 20.2 3.4 19.6 22.3 22.0 经营活动现金流 -65 62 -872 3,025 -234 ROIC 19.8 2.6 18.6 24.6 24.6 净利润 1,063 194 1,378 2,020 2,549 偿债能力 折旧摊销 127 82 103 141 167 资产负债率（%） 27.4 19.3 32.7 16.5 21.1 财务费用 16 -4 -39 -43 -28 净负债比率（%） -45.3 -42.0 -14.7 -43.7 -32.5 投资损失 -1,193 -6 -20 -24 -24 流动比率 2.7 3.2 2.1 4.5 3.8 营运资金变动 -36 -49 -2,292 935 -2,893 速动比率 2.5 2.9 1.7 3.5 3.1 其他经营现金流 -41 -156 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 619 193 -515 -136 29 总资产周转率 0.13 0.16 0.45 0.53 0.56 资本支出 227 352 641 227 36 应收账款周转率 2.4 2.4 3.5 5.0 7.0 长期投资 -344 -26 211 208 203 应付账款周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 502 519 337 300 269 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 712 -361 68 29 7 每股收益（最新摊薄） 0.68 0.09 0.77 1.13 1.43 短期借款 -190 -30 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.33 0.27 -0.57 1.97 -0.15 长期借款 0 0 23 -3 -6 每股净资产（最新摊薄） 2.98 3.16 3.94 5.06 6.48 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 501 189 0 0 0 P/E 62.3 459.1 55.0 37.5 29.6 其他筹资现金流 401 -