农林牧渔行业点评报告：以量补价，猪企销售收入同比实现高增

农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 农林牧渔 2020年11月12日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业点评报告-10月上游供给小幅收缩，短期禽链价格或回暖》-2020.11.11 《行业周报-天猫双11第一轮预售概览：宠物食品线上爆发，累计预售额同比超100%》-2020.11.8 《行业周报-2020年三季报业绩总结：后周期业绩表现突出，禽养殖利润大幅下降》-2020.10.31 以量补价，猪企销售收入同比实现高增 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 主要猪企2020年10月出栏量环比下滑 2020年10月主要上市公司出栏量同比增长104%，环比减少2%，其中牧原股份、新希望、天邦股份、天康生物、大北农环比下滑，出栏量及环比分别为152万头/-8%、91万头/-8%、35万头/-17%、15万头/-5%、18万头/-2%；正邦科技、温氏股份出栏环比小幅增长，分别为124万头/+2%、75万头/+2%；傲农生物、唐人神、金新农环比大增，分别为16万头/+46%、13万头/+18%、16万头/+91%。 受近期猪价回落影响，自育肥猪头均盈利相比外销仔猪头均盈利差距扩大，猪企倾向于自育肥增厚盈利水平，在10月减少了外销仔猪数量，故而牧原股份、天邦股份生猪出栏数据层面表现为环比下滑，剔除仔猪销量因素，牧原股份和天邦股份肥猪销量仍然实现较大幅度环比增长，预计即使减少仔猪外销趋势下，牧原股份全年出栏目标仍有较大概率达成；新希望出栏肥猪、仔猪均环比下滑，我们认为由于4-5月份仔猪价格高位时公司减少外购仔猪数量，因此10月份出栏肥猪中外购育肥数量降低，考虑到公司11-12月外购仔猪育肥出栏及外销仔猪量较大，维持全年800万头出栏预期；正邦科技肥猪、仔猪均保持环比略增，公司自5月起逐步停止外购仔猪，对应10月出栏肥猪中外购育肥比例有所降低，因此公司自育肥猪数量仍然保持稳步增长，展望全年，2020Q4较低的外购育肥比例也将带来养殖成本的显著降低。 ⚫ 肥猪均价自2020年单月首次同比下滑 主要猪企肥猪销售均价自2020年8月起逐月环比下滑，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份10月肥猪均价分别为27.65/29.76/28.39/30.23/27.77元/公斤，环比-14%/-13%/-14%/-12%/-14%，同比-17%/-18%/-16%/-11%/-16%，为2020年以来单月首次同比下滑。 ⚫ 以量补价，猪企销售收入同比实现高增 受量价齐跌影响，主要猪企2020年10月收入环比下滑，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份分别环比-15%/-10%/-24%/-12%/-34%。同比来看，出栏释放以量补价收入实现同比高增，牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份分别同比+80/+88%/+277%/+100%，温氏股份由于前期受冲击较大还未走出疫情影响，收入同比-28%。 ⚫ 风险提示：猪价景气度不及预期、上市公司出栏量不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。 -27%-14%0%14%27%41%2019-112020-032020-07农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 主要猪企2020年10月出栏量环比下滑 ............................................................................................................................ 3 2、 肥猪均价自2020年单月首次同比下滑 .............................................................................................................................. 5 3、 以量补价，猪企销售收入同比实现高增 ............................................................................................................................ 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 近期猪企自育肥猪与外销仔猪头均盈利差值较大........................................................................................................ 3 图2： 主要上市公司出栏量环比下滑 ....................................................................................................................................... 3 图3： 牧原股份2020年10月出栏量环比下滑8% ................................................................................................................. 4 图4： 正邦科技2020年10月出栏量环比增长2% ................................................................................................................. 4 图5： 天康生物2020年10月出栏量环比减少5% ................................................................................................................. 4 图6： 傲农生物2020年10月出栏量环比增长46% ............................................................................................................... 4 图7： 新希望2020年10月出栏量环比下滑 ........................................................................................................................... 4 图8： 温氏股份2020年10月出栏量环比微增 ....................................................................................................................... 4 图9： 天邦股份2020年10月出栏量环比减少8% ................................................................................................................. 5 图10： 唐人神2020年10月出栏量环比增长18% ................................................................................................................. 5 图11： 大北农2020年10月出栏量环比减少2% ................................................................................................................... 5 图12： 金新农2020年10月出栏量环比增长91% ................................................................................................................. 5 图13： 主要猪企2020年以来肥猪均价首次同比下滑 ........................................................................................................... 6 图14： 主要猪企自2020年8月起猪价环比持续下跌 ........................................................................................................... 6 图15： 主要猪企收入同比实现增长 ......................................................................................................................................... 6 图16： 主要猪企收入环比下滑 ................................................................................................................................................. 6 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 主要猪企2020年10月出栏量环比下滑 2020年10月主要上市公司出栏量同比增长104%，环比减少2%，其中牧原股份、新希望、天邦股份、天康生物、大北农环比下滑，出栏量及环比分别为152万头/-8%、91万头/-8%、35万头/-17%、15万头/-5%、18万头/-2%；正邦科技、温氏股份出栏环比小幅增长，分别为124万头/+2%、75万头/+2%；傲农生物、唐人神、金新农环比大增，分别为16万头/+46%、13万头/+18%、16万头/+91%。 受近期猪价回落影响，自育肥猪头均盈利相比外销仔猪头均盈利差距扩大，猪企倾向于自育肥增厚盈利水平，在10月减少了外销仔猪数量，故而牧原股份、天邦股份生猪出栏数据层面表现为环比下滑，剔除仔猪销量因素，牧原和天邦肥猪销量仍然实现较大幅度环比增长，预计即使减少仔猪外销趋势下，牧原股份全年出栏目标仍有较大概率达成；新希望出栏肥猪、仔猪均环比下滑，我们认为由于4-5月份仔猪价格高位时公司减少外购仔猪数量，因此10月份出栏肥猪中外购育肥数量降低，考虑到公司11-12月外购仔猪育肥出栏及外销仔猪量较大，维持全