引进新型mRNA技术平台，加快新冠病毒疫苗研发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2563 流通股本(百万股) 2011 市价(元) 26.10 市值(百万元) 66894.3 流通市值(百万元) 52487.1 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02复星医药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.10 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 复星医药(600196)-公司点评：持续创新、不断突破，国内首个CAR-T产品报产受理-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200225 2 复星医药(600196)-公司点评：Gland计划推进海外上市，生物药、小分子创新持续-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191103 3 复星医药(600196)-2019Q3点评：扣非净利润增长8%，非经及研发投入影响整体表现-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191029 备注：截止2020.03.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,534 24,918 28,552 34,383 40,157 增长率yoy% 26.69% 34.45% 14.58% 20.42% 16.79% 净利润 3,124 2,708 3,113 3,692 4,470 增长率yoy% 11.36% -13.33% 14.95% 18.60% 21.09% 每股收益（元） 1.22 1.06 1.21 1.44 1.74 每股现金流量 1.01 1.15 1.61 1.09 1.25 净资产收益率 12.34% 9.68% 10.24% 11.09% 12.16% P/E 21.41 24.70 21.49 18.12 14.96 PEG 1.89 -1.85 1.44 0.97 0.71 P/B 2.64 2.39 2.20 2.01 1.82 投资要点  事件：2020年3月15日，公司公告（1）控股子公司复星医药产业与BioNTech签订许可协议，以至多8,500万美元的许可费获得区域内独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的针对COVID-19的疫苗产品的授权，同时复星实业拟以31.63美元/股认购BioNTech 0.7%股权，认购金额约5,000万美元。（2）益基利仑赛注射液（拟定）（代号FKC876，即抗人CD19 CAR-T细胞注射液）已纳入药品上市注册优先审评程序。  引进新型mRNA技术平台，加码新型冠状病毒疫苗研发。2019新冠肺炎病毒疫情在全球范围内逐步蔓延，新冠病毒疫苗研发的重要性进一步凸显。公司积极应对，和全球领先的mRNA技术平台企业BioNTech公司合作开发针对COVID-19的mRNA疫苗。mRNA疫苗技术是通过将编码靶蛋白的基因序列直接递送至人体内，利用人体细胞生产抗原并引起机体的特异性免疫反应。作为新型疫苗研发技术，mRNA疫苗临床前研究周期相对较短、产业化难度低，在应对突发传染病上有一定优势。目前进度最快的Moderna公司的mRNA疫苗mRNA-1273是首个获批进入临床的候选疫苗，从1月13日确定mRNA序列到3月11日快速获批进入临床、仅仅历时2个月左右。  和世界领先企业合作，有望加快新冠病毒疫苗临床开发进程。BioNTech公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势，叠加mRNA疫苗技术平台本身的优势，公司和其合作有望快速推进新冠病毒疫苗的产业化。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化，将为全球疾病预防控制贡献力量。  2020年生物药和小分子创新药不断取得进展。生物药方面，HLX02（曲妥珠单抗生物类似药）和HLX03（阿达木单抗生物类似药）均已于2019年报产受理，我们预计有望于2020年上半年获批上市。小分子创新药，FCN-411、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床，有望厚积薄发。长期看，复星医药产品升级迭代正在发生，非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品；单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力；第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、first in class创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中，未来的利润结构转换进行中。  盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元，同比增长14.58%、20.42%、16.79%；归母净利润分别为31.13亿元、36.92亿元和44.70亿元，同比增长14.95%、18.60%和21.09%；对应EPS分别为1.21、1.44和1.74元。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药逐步进入收获期，维持“买入”评级。  风险提示：新药研发失败的风险；传统品种下滑超过预期的风险；海外业务进展不及预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月15日 复星医药(600196)/ 引进新型mRNA技术平台，加快新冠病毒疫苗研发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：复星医药财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产18002261213242139492营业收入24918285523438340157 现金8547159262002424905营业成本10365112831349615404 应收账款3624429752696299营业税金及附加256318368439 其他应收款447550669769营业费用848897081169013654 预付账款472468566653管理费用2239428351576024 存货3287336941524949财务费用724112111521192 其他流动资产1625151217421917资产减值损失97868988非流动资产52550487985014150470公允价值变动收益204119135141 长期投资21428195601999820090投资净收益1815232723902469 固定资产7083733370086396营业利润3536419949545967 无形资产71518240925210027营业外收入83838383 其他非流动资产16888136641388413957营业外支出39393939资产总计70551749198256389962利润总额3580424349986011流动负债17923167681791818376所得税560663781940 短期借款5607668068286575净利润3020357942165071 应付账款2184229228073186少数股东损益312467525601 其他流动负债10132779682838614归属母公司净利润2708311336924470非流动负债19035216782476427612EBITDA5607650774168533 长期借款8631113731432717227EPS（元）1.061.211.441.74 其他非流动负债10405103061043710385负债合计36959384464268245988主要财务比率 少数股东权益5615608266067208会计年度20182019E2020E2021E 股本2563256325632563成长能力 资本公积10545105451054510545营业收入34.4%14.6%20.4%16.8% 留存收益15147171641991223264营业利润-13.2%18.8%18.0%20.5%归属母公司股东权益27978303913327436767归属于母公司净利润-13.3%14.9%18.6%21.1%负债和股东权益70551749198256389962获利能力毛利率(%)58.4%60.5%60.7%61.6%现金流量表净利率(%)10.9%10.9%10.7%11.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)9.7%10.2%11.1%12.2%经营活动现金流2950412027843210ROIC(%)12.8%15.9%16.9%18.9% 净利润3020357942165071偿债能力 折旧摊销1347118713101374资产负债率(%)52.4%51.3%51.7%51.1% 财务费用724112111521192净负债比率(%)51.86%54.82%57.25%59.30% 投资损失-1815 -2327 -2390 -2469 流动比率1.001.561.812.15营运资金变动-387 -1349 -1461 -1711 速动比率0.821.351.571.87 其他经营现金流621908-44 -248 营运能力投资活动现金流-5245 330591164总资产周转率0.380.390.440.47 资本支出3175121133146应收账款周转率7777 长期投资-1430 -531 215-19 应付账款周转率5.405.045.295.14 其他投资现金流-3500 28953561292每股指标（元）筹资活动现金流3138-45 1305507每股收益(最新摊薄)1.061.211.441.74 短期借款-4108 1072148-253 每股经营现金流(最新摊薄)1.151.611.091.25 长期借款3051274229542900每股净资产(最新摊薄)10.9211.8612.9814.34 普通股增加68000估值比率 资本公积增加1466000P/E24.7021.4918.1214.96 其他筹资现金流2660-3860 -1798 -2140 P/B2.392.202.011.82现金净增加额825738040984881EV/EBITDA111098单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 qRqNsPuNoOqNsPmMmNrOtPaQaO8OsQoOmOrRlOpPtQlOrQrPaQpOmOuOoNwOuOpPqM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市